细数股市资本力量排行：社保基金排首位

　 表1社保基金资产规模和计划股票投资数量(2009年年报数据)：
表2
　　随着无数“大佬”的落寞，现在的股市早已变化了模样。庄们由站在前台高调左右市场，变为隐身幕后、埋伏在市场中低调赚钱；而社保基金、中央汇金、保险资金和公募 基金这些机构投资者成为市场主导，他们的一举一动成为了市场的风向标。

　　细排一下股市中资本力量的座次，不难发现社保基金这支“国家队”无疑排在首位，这不仅是因为社保基金近8000亿的总盘子，还源于社保基金既往的成功抄底经历。占据了第二把交椅位置的是保险系资金，国寿、平安、太保和泰康这几大巨头，他们的资金实力明显高于公募基金，而且他们的举动更加隐秘。“探花”位置自然就是公募基金，一些基金经理的明星效应，也让市场对其趋之若鹜。虽然随着“哈里”“道里”“德隆”“涌金”这些系的远去，产业资本越来越淡出人们的视线，但“复星”“步长”“明天”这些巨头依旧不容小觑，柯希平、刘益谦、陈发树这些市场玩家更是风生水起。除了这几类机构，现在的私募基金、超级散户更是快速崛起。以一季报数据统计，今年持股市值在4000万元以上的个人投资者有316人，其中75人持股市值总和超过1亿元。

　　社保基金股市中的“国家队”

　　市场消息称，社保基金近期从10家管理人中选了6家，对他们增资20余亿元，投资方向基本确定为权益类资产投资，其中华夏基金获得的5亿元资金已经到账。

　　此前，早在6月17日，戴相龙在“2010经济金融论坛”上已表示，全国社保基金将提高入市比例，到2010年底将提高国内股票投资占总资产的比例至30%，而根据2009年度报告显示，社保基金会管理的基金资产总额达7766. 22亿元，其中：社保基金会直接投资资产4145.07亿元，占比53.37%；委托投资资产3621.15亿元，占比46.63%。如果完成戴相龙的目标，照此估算，社保基金直接投资在股市中的资金将超过千亿元(见表1)

　　其实，就在6月初，有迹象显示社保基金开始出现“异动”。社保基金较大规模地赎回此前基金公司管理的货币、债券等固定收益类社保基金，而个别基金公司被赎回的固定收益类产品达到20亿元，同时向该公司管理的主动股票型社保产品追加资金数亿元。从这一点可以判断，社保基金对目前点位股市的投资价值是较认同的。

　　同时，另外一个国家队也开始加码，汇金确认出资参与工、中、建三大行再融资，还有消息称其有意通过银行间市场发行人民币1200亿元债券来弥补其资金缺口。对于社保基金、汇金公司等机构的动向，市场历来极为关注。

　　其实，市场真正关心的并不是社保到底增持多少，而是在增持的点位和时机上。许多机构认为，以A股历来的政策市特征，社保的增持举动不妨可以理解为政策底部已经出现。

　　保险资金开始加码股市

　　在国家队入场抄底的同时，保险资金也开始重新活跃，不断加码股市。近期，媒体披露了保险资金入市投资规则变化，其中投资比例从5%调升至10%最为关键。

　　保监会新近披露的5月份保险业经营数据显示，在保险资金的投资运用方面，银行存款11464.38亿元，投资29048.36亿元。以此估算，保险资金可入市的比例高达2900多亿元(见表2)

　　虽然6月底股市的惨绿严酷考验着资金的判断和耐心，不过数据印证了保险资金5月的抄底举动。5月份，保险资金投资额较4月新增507.31亿元，而银行存款仅增加了4.12亿元。5月A股持续下跌，保险资金投资股票市值缩水，因此5月投资额的增加只能说明是新增保险资金大举加仓。经分析人士粗略计算，其中约210亿元投向资本市场。

　　保监会的数据显示，今年前5个月，险资的投资项下资金达到29048.36亿元，这也意味着在5月份新增的投资达到806亿元。根据数据计算方式，险资的投资项下主要包括债券与证券市场(股票与基金)的投资。虽然保监会此次并未披露具体细项数据，但据此前中金公司报告中透露的5月银行间市场保险资金债券持有量净增加596亿元来粗略计算，则险资在5月份还是有大约210亿元直接入市投资。

　　其实，无论是保险公司还是监管机构，都在设法寻求等多的投资机会。有消息称，近期保监会相关部门对调整保险资金投资政策展开讨论，意在给险资提供自由施展空间，为险资松绑。如权益类股票和基金投资合计不超过公司总资产的20%拟上调为25%，将放宽港股与债券投资政策，降低债权计划投资门槛等。

　　某大型保险资产管理公司人士表示，研究部门早已开展对上市公司的全面调研，交易部门现在对每天的交易情况也保持高度敏感，酝酿抄底。一些周期性的行业重新回到了我们的调研名单里，如汽车、煤炭、水泥等，在市场筑底阶段，这些行业应该会有投资机会。

　　据统计，截至一季度，险资共持有559家A股上市公司股票，持股总量达到27618747915股(包括保险类上市公司股份)，较2009年底增加138030 2281股。从一季度报表看，平安、国寿、太保三家保险巨头，其投资喜好各有不同。中国平安对于前景最谨慎，青睐农业、食品饮料等通胀抵御型品种；中国人寿则最为乐观，对金融地产痴心不改；中国太保则试图左右逢源，在对机械、化工等业绩恢复明显的中游领域保持高度兴趣的同时，积极参与打新。

　　公募基金谨慎等待抄底机会

　　股市中另一股强大的资本力量是公募基金。统计显示，今年上半年共有71只基金募集成立，首募资金超过1000亿元。不过，各家基金扎堆发行的热闹场面难以掩盖新基金发行平均募资规模大幅缩水的诸多尴尬。据统计，这些新基金平均单只基金募资不到18亿元。

　　从证监会公布的基金募集申请核准进度公示表中发现，本月以来，一共有8家基金公司递交了8只新基金的申请。公示表显示，递交申请的八家基金公司分别为中欧基金、交银施罗德基金、华商基金、天弘基金、鹏华基金、银华基金、金鹰基金和富国基金。上周五刚刚递交申请的金鹰基金和富国基金暂未获得证监会受理，其余基金公司的产品正在受理。资料显示，这些新基金均为7月以来递交的申请，审核期限为6个月。

