基金高换手率未必带来好业绩

　　从一个较长的时期来看，中国开放式基金的换手率非常高，尽显频繁操作的特征。在整体高换手率的状况下，不同基金的操作风格非常鲜明，然而，高换手率与业绩的关系并不明显。基金的大部分业绩来自于市场的走势，而不是积极操作的结果。

　　不同基金换手率差异明显

　　考察2007-2009年基金在不同时期的换手率，基金频繁操作的程度超出了想象。在2007年、2008年和2009年下半年三个阶段中，股票型和偏股型基金的平均换手率达到386.63%。其中，2007年牛市的整体换手率为486.8%，2008年熊市的换手率为342.7%，在 2009年下半年的震荡市中的换手率为330.4%。

　　不同基金公司之间的风格差异明显。有的公司表现出频繁操作的风格，旗下的几只基金都是相同风格，如金鹰基金公司，在2007年换手率排名前10的基金中占据了前两位；泰达基金公司，旗下的泰达宏利周期、泰达宏利稳定、泰达宏利成长占据了2007年换手率排名前10中的三席，在2008年、2009年也保持了这样的风格。相反，有的公司表现出较少操作的风格，如上投摩根、广发和兴业，这三家公司在2007年换手率后10位中各占两席，在2008年、2009年也保持了这样的风格。

　　有的基金在不同市场条件下都进行频繁操作。这些基金在不同市场下的换手率都比较高、而且比较稳定，可以看出采用的是短线操作的投资策略。在我们研究的基金中，如大摩基础行业混合在2007年的换手率达到了1186.56%，2008年的换手率为744.33%，2009年下半年的换手率为807.90%。其他类似的基金包括金鹰中小盘、泰达宏利周期、万家公用事业、建信恒久价值等。

　　而有的基金在不同的市场条件下都较少操作。这些基金在不同市场下的换手率较低、而且比较稳定，可以看出采用的是长期持有的策略。如国富弹性市值在2007年的换手率为217.47%，2008年的换手率为94.85%，2009年下半年的换手率为74.06%。其他类似的基金包括上投摩根成长先锋、博时第三产业成长、兴业趋势投资、招商优质成长等。

　　有的基金预期不同的市场条件采用不同的操作风格。这些基金在不同市场下的换手率差别比较大，预期市场的变化而进行不同的操作。在我们的研究中，如诺安平衡在2007年的换手率是977.97%，2008年的换手率207.36%%，2009年下半年的换手率为107.34%。其他类似的基金包括长城消费增值、景顺长城增长2号、华宝兴业动力组合等。

　　基金的换手率与业绩关系不明显

　　如果基金具备特别的知识和能力，能获得持续性的较好业绩，那么基金的高换手率也无可厚非，然而，我们发现，从较长的时间来看，基金的换手率与业绩关系不明显，但在不同的市场环境下，基金换手率与业绩表现出不同的关系。在2007的牛市中，基金的换手率与业绩呈现出了一定的负相关性，即操作多的基金，业绩表现可能不好；在2008年的熊市中，基金的换手率与业绩呈现出了较弱的正相关性，即操作多的基金，在2008年的跌幅会相对较小；在2009年下半年的震荡市中，基金的换手率与业绩没有关系。这些结论与投资者在不同市场状况中的操作策略和常识是一致的。

　　基金业绩大部分与市场有关

　　在实践中，可以观察到，在一个完整的市场周期中保持相同程度换手率的基金，在有的年份业绩很好，而有的年份业绩很差。影响基金业绩的因素，大部分与市场的环境有关。在一个完整的市场周期中，对于保持频繁操作的基金，在2007年的牛市中，业绩普遍弱于平均124.36%的回报，而在2008年的熊市中，业绩普遍超过了平均-50.55%的回报，在2009年下半年的震荡市中，该类基金业绩基本上与平均回报13.92%相似，我们所选典型基金的平均回报为14%。相反的，对于一直保持较少操作的基金，在2007年的牛市中业绩普遍强于均值，而在2008年的熊市中业绩普遍弱于均值，在2009年的震荡市中，业绩分布较发散。

