金元比联基金：通胀预期短期将趋缓

　　金元比联二季度宏观经济简评

　　数据显示出经济增速放缓明显。上半年GDP同比增速为11.1%，二季度单季度为10.3%，较市场预期的10.6%水平要低0.3个百分点。其中工业增加值大幅回落至13.7%，与市场预期的15.3%有-1.6ppt的差距。产出数据大幅下滑的原因主要有二：1）去年同期的高基数（大概占1个百分点）；2）当前政府对高耗能产业的清理，同时PMI订单的下降也预示下游需求的疲软。因此上游重工业增速也回落到了14.5%。从用电量的数据上看也很吻合，我国重工业和轻工业增速差和社会用电量之间高度相关，而6月用电量增速进一步回落到14.1%也很好地说明了这一点。　

　　通胀压力略有回落。我们当时预测本月CPI将上行至3.2%左右。但是实际数据则为2.9%，环比出现了0.6%的下降，较过去5年的历史同期-0.3%环比数据高了一倍，主要是由于蔬菜和水果价格上月回落；但不排除未来会重新回到3%以上，一是过去7月环比基本上是上升的，其次是猪肉价格近期呈现上涨态势，夏粮减产和南方水灾也将进一步推高农产品价格。PPI和PPIRM增速放缓符合预期，因此通胀预期短期将趋缓。　

　　社会零售总额当月同比增速为18.3%，均低于市场一致预期的18.6%(E)和上月的 18.7%的增速，如果利用CPI对名义增速进行平减，则消费的实际增速为15.4%，较前月低0.2个百分点。应该说季节因素，特别是水灾和凉夏造成占零售总额八成多的商品零售的增速从18.9%下滑到18.4%，而餐饮收入增速依旧保持在17.7%的高位，较上月高出了1个百分点。

　　总体看，二季度宏观经济增速和物价水平均低于预期。而工业增速的回落进一步印证了下半年经济周期的趋势回落,政策进一步紧缩必要性不大。今天虽然央行3年央票发行量猛增至1600亿元，但主要是为了回收到期的1010亿元定向票据，流动性并没有加大收紧迹象。由于我国企业的盈利增速与工业增加值和M1的变动高度一致，因此下半年企业盈利也将趋势下降到15%-20%附近。从投资、出口和消费三架马车的趋势看，出口将随着世界经济复苏走势趋缓，劳动力成本上升以及出口政策正常化的影响逐步回落到15%；消费在居民实际收入提升和一系列鼓励政策的牵引下稳步上行，但是对经济增长贡献的爆发力不强。因此，国家政策将很有可能通过加快实行西部大开发的区域振兴和保障性住房建设来加大投资，对冲经济下行过大的风险。