　　不过，虽然新基金设立加速，但公募基金对待抄底时机的选择却十分谨慎。中海基金对下半年经济走势与市场的判断是，经济将经历小库存周期的衰退期向复苏期演变，股票市场处于流动性与企业盈利同时下降时期，处在历史估值区间底部，将在货币政策的转向迹象和房地产成交量企稳回升情形下筑底回升。市场向下风险来自于C PI或地产价格超预期引发政策意外收紧或未如期放松；市场向上风险来自于政策的提前超预期放松。

　　南方基金2010年下半年研究报告认为，市场估值已经处于历史底部区域。5月份上市公司大股东增持金额达到减持金额的1.68倍，为2008年10月以来的首次月度净增持，体现了产业资本对A股当前估值水平的认可。A H股溢价指数跌破100，创近4年新低，说明与国际资本市场估值水平比较，A股市场的估值已处于低位。一旦政策面和资金面有所改善，下半年市场将在震荡筑底的过程中酝酿大幅反转的机会。

　　中海基金认为，经济周期与经济转型两条主旋律的重合均对资产配置有指导作用，成为2010年以后十二五规划时期新的市场特征。因此，下半年股票资产宜领先经济周期由防御配置到为复苏布局，同时超越经济周期适时选择经济转型和结构调整受益标的。

　　不过，也有基金经理认为，虽然指数的市盈率、市净率均已接近2008年底的低位水平，但中国正在进行产业结构调整，很多周期性行业未来的前景并不看好，仅从价值区间来判断其投资价值，会不小心被“价值陷阱”绊倒。

　　超级散户75人持股市值上亿元

　　有媒体以1785家上市公司的一季报作为统计样本，剔除前十大流通股股东中的机构、高管股东，以市值总额在4000万元以上的散户为对象梳理了2010年“最牛散户榜”。

　　据统计，今年的“最牛散户榜”中持股市值在4000万元以上的个人投资者有316人，而去年仅有54人；其中，有75人持股市值总和超过1亿元，而在去年仅有10人。

　　“不倒散户之王”刘元生持有市值超过10亿元，今年被持有盐湖集团5715万股的王一虹取代，其持股总市值比刘元生多出1400万元。正所谓“成也萧何，败也萧何”，刘元生此前的“不倒散户之王”得益于对地产龙头万科的坚定持有，持股年限高达19年，即便2008年的熊市也未动摇，但这恰恰在今年影响了他的收益。

　　吴鸣霄玩转ST。根据一季报，吴鸣霄持有包括*ST北生、*ST中房等9只ST股。悉数押注在外界看来已近退市边缘的ST股，不但没让吴鸣霄蒙受巨亏，反而尝到了ST股“山鸡变凤凰”的甜头。2009年三季度，吴鸣霄买入当时还未脱帽的天方药业，粗略计算，当时的吴鸣霄买入天方药业的成本在5.5元左右，而根据7月15日天方药业7.66元收盘。

　　另外，值得一提的是，2009年创业板推出后，造就了一批专炒创业板的散户新贵。以持有神州泰岳47.13万股的成碧娥为例，截至4月30日，成碧娥持有神州泰岳的市值为3037万元。根据一季报，成碧娥在今年一季度新进成为神州泰岳的第七大流通股股东，而在神州泰岳的前10大流通股股东中，有8个席位都是机构。同样的勇猛的散户新贵还有李镇桂。虽然其持股总数仅有68.37万股，但其持有的5只个股无一例外全是在创业板上市的股票。

　　阳光私募逆势扩张上半年发行235只

　　统计显示，上半年阳光私募逆势扩张，发行数量达到235只。不过，阳光私募的业绩分化程度远高于公募，在明星私募业绩增长的光环背后，一些私募却亏损严重。

　　整体看，阳光私募的业绩领先公募基金。根据展恒基金研究中心今年5月的研究数据，在过去24个月内，275只可比较的偏股型公募基金的平均跌幅为4.8 1%，同期沪深3 0 0指数下跌 22.52%，仅88只偏股型公募基金实现正收益，多达187只产品均出现不通程度的亏损。与公募表现相对的是，138只成立满两年的阳光私募产品平均上涨20.29%，其中有104只实现正收益，平均涨幅34. 22%，只有34只产品出现不通程度亏损，平均跌幅为19.16%。

　　同时，阳光私募产品的发行也在加速。2008年市场单边下跌之后，阳光私募产品的发行曾在2009年第二季度达到一个小高潮，在今年上半年又逆市扩张。根据W ind资讯统计，截至6月底，今年已发行235只阳光私募产品，这一数字接近2009年全年的水平。

　　据《福布斯》中文版统计，截至5月底，公募基金在13万亿的A股流通市值中话语权仅占15%左右，而私募、专户理财和券商集合理财产品则呈现出急速增长的态势。

　　但是，阳光私募的业绩分化程度远高于公募基金。需注意的是，在明星私募业绩增长的光环背后，一些私募基金却亏损严重。壹私募网研究中心数据显示，近两年来私募收益率跨度为- 5 0.8 3%—114.03%，首尾业绩相差高达165%。

　　对后市的看法，私募基金相对乐观。凯石投资的投资总监李文忠日前表示，A股市场预计将进入一个中性震荡时期，虽然不排除市场继续回落，但大幅创新低的可能性已经很低。目前影响A股走势的因素主要来自三个方面：外围经济及市场的影响、国内经济和策变化，以及A股自身的估值水平。而这方面因素互相纠结。凯石认为，A股在未来相当长一段时间内，将在基本面“经济逐步复苏”和策面“宽松策的退出”之间继续博弈，由于经济向上和策向下都比较明确，二者合力形成一个新的相对平衡格局。

　　在行业选择上，从容投资姜广策认为，中国医药行业进入黄金十年。中国政府推出的新医改方案，大幅提高医疗保险覆盖率，将使更广泛的人群能享受到付得起的医疗卫生服务，从而刺激药品和医疗设备消费的增长。在人口老龄化、医疗改革等背景下，医疗保健行业已经从传统观念上的防御型板块，变成了成长型的朝阳产业。