　　2007年典型基金换手率与净值增长率

　　2007年基金换手率前10名 2007年基金换手率后10名

　　基金 换手率 净值增长率 基金 换手率 净值增长率

　　金鹰中小盘精选 1688．71％ 54．47％ 国富弹性市值 217．47％ 164．34％

　　金鹰成份股优选 1287．95％ 132．9％ 上投摩根阿尔法 215．62％ 139．91％

　　泰达宏利周期 1240．35％ 81．77％ 博时第三产业成长 214．58％ 55．82％

　　大摩基础行业混合 1186．56％ 128．02％ 富国天益价值 210．43％ 118．41％

　　泰达宏利稳定 1064．59％ 74．10％ 广发稳健增长 202．46％ 126．97％

　　中海优质成长 1028．15％ 129．27％ 兴业全球视野 189．40％ 134．97％

　　信诚四季红 1005．18％ 116．65％ 招商优质成长 185．99％ 134．97％

　　诺安平衡 977．97％ 86．30％ 广发策略优选 158．34％ 144．03％

　　长城消费增值 928．79％ 113．68％ 兴业趋势投资 154．13％ 153．24％

　　泰大宏利成长 922．04％ 110．40％ 上投摩根成长先锋 148．69％ 156．73％

　　2008年基金换手率与净值增长率

　　2008年基金换手率前10名 2008年基金换手率后10名

　　基金 换手率 净值增长率 基金 换手率 净值增长率

　　新华优选分红 1170．90％ －55．96％ 易方达价值成长 99．81％ －53．62％

　　东吴价值成长 1088．34％ －43．48％ 诺安价值成长 99．46％ －56．55％

　　国泰金龙行业精选 986．46％ －50．06％ 国富弹性价值 94．85％ －43．68％

　　天治核心成长 914．68％ －57．31％ 国投瑞银创新动力 91．90％ －51．72％

　　嘉实服务增值行业 882．75％ －47．30％ 诺安股票 85．68％ －53．35％

　　万家公用事业 790．10％ －50．42％ 光大保德信核心 83．48％ －64．75％

　　中海分红增利 772．93％ －53．60％ 广发大盘成长 83．16％ －54．63％

　　招商安泰股票 756．03％ －44．29％ 富国天益价值 80．86％ －43．83％

　　建信恒久价值 750．53％ －49．94％ 景顺长城精选蓝筹 61．95％ －52．66％

　　大摩基础行业混合 744．33％ －66．42％ 富国天博创新主题 61．01％ －51．52％

　　2009下半年基金换手率与净值增长率

　　2009下半年基金换手率前10名 2009下半年基金换手率后10名

　　基金 换手率 净值增长率 基金 换手率 净值增长率

　　长盛创新先锋 1837．68％ 13．14％ 东方精选 72．52％ 24．96％

　　金鹰红利价值 1509．27％ 0．73％ 富国天益价值 72．30％ 15．36％

　　天弘永定成长 1279．08％ 16．15％ 光大保德信新增长 69．47％ 20．17％

　　泰信优势成长 1215．32％ 4．17％ 国富潜力组合 67．54％ 16．97％

　　华商盛世成长 1193．82％ 21．66％ 长城品牌优选 67．33％ 7．62％

　　诺德主题灵活配置 1187．45％ 3．58％ 诺安股票 64．69％ 10．36％

　　诺安灵活配置 1138．85％ 29．35％ 国泰金鼎价值精选 60．26％ 16．99％

　　泰达宏利稳定 1016．51％ 5．61％ 博时第三产业成长 54．90％ 8．67％

　　宝盈核心优势 977．05％ 12．62％ 光大保德信优势 47．82％ 16．23％

　　中欧新蓝筹 928．23％ 11．60％ 易方达价值成长 43．60％ 22．15％