唐雪来：控制仓位 博弈周期性行业反弹机会

　　明星私募基金经理唐雪来目前最关心的是楼市，当然他并没有炒房，只是因为他认为房地产是目前影响股票市场走势的最主要因素：

　　“2008年年底我看多市场，主要是抓住资金面这个主要因素，当时认为由于金融危机对实体经济造成影响，政府推出适度宽松的货币政策和积极的财政政策，资金面成为影响市场的主因。目前，在评价市场时，经济面才是主要因素，市场的担忧主要在宏观经济上，其中最主要是在房地产上。”

　　在唐雪来看来，要么房价出现20%以上的明显下跌，要么房地产调控政策明显放松，大盘才会触底反弹。在这两种情形没有一种出现之前，市场都会在等待中继续震荡向下。

　　“大家可以看到，4月中上旬严厉的房地产调控政策出台以来，股市上先是缩量，引发对诸多产业的悲观，然后地产股和关联行业股票下跌，最后是其他行业普跌。现在大盘已经‘磨’了两三个月了，在等待一个改变市场预期的事件发生。”唐雪来进一步解释说。一旦房价真正下跌或者调控政策放松，投资者的预期将会变得好转，地产、钢铁等周期股可能会获得反弹机会。

　　事实上，唐雪来就准备抓住周期股反弹的这波行情。“周期行业的股票已经有了很大幅度下跌，基本反映了市场的悲观预期，下跌空间很有限。但是一旦市场预期好转，那么这些行业一定会发生估值修复，反弹强烈，带来极高回报。”

　　在今年下半年里博弈周期性行业，极好地诠释了唐雪来在选股上的特色——寻找企业价值爆发点的投资方法。也就是寻找并买入那些超出市场预期的个股，在企业价值爆发前期进入，并从中获得超额收益。这种策略常常被许多稳健投资人评价为“过于激进”，但唐雪来认为：“在战略上要稳健，在战术上要果敢”，一方面在选股、择时上一定要积极，另一方面又要通过仓位控制、资产组合来控制风险。目前，唐雪来计划下半年将持保守的仓位策略，在信托基金盈利5%～10%之前，仓位不超过20%；在盈利20%之前，仓位不超过50%，总之不亏钱永远在第一位。

　　当然，博弈周期性行业的拐点投资机会，只是唐雪来中短期的投资策略。从中长期看，内需行业、TMT等新兴产业才是获得长期回报的来源。他认为，由于人口红利的结构变化和政策调结构的原因，不同行业的估值差价会进一步深化。低端劳动力由于供不应求，使得低端制造业、建筑工程承包、钢铁、建材等行业的成本上升，盈利能力受到冲击，估值水平向下走；而大学毕业生的供过于求和国家政策上的调结构，会使得TMT、新能源、节能减排有关的行业估值保持较高水平。此外，自动化、医药以及与人口老龄化相关的服务业，大众消费品特别是低端人群中普及率较低的消费品，也会保持高估值甚至估值走高。

　　不过他强调，以上题材或行业的股价已经不同程度反映了其相对优势，具体选股时仍然需要挑选业绩超预期的个股。