　　产业资本新玩家显山露水

　　在资本市场座次排行榜上，产业资本的位置变化最大。在2003、2004年的股市大震荡中，高调的资本玩家低调隐退，而柯希平、刘益谦、陈发树这些新玩家开始显山露水。

　　厦门恒兴集团董事长柯希平先是在紫金矿业里挖到了一座富矿，最多时赚了37亿多元。接着抛售部分紫金矿业股票后，又在京东方里“淘宝”，账面盈利最多时28.42亿元。柯希平是福建安溪人，企业总部在厦门，总资产超过50亿元。恒兴集团主业原是装饰建材和矿产业，2008年发力投资房地产。在他看来，“紫金矿业是最成功的投资项目。”

　　6月10日，京东方A 37亿天量股的解禁，京东方A遭遇前所未有的抛售潮。仅在10日当天，便有约8.47亿股被卖出。虽然，在抛售压力下，京东方股价跌至3.30元，但柯希平、“增发股大王”刘益谦二人所持的14亿股，在大约溢价50%后，将获利14亿元。

　　不过，“增发股大王”刘益谦却折在了保利地产增发上，保利地产2009年增发的股份7月14日上市流通。定向增发的发行价格为24.12元/股，但现在保利地产的股价仅11元多。

　　2009年6月，刘益谦以16.8亿元参与京东方A增发，震惊股市。此后，刘益谦一发不可收，斥资数十亿元，接连参与金地集团、首开股份、保利地产、浦发银行、华电国际、东方电气、高鸿股份、中体产业等股票增发。早在2000年就以“法人股大王”著称的刘益谦，在这年获得“增发王”的新头衔。

　　早在10年前参与法人股拍卖时，刘益谦即深谙通过法人股质押打造资金链的秘笈，即将所持法人股质押给担保公司、银行等金融机构以盘活资金。“我用了10个亿的资金，撬动了70个亿的投资。”今年1月，刘益谦曾这样对媒体表示。公开资料显示，刘益谦主要通过位于北京的中诚信信托有限公司和上海国际信托有限公司做信托融资。

　　但是，对这些资本玩家，散户们大可敬而远之。回想当年，“德隆”“道里”大多以善庄的名义操作，但散户们依旧难逃被套的结局。（刘振冬　李唐宁）

　　国际对冲基金惊魂60天：做空者上天堂做多者下地狱

　　甜蜜的空头

　　在这个大宗商品让人失望的上半年，却有聪明的做空者。

　　根据研究对冲基金的专业机构HFR最新的报告显示，其衡量对冲基金业绩的广义指标——HFRI基金加权综合指数，在截至6月底的六个月下降了0.18%，其中，仅6月一个月就下跌0.81%，泥沙俱下的对冲基金中，唯有做空策略的对冲基金增长了3.01%，而在此前的5月份，他们已经增长了。

　　然而，做空仍在继续，美国商品期货交易委员会最新公布的数据显示，截至7月6日一周，纽约商品交易所的原油期货多头头寸数量下降31%，至50,503手，创2009年4月来的最低水平。

　　而在国内自4月16日以来，受国内房地产调控与欧洲债务危机双重挤压的商品市场可谓哀鸿遍野，年初一度高歌猛进的国内期铜价格已从当时每吨62000元跌至7月13日的52000元，在6月8日甚至每吨不足50000元；而期铝、期锌与螺纹钢期价也均大幅下挫，跌幅都在20%左右。在这场做空者的盛宴中，内地只有少数深谙投机之道的职业炒家才能赚得盆满钵满。

　　这群甜蜜的“空头”阵营里既有国际对冲基金也有国内游资，该专题的两篇文章对他们做空的手法和真实的面貌进行了还原。

　　原油期货对冲基金做空者们近期表现得可谓出色。他们在5月初闪电出击，豪赌原油的下跌。一边大手买进原油期货的空头合约，一边做多美元压低石油价格。而在4月份曾经达到86美元搞掂的原油价格也十分“配合”地上演一出高空跳水戏码，从5月份开始一路下跌至6月方探底。

　　从5月到6月，短短六十天，对冲基金空头们在原油上的一仗赢得惊险而漂亮。

　　然而今年以来大宗商品市场上的对冲基金空头与多头，可用狄更斯笔下两部作品来形容：一边是“远大前程”，一边则是“荒凉山庄”。

　　统计过去12个月的美国原油期货，可发现其正价差导致期货合约的展期收益为负，这一点令投资者自年初迄今以来损失约13%。

　　上半年，原油不是表现逊于整体市场的唯一商品。截至7月上旬，标准普尔的高盛非能源指数年内迄今的回报为负8.5%。在该指数所涵盖的24种商品中，仅有七类商品期货出现逆价差，而且只有两类期货是长期持续处于逆价差状态。

　　对此，路透社的原油及能源研究专家John Kemp不得不感叹道：“上半年是个做空商品的好机会，在正价差的市场环境下，每个月通过延展空头仓位就能获利。”他指出，“养老基金和其他各种形式的多头就这样把钱输送给了商人、银行和空头们。”

　　最大输家则是专注于能源与基本材料的多头策略对冲基金，下降4.81%。其中，花旗前交易员Andrew Hall管理的大宗商品对冲基金在5月已跌逾10%。

　　踩着高盛的尸体做空原油

　　“入此门者，当放弃一切希望”，这是但丁《神曲》地狱篇中的台词，刻写在地狱之门上方。

　　如果高盛公司商品研究部门主管Jeffry Currie回想在他2010年初对石油的高调看多时，难免陷入到类似的绝望心境。

　　在2008年之前高盛一路唱多，直到油价创造史无前例的147美元天价，而在2010年初，Jeffry Currie更是断言，油价将上100美元。

　　而在今年以来，原油走势跌宕起伏， 1月初原油延续去年12月的上涨势头，一度收于83美元上方，实现连续十个交易日上涨，累计涨幅达14%，为1996年以来最长的单边上涨行情。但这一波行情未能持久——欧元区债务危机等诸多因素均加大了市场对原油需求的担忧，原油价格一路走低，至2月初最低至70美元下方。而在2月下半月原油一路走高，受到来自美国、中国以及欧洲等多个国家一系列良好经济数据的刺激，自4月末收于86美元上方，创下年内新高。但是随着5月份欧元区债务危机加剧，基金大幅减仓，油价一泻千里，从85美元上方暴跌至70美元下方，直到6月份方探底。

　　事实上，错判的不仅是高盛，各大机构在年初对今年原油的预期皆是一路看多，国际能源组织IEA认为，2010年全球原油供求大体平衡，油价走势将相对平稳；OPEC的研究则显示，2010年油价走势将向好，每桶80美元上方是合理的。美林银行则认为油价还有冲破100美元/桶的可能。

　　他们原本预期随着全球经济复苏，供需关系趋紧，以及商品价格的上涨，可以因看多商品而获益。但实际等来的却是价格区间波动和正价差严重侵蚀投资回报。大多数的多头投资者在2010年上半年蒙受损失。

　　然而，在一片看多中，对冲基金在5月初发起了沽空原油的总动员，空方以前所未有的投入开始对国际油价进行施压，这次，他们赢得很漂亮。

　　CFTC的数据显示，截至5月18日的一周，对冲基金正以8个月来最快速度卖空原油期货，纽约商品交易所原油期货投机性净多头寸为8.9万手，较前一周减少了32%，创2009年9月29日以来的最大降幅。而CFTC的投机性头寸正是对冲基金大展身手的隐身处。

　　此时，参与做空原油的对冲基金，主要是管理期货型对冲基金或事件驱动型对冲基金，研究显示，有些激进的对冲基金将沽空原油期货的资金量提高至基金资产的40%-50%，加之投资银行提供的4-5倍高杠杆融资，其沽空原油的规模高达基金资产的2.5倍。

　　为何对冲基金们选择在这个时候发起空头大进攻呢？

　　当其时，在5月25日，国际油价在亚洲市场已经跌至每桶68美元附近。在纽约市场，当地交易时间5月24日，主力合约7月份交货的轻质原油期货价格每桶上涨至70.21美元后，然后又重新跌回70美元线以下。

　　原油的大幅下降背后是多种不利经济因素的合力，投资者担心万亿美元的欧盟援助计划可能对于欧债危机的爆发于事无补，而欧洲各国未来限制预算的方案恐怕还会限制全球经济复苏进程，受此影响，欧元/美元跌至4年谷底。一系列负面因素的冲击打压油价从5月高位的85美元下滑15%。当时，美国的原油和油品库存也正处于20年来的高点。这些都构成油价接连遭遇打压的原因。

　　但是，当其时高盛也扮演了重要的角色，他以自己深陷“欺诈门”的代价，为对冲基金空头们赢得了一个宝贵的时间点。

　　此时正值美国参议永久调查委员会就高盛“欺诈门”召开听证会。在2008年之前高盛一路唱多，直到油价创造史无前例的147美元天价，高盛商品指数由此成为全球资金跟踪量最大的商品期货指数之一，有超过1000亿美元资金跟随。

　　美国能源研究机构Schork Group Inc。总裁肖克当时对媒体表态说，高盛被指控，意味着高盛需要留存一定现金应对SEC处罚，将大量平仓原油多头合约。“这无疑是导火索，接下来就是对冲基金大举沽空原油期货，5月初的景象是我们以前都不敢想象的——对冲基金在向高盛搏杀原油期货的定价权。”

　　而对冲基金看准的，正是高盛的沦陷，以及众多高盛追随资金由此对看涨原油的迟疑。

　　后院放火

　　除了直接的持有做空头寸外，对冲基金还有一个隐秘的手法操作油价。他们的手法简洁而巧妙，通过大举买涨美元，做空欧元，压低以美元计价的原油期货价格。因为原油价格历来和美元汇率是紧密挂钩，其交割和计价基本都是用美元来结算，所以美元汇率也会对原油价格产生影响。

　　据统计，美元指数和WTI原油走势存在显著的负相关，在1991年到2007年间美元对原油的引导系数为-92%，其中，1991年至2000年，其引导指数为-41%，而2001至2007年，其引导系数为-70%，由此可见石油与美元间的高度负相关性。

　　在对冲基金采用空头仓位做空原油期货的同时，5月7日，CFTC数据显示，芝加哥国际货币市场外汇投机性头寸5月4日当周增持美元多头仓位达到1999年欧元问世以来最高，为233亿美元，较前周猛增70.6亿美元。

　　与此同时， NYMEX原油主力7月合约已从开盘86.09美元/桶骤降至74.59美元/桶。

　　但对冲基金并没有放松狙击原油的脚步。CFTC数据显示，在5月19-25日当周，投机性头寸增加美元净多头持仓，并削减了欧元净空头持仓。数据显示，该周的美元净多头持仓总额约 221.9亿美元，此前一周为217.8亿美元。

　　与此同时，投机性头寸仍大量做空欧元，空头部位达106,736口，但低于前一周的107,143口。欧元净空头持仓的纪录高位是5月11日当周创下的113,890口。欧元净空头持仓价值约为165亿美元。

　　终于，在6月11日，欧元兑美元跌至4年谷底，而油价也从5月高位下滑近15%。对冲基金随之进一步削减看涨油价的头寸，投机性净多头头寸数已降至10个月新低。

　　一面正面进攻，一面后院放火，精明的对冲基金终于收获了漂亮的成绩单。

　　以其发动空头总进攻的5月份来看，HFR的统计显示，在5月份，绝大多数策略都承受了较大程度的亏损，连对冲基金界的大红人John Paulson旗下的杠杆类基金Paulson Advantage Fund在截至今年5月21日的一个月内也下跌6.9%，令该基金今年以来亏损达3.3%

　　唯一的王者只有空头。除去中性策略的对冲基金有不太显著的收益外，5月真正的赢家是空头策略的对冲基金，该策略的对冲基金在美国市场下跌8.2%的情况下平均获得了6.99%的正收益。

　　此外，事件驱动策略的对冲基金表现较好，整体依然保持了一定程度的获利。

　　值得注意的是，除了空头策略的对冲基金外，参与做空原油的管理期货型对冲基金和事件驱动型对冲基金，都获得了不错的收益。

　　此外，对冲基金空头们做多美元、打击原油的步伐仍未停止。根据HFR的报告显示，未来全球对冲基金的赌点更多地集中在各国汇率政策变动以及美日经济恢复的节奏上。

　　亨德利的曲线做空

　　相对于原油，金属的日子也不好过。以伦敦金属交易所德铜期货价格为例，其在一季度结束时，仍增长了5.6%，可是在二季度则跌去16.4%，截至7月16日为止已经跌去9.9%。而LME铝期货的价格也同样不好过，在今年一季度时仍录得4.2%的增长，却在二季度跌去14.9%，截至7月16日已经跌去9.9%。

　　路透社的金属类大宗商品研究专家Andy Home这样评价伦敦金属交易所基本金属：“今年上半年，只有镍和锡两个品种勉强录得稍许涨幅。单看第二季，所有品种更是无一成长。事实上，锌、镍、铅、铜和铝是过去三个月表现最差的五种商品。锡由于只下跌6.6%而堪称表现最佳。”

　　所以，今年以来，对冲基金在金属上的做空也较为明显，以纽约商品期货交易所(COMEX)的精铜为例，CFTC的报告显示，空头对冲基金主要藏身的非商业持仓头寸，在今年初开始做空，在6月8日，其空头头寸达33,065万手的最高点，与之成为对比的是，非商业持仓头寸的多头头寸一直下降，从3月初的逼近55000万手，降至7月6日的31,620万手。

　　虽然大宗商品中金属与能源在今年泥沙俱下，但仍有看多者，其中以罗杰斯为代表，他明确表示看好商品市场，他还谈到了油价，他认为在墨西哥湾原油泄漏事故后油价可能进一步走高，因为在此之后在美国和世界各地可能将会对海上钻井出现更多的限制。

　　事实上，受经济展现复苏迹象，以及原油库存下降推动，在7月6日一周，纽约商品交易所8月原油期货合约在6月28日至7月4日一周内上涨5.5%，收于76.09美元/桶。

　　即使大宗商品市场的熊市结束，并不意味着空头们的盛宴终结。聪明的空头早就找到了另外一种更为隐蔽的做空方式，这与中国市场息息相关，因为中国是铁矿石原油等大宗商品的最大进口国之一，这些大宗商品万一结束下行，开始走高，将会对中国企业，特别是制造业，造成很大的影响。

　　在4月份，高盛和摩根士丹利各发表了一份报告，两份报告的理念惊人的一致：如果在中国不能够做空，就寻找一些与中国有关的东西来做空。

　　摩根士丹利的报告指出，有三种大宗商品与中国经济增长极其相关的：最重要的是铜，其次是大豆和石油。此外，中国企业，特别是钢企，需要用到的镍和钼需求也在上升，。

　　在其对冲设想中，高盛的报告的注意力集中在一些不同的产品。它关注购买以下金融产品：与中国关系紧密的香港和记黄埔电信公司的信用违约掉期、亚洲(不包括日本)信用违约掉期的指数、从澳元、高盛的大宗商品指数和恒生中国企业指数(此指数由中国在港股上市的公司组成)下跌而获利的组合期权。

　　而英国对冲基金Eclectica Asset Management的基金经理休格·亨得利，正是这种理念的先行者，他在国际市场购买了20家与中国经济相关性极强公司的看跌期权，占基金净值的1.5%。据悉，这些公司都背负巨大财务杠杆并过度依赖亚洲和大宗商品。大宗商品出现剧烈震荡，这些公司股价就会大跌，亨德利就可以从中获利。（杨颖桦 21世纪经济报道）

　　万亿流动性蒸发：铁公基到处吸钱 热钱外逃做空

　　蓝姝 华夏时报

　　从6月19日新一轮汇改以来，人民币再次提速升值，在6.83附近稳定了一年多的人民币汇率在短短10个交易日内上涨了0.824%。

　　在一个多种经济因素扭结的关口，这一次，似乎与以往不同。人民币升值似乎没有带来资产价格的上涨，反而引发了一股逆流。

　　股市的表现让有十年炒股经验的老刘有些看不懂，6月21日调集了大量资金补仓的他怎么也没想到，10天后他的新增资金账面几乎亏损10%，“现在的点位实际上相当于1600点呀，为什么大家都不买呢”；

　　准备将不久前投资买的广州珠江某临江小区一线江景房转手的严阿姨也有些担心：“中介骗我说人民币升值能涨，现在还跌了几千块，会不会再跌呀？”房地产商开始各种名目下的降价，严阿姨手机每天收到至少十条以上包括送车在内的楼盘打折信息；

　　沿海一家股份制银行的分支机构负责人沈小姐告诉记者，“我们的贷款额度一季度就已经用完了，现在上面的政策基本上只收不放”；

　　在广州从事美国、加拿大投资移民工作的周小姐近几个月来生意火爆到“忙晕了头”；

　　在东莞某外资企业从事财务工作多年的邹先生接到老板的新指示，以向关联兄弟公司采购原材料和进口生产设备为名，将公司账上大笔现金购汇向境外支付，另一方面，老板已经指示东莞的工厂要适当裁员压缩产能与开支。而在邹先生的记忆中，以往人民币升值的时候，老板指示的是相反的操作，在中国香港的兄弟公司或者在美国的母公司向中国内地公司采购以增加内地公司的资金，一段时间后，即使躺在银行也会有一笔额外的财务费用收入，“我们也同样面临涨薪压力出口不畅等问题，老板可能觉得中国的投资高峰期已经差不多了。”

　　市场上到底是钱多还是钱少？

　　央行最近发布的2010年上半年金融统计数据报告显示，广义货币M2较年末余额增长18.5%，金融机构人民币贷款增加4.63万亿元，但从货币供应量上半年明细中可见，流通中货币却呈现下降趋势，由1月的4.02万亿降低为5月的3.86万亿。上半年人民币存款增加7.63万亿元，同比少增2.35万亿元，降幅23.5%。

　　宏观经济数据依然利好的另一面隐忧显现，二季度，除了PMI指数，国内的城镇固定资产投资、用电量、汽车销售等均告回落。央行修补2009年以来的货币扩张政策，基于通胀担忧继续回收流动性，近日宣告回收1600亿。银行们在货币市场找钱，上半年银行间市场交易活跃，人民币交易累计成交74.0万亿元，日均成交6065亿元，日均成交同比增长13.4%。银行间市场同业拆借、质押式债券回购月加权平均利率均纷纷上涨。

　　钱，钱，钱，那些投资中国的钱，我们的钱，去了哪儿？

　　热钱变脸“做空”

　　外管局统计数据带来空前征兆：国际热钱，多年来在中国经济增长中活跃的热钱出现明显转向变脸征兆。热钱研究专家惊呼近千亿热钱在短短两个月内流出，5月外汇占款创下新低，较4月环比大幅下滑54%。

　　一枝独秀的中国经济增长在欧美经济不景气背景下成为全世界资本的投资乐土，伴随着人民币升值及央行的加息，以逐利为天性的热钱自2004年开始出现在中国诸多领域频频出手、兴风作浪，主战场楼市、股市的牛气冲天让热钱们收获了超级利润。

　　实现收益与落袋为安是基本的投资法则。“在没有比中国更好的投资环境与投资气候的前提下，热钱对于中国市场会采取一些高卖低买的波段性操作。”一位热钱研究者表示，近年有关统计数据和一些热钱研究人士亦在不同时期收集到热钱流进流出的信号。

　　迄今为止，目前没有科学与权威的统计口径与方法来计算热钱的规模。一些民间研究人士甚至认为历年来累积流入超过2万亿，再加上在中国市场的投资增值，其对于中国经济的冲击与影响力非同一般。

　　但是，现在人民币再启升值之旅，外汇占款为什么却骤然大降呢？外管局的解释是有市场和监管因素双重作用，称若美元利率和汇率持续走强可能引起国际资本流出，不排除美元走强和欧洲债务等偶然性的因素引起资本流向变动。

　　外管局的底牌是目前中国对于资本项目的管制，有组织、大规模的热钱进出不可能。但这一乐观结论引起热钱研究专家门的担忧，除了外管局意识到的“披着合法合规的外衣进入的”不在此限之外，更多的另类形式与姿态的“境内热钱”行踪亦同样需要引起足够重视。

　　“境内热钱”的代表，是与海外资本有各种联系，游离在银行体系之外的民间资金，包括民间高利贷资金、地下钱庄资金、各种PE与信托投资名义下的资金，这些资金同样有群体逐利、大进大出等难于监管的特点，而且亦有进出境外的便捷路径。

　　“境内热钱”的另一种形态是准备外逃的资本。资本外逃的防范亦是一个世界性难题，而研究学者指出中国从1997年以来每年外逃资本至少保持着200亿美元的增速。近来来，随着楼市股市批量造富、官商勾结、贪污腐败等问题典型化，获得超级意外暴利的资本寻求海外避险趋势更为明显。

　　境内热钱外逃，是劫走人民币的力量之一。

　　超级吸钱大亨

　　全球金融危机爆发以来，中国市场得以保增长的两大武器是货币扩张和4万亿经济刺激。各级政府扮演着投资拉动型主角，政府投资主导的“铁公基”项目上马，政府通过发行地方债、土地抵押和城投公司四处找钱。

　　硬币有两面。经济刺激计划短期内对经济衰退力挽狂澜，但负面效应和退出中可能出现的问题成为新的考验与难题。

　　一是“铁公基”项目都是超级吸钱大亨，动辄几十亿甚至上百亿的投资，“铁公基”投资对于GDP保8功效明显，但对于解决民众就业、扩大消费与国民收入增长问题则隔鞋搔痒，产能过剩、重复建设、效益低下的隐患从一开始就埋下，一高铁一年亏上好几个亿；一地方政府花上数百亿在两大城市之间再修一条高铁，为的是节省十几分钟的行程。另一方面，“铁公基”投资的退出也面临难题，一是退出时间也至少为三年，二是若资金短缺中途熄火停工成为半拉子工程则是国民财富的巨大浪费。

　　二是政府大量负债，地方政府融资平台风险重重。无论是中央财政赤字还是各地地方政府债务都是一个令人担忧的问题，各地地方政府融资平台成为另一个超级吸钱大亨。按照央行口径统计，截至2009年末，地方政府融资平台贷款余额为7.38万亿元。其中2009年新增投放3.05万亿元，若按照正常基础设施项目建设的3年周期与资金投入进度来推算，2010年这个余额可能会上升到10万亿，2011年可能达到12万亿。

　　政府债务累积不容乐观，6月23日审计署审计报告首次披露部分地方的政府性债务余额高达2.79万亿元。审计显示，有7个省、10个市和14个县本级超过100%，最高的达到空前的364.77%。

　　中国社科院金融研究所中国经济评价中心主任刘煜辉认为，清理地方平台债务让宏观经济付出高昂成本，刘算了一笔账，地方融资平台7.38万亿元，按70%的抵押率，意味着政府向银行抵押的土地价值高达10.5万亿元，这一金额是过去2005~2009年土地出让净收益(若收地补偿金占土地出让收入平均按15%左右计算)的4.4倍。刘煜辉认为利息压力与后续资金缺口压力足以再次伤害银行系统，进入了历史上最低的估值区间的银行股们依然可能存在风险，“在我看来，银行股的低估值可能未必是市场错误，可能是对未来银行坏账激增的过度反应。”

　　实际上，银行就是缺钱，尽管从今年一季度开始各大银行都纷纷加大了人民币贷款的额度，然而现在一些银行已经处于无钱可贷的境地。在今年第一季度大多数银行的贷款额度已经用完。

　　囤积人民币

　　对中国这个出口导向型国家来说，刺激内需的同时，通过建立人民币在国际市场的货币话语权从而谋求从外部提振经济是另一重积极努力。

　　不过一些专家指出，这个积极努力随着近来跨境贸易结算的全面扩大面临着迫切需要解决的问题：如何有效地建立人民币区域市场、建立人民币循环与汇率避险机制、预防国际资金炒作与套利，这是人民币漫长国际化之路上碰到的初步问题。

　　香港金融管理局总裁陈德霖6月底表示，香港将在7月推出以人民币计价的投资产品，包括债券、股票、基金、保险等。这对于香港离岸金融中心意味着突破性的一大步。截至4月底，香港人民币存款达到808.94亿元的历史新高。

　　但硬币同样有两面，香港推出以人民币计价的各种投资产品一定程度上降低了热钱进入内地比例，甚至有热钱囤积香港从事倒卖业务。此外，今年以来，深圳罗湖口岸几次抓获携带上百万人民币出境的背包党，这些案子的背后是香港人民币市场的紧缺。包括汇丰在内的香港各银行，需要人民币的时候，并非全部从人民银行购买，而是从市场上直接收购现钞。“这很容易造成人民币局部短缺和被某些资金控制市场。”

　　台湾也遭遇了类似香港的问题。7月14日，人民银行宣布授权中银香港为台湾人民币现钞清算行，为台湾个人提供人民币现钞兑换服务。这缓解了今年2月以来台湾银行的人民币紧缺问题，但人民币市场的发展与完善依然有着漫长的路途。据台湾当地媒体报道，今年4月以来人民币升值预期普涨，台湾民众出现了囤积人民币现象。“没有完整、有效的人民币市场，除了市场缺乏活力外，人民币很容易被操纵。”

　　记者了解到，香港从2003年宣告开展人民币业务，迈出人民币离岸结算中心第一步以来，到现在近8年的时间之所以踟躇徘徊，除了诸多基础条件的软环境建设需要时间外，更重要的因素亦是其中有诸多风险因素需要权衡与顾忌。其中最主要需要顾忌的风险，就是人民币离岸结算中心为热钱进出提供了更为便利的条件。

　　“国家队”陆续进场 市场底或滞后社保底

　　广州日报 吴倩

　　上证指数昨日放量大涨2.31%

　　昨日，投资者们迎来了出其不意的市场大涨，主力资金全力做多，资金净流入逾百亿。社保、汇金陆续进场，似乎再度成为大涨的先兆，而有报道称上海多家银行重启第三套房贷发放，令市场憧憬国内政策重新放宽。不过，业内人士认为，在通胀和高房价未显著改善之前，政策难言松动，A股或仍将在复苏和调整之间摇摆。

　　文/记者 吴倩

　　动态

　　百亿资金抢筹

　　昨日，市场在午后加速上涨，上证指数收报2470.92点，大涨55点，涨幅约2.31％。从盘面上看，各大主流板块全线上涨，煤炭板块涨幅超过5%居首位，钢铁、军工航天、酿酒、环保、汽车、水泥等板块涨幅都超过3%。

　　监测数据显示，主力资金大举入场做多，昨日，资金净流入逾百亿，各行业全线录得净流入。

　　“全景数据决策终端”的监测数据显示，截至14:00，深沪两市合计净流入106.63亿元，其中机构资金净流入53.27亿元，散户资金净流入 53.37亿元。

　　新财富行业分类中，27个行业全部表现为资金净流入，机械净流入12.39亿元，房地产、煤炭开采净流入逾7亿元，银行、食品饮料流入金额都超过6亿元。

　　从消息面看，三重利好或直接推动昨日市场的大涨。央行表示，下半年延续适度宽松货币政策，另有报道称上海多家银行重启第三套房贷发放，令市场憧憬国内政策重新放宽；同时，有报道称中国台湾当局可能允许保险公司最早在第三季度投资大陆证券市场，并且农业银行新股申购资金昨日解冻。

　　原因

　　“国家队”陆续进场

　　而此前两日“国家队”陆续进场的消息则是资金敢于做多的一大底气。本周最令投资者振奋的消息就莫过于继保险资金之后，社保、汇金也开始进场。

　　日前，来自权威渠道的消息证实，就在A股市场出现重挫之际，一贯以“精准抄底”著称的社保基金再次出手，从10家管理人中选了6家，开始对A股进行增资，粗略估计资金量至少要有20亿元，增仓资金已于7月6日前后到账。

　　而有媒体援引知情人士报道，中央汇金公司打算农行股票发行结束后，分批在银行间市场发行至少1200亿元的债券，所募集的部分资金将用于三大行的A+H股配股。

　　历史上社保多次成功抄底逃顶，其准确率无人可及。2008年，沪指跌幅一度超过七成。而社保基金提前大幅减仓，全年仅浮亏 6.79%。而从当年二季度末开始，社保基金逐步建仓，又为2009年的投资提前埋下伏笔。

　　至于汇金，仅有的两次二级市场增持三大行抄底，一次是2008年9月2000点，其后市场见3478点，一次是2009年9月2700点，其后市场见3361点。

　　预测

　　“市场底”或滞后“社保底”

　　两大“国家队”资金的陆续进场一定程度上反映了对目前点位股市的投资价值是较认同的。然而，“国家队”抄底是否就代表市场底部立刻就会出现，不少业内人士并不以为然。

　　“日前社保仅20亿资金的进场还不能完全说明大盘就此见底。”有市场人士分析指出，一是社保进场正值农行发行，是否为农行发行护盘目前还脱不了干系；二是即使社保真来抄底，仅20亿资金入市，只能说是“试水”。因为对于庞大的社保资金来说，20亿元的数量太小。可能在社保看来，市场进入底部区域了，但对社保来说，要让它庞大的资金完成建仓，至少需要股指几百点的波动空间。

　　“社保认为的底部不等于是散户认为的底部。”该人士进一步指出，社保的资金实力决定其可以承受几百点的建仓区域，而对散户显然不现实。

　　“社保基金增持和减持都是一个比较长的过程，即使它的把握能力超强，A股底部区域也不会"说到就到"。”英大证券研究所所长李大霄指出。历史数据亦有迹可循，2008年，社保基金在二季度就开始逐步抄底的，此后股指跌到当年11月才见底。

　　拐点

　　政策松动已具备条件

　　两大“国家队”主力陆续进场，资本市场上的政策拐点似已出现，而宏观调控政策拐点也似乎若隐若现。

　　“三季度是一个重要的时间窗口，”长城基金最新发布的投策报告指出，三季度是政策观察窗口，政策短期将保持稳定，虽难言反转，但长期来看政策松动已经具备条件。

　　汇丰晋信基金投研人士预计，市场将在较多的时间里运行于一个弱势振荡的价值区间。伴随着中长期经济结构调整政策效果的逐步显现，市场将在较长时间的弱势振荡之后，再次寻找到新的向上突破的市场方向。

　　至于市场向上突破的时间，基金业人士倾向于认为在三季末或者四季度。

　　据长城基金投研人士分析，三季末或者四季度，经济增速继续回落，流动性维持或略有改善，政策开始微调，则市场出现转变的可能性较大。

　　值得关注的是，此前一直看空的安信证券在其最新策略报告中，今年以来对上证综指的看法首次由负面转向中性。

　　机构反应

　　政策观察期投资者仍纠结

　　尽管预期下半年调控政策将会放松，但在目前的政策观察期，基金仍纠结于未来宏观政策和经济走势的不明朗，目前，或只是试探性加仓，尚未战略性加仓。

　　“就目前的市场来讲，我们可能也比较纠结，对市场看的确实不是那么清楚。”鹏华基金的媒体见面会上，鹏华基金研究部总经理冀洪涛指出，市场最担心的是宏观调控，每一次横盘下挫都跟政策的出手有关系，这都是政府的手段在起作用。

　　“目前来看，估值和盈利回升的催化剂都没有出现，经济和流动性下行趋势尚无变化，目前政策处于前期调控的观察期，通胀和高房价两大指标在未出现显著改善之前政策难言松动，市场资金面受新股不断发行以及大量限售股解禁影响并不宽裕。”据此，金鹰基金研究总监杨刚也判断，目前A股市场已进入估值底部区域，安全边际进一步加大，目前点位是投资者做中长期配置的较佳位置。但是，估值到达底部区域并非意味着市场将反转，市场目前难以改变振荡格局。

　　综合多家研究机构测算，可比偏股型开放式基金目前的仓位在70％~75％左右，而根据渤海证券监测数据，截至上周末，可比偏股型开放式基金近两周平均主动增仓幅度不到1％。

　　“国家队”社保领衔 机构增仓A股

　　齐鲁晚报

　　股市的上涨离不开基本面和资金面两大因素，近日个股普涨的格局或许可以从资金面上找到解释，部分机构认为资金面最紧张的阶段已经过去，将对上证综指的看法从悲观转向中性甚至正面。

　　据消息人士透露，全国社保基金近日增仓A股，资金量超过20亿。“社保基金从10家管理人中选了6家，其中华夏基金获得的5亿资金昨日已到账。此次新增资金总规模有20多个亿。”该消息人士说。

　　在大盘弱势调整格局之下，社保基金增仓A股是否意味着市场底部已经出现？英大证券研究所所长李大霄表示，从社保基金历年来的增持时点来看，A股底部信号或许已经开始显现，至少从当前到年底将不会是单边下跌的熊市。

　　统计显示，过去10年间，社保基金在A股市场的历次牛熊市转换中，往往能成功把握机会，并提前介入或离场。如2008年，沪指从一季度的5500点开始一路下挫，至三季度探低1664点时，跌幅一度超过七成。而同期社保基金由于提前大幅减仓，全年仅浮亏6.79％，表现强于市场上大部分非债券类基金。而从当年二季度末开始，社保基金“掉转枪口”，逐步建仓超跌股，又为2009年的投资提前埋下伏笔。

　　鉴于目前市场仍处弱势，多数分析师认为社保基金近阶段总体偏向增仓，此举也有利于提振市场信心。值得注意的是，周二是农行IPO的网上申购日，大盘出现了久违的中阳线，而社保基金正是农行的战略投资者。今年4月，社保基金以155.2亿元入股农行，持股比例为3.7％。

　　在农行申购的资金大考面前，上证综指连续两天站上2400点。资金连续三个交易日净流入，以社保基金为首的国家队领衔，包括共同基金、保险资金、私募等机构开始尝试性建仓。

　　社保悄然“调结构” 国家队出手透露何信号

　　⊙中国证券网记者 安仲文 涂艳

　　○编辑 陈羽 谢卫国

　　社保基金投资组合的新一轮“调结构”正在悄然展开。来自相关渠道的消息显示，日前社保基金向6家管理人增资20余亿元，投资方向基本确定为权益类资产投资。2300点至2400点一线，社保基金突然“增资”和“调整投资结构”行为给市场提供了诸多想像空间。

　　增加权益类投资

　　记者昨日获悉，社保基金此次不但对股票等权益类社保产品进行增资，同时还较大规模地赎回此前基金公司管理的货币、债券等固定收益类社保基金，而个别基金公司被赎回的固定收益类产品达到20亿元。

　　国内一家银行系基金主管人士稍早前向记者证实，社保资金已对公司旗下社保产品进行增资，上述人士认为，社保增资股票等权益类投资行为有可能是“投资结构的调整”，这位主管人士同时表示，社保基金对其他基金公司采取的策略也可能是赎回固定收益类产品的同时增仓股票等权益类投资。

　　“与固定收益类投资相比，权益类投资对社保基金的吸引力越来越大。”一家老十家基金公司人士向《上海证券报》透露，社保基金日前从该公司赎回了约20亿的货币型和债券型基金，同时向公司管理的主动股票型社保产品追加资金数亿元。

　　何时增仓A股成谜

　　社保资金追加权益类投资的变动并不意味着将即刻增仓A股。

　　北京一家老十家基金公司高层表示：“目前市场分歧加大，市场震荡整理的结束尚需政策出现明确支撑，而社保基金增加管理资金并非意味着管理人将即刻抄底，毕竟社保基金更加注重长期投资。”

　　虽然基金公司普遍认为目前A股市场已进入一个相对的底部区域，但鉴于市场对底部的确认可能需要一个反复的过程，在基金公司平台下的社保基金可能并不会“即刻启程”。

　　北京一家基金公司固定收益部总监表示，此刻“增资”有可能只是社保基金结构性调整资产配置的开始，但也不排除社保日常的阶段性调配头寸的可能性。

　　超前配置能力突出

　　从过去的经验来看，社保基金资产配置常常领先市场。其此刻增加权益类投资、缩减固定收益类投资的行动更被市场解读成做多信号。

　　事实上，社保基金增加权益类投资资金的时点和方向与相关基金公司的策略也是较为一致的。一家获得社保增资的基金公司的研究人士透露，基于对市场已接近相对底部区域的判断，其公司目前的投资策略是A股市场每下跌100个点，增加股票仓位5个点。这或许也将是相关社保基金可能买入股票时所采取的一个基本策略。 (来源：经济参考报)