来源：《证券时报》
作者：杨 波 刘 明
祝宝良国家信息中心预测部副主任、首席经济学家
鲁政委兴业银行首席经济学家
项廷锋交银施罗德基金公司投资总监
诸建芳中信证券首席宏观分析师
证券时报记者 杨 波 刘 明
编者按：宏观经济下滑，高层高密度调研与问计，使宏观经济与政策走向
调结构需要保持适度的经济增长
记者：近期，宏观经济成为各方关注的焦点，大家众说纷纭，我们应该怎么理解二季度宏观数据出现的下滑？未来经济会否继续下滑的势头？
祝宝良：一季度数据偏高是因为去年一季度的基数很低，二季度降下来，应该是正常的，也在预期之中。
2008年底国家出台的应对金融危机的财政与货币政策对恢复经济增长起到了很好的效果,但也带来了相应的问题：通货膨胀预期显现，长期存在的一些结构性问题趋于恶化，如产业结构、需求结构、微观主体结构都出现了一定问题。为此，2010年我国把宏观调控的目标确定为处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通货膨胀预期的关系。今年以来，工业增加值连续几月回落,CPI下降,这正是我们希望看到的效果,说明我国从去年下半年开始将过度宽松的政策改为适度宽松的政策后,宏观调控已收到一定成效。
下半年经济走势中有五大问题需要关注：一是关注欧洲主权债务危机的影响；二是关注今年4月份出台的房地产调控政策的影响；三是关注清理地方政府融资平台公司；四是关注节能减排政策的效应；五是关注会不会出现库存调整。
欧债危机爆发放缓了欧盟的经济增速,但还不至于导致全球经济“二次衰退”；中国与全球企业回补库存的行为,在去年第四季度至今年第一季度全球经济增长中占据重要比重，一旦库存调整结束,全球贸易可能会下降。总体上,下半年进出口增长速度可能会放缓。
但总体上并不悲观，从目前来看，房地产投资增长速度仍较高；由地方融资平台支持的项目，基本都是社会需要的项目，这些项目还是要上，地方融资平台也仍然会存在，只是需要清理整顿，保持透明。
项廷锋：现在的情况很复杂，一方面刺激政策在退出，但不能退得太快以免对经济影响过大，另一方面在政策退出的同时经济在转型、结构在调整，很多事情搅在一起，多重力量在博弈，因此，大家判断起来很困难，也不太清晰。
从上半年数据来看，中国经济运行还是很不错的，正在沿着宏观调控预期的方向运行。下半年，从用电量的历史数据来分析，工业增加值可能在二季度大幅下滑的基础上继续下探；投资方面，很多项目将在二三季度到期，刺激政策正在逐步到期；出口方面，世界主要经济体都处于调整中，上半年较高的增速难以持续。在这种预期之下，下半年整体经济势必会向下走。
但政府希望经济增长维持在适度的水平，如果经济下降的较快，不排除未来政策会有一些变化。经济转型、结构调整，都只能在经济平稳发展的基础上进行，否则，皮之不存，毛将焉附。
鲁政委：从上半年的数据看，除了CPI和GDP，其他的很多数字都低于预期，经济的下滑趋势明显。下半年要避免经济大起大落，宏观政策走势可能是向松微调。经济是否会二次探底，关键取决于政府政策取向。温家宝总理日前表示，经济要在平稳较快发展中进行调控，政府保持适当经济增长的意愿非常明确，因为一旦经济探底，调结构将缺乏社会基础、经济基础，无法实施。
诸建芳：二季度产出缺口已经从一季度的0.6%快速回到-0.2%附近，表明经济增长快速回落。受近期政府密集出台房地产紧缩政策、加大落后产能淘汰和节能减排政策、以及清理地方融资平台等措施影响，工业投资增速呈现放缓迹象。尤其是重化工业，受节能减排政策影响增速明显下降，这一点可以从行业用电量数据中得到佐证。此外，政策和市场环境的变化导致钢铁、汽车等主要产品库存高企，进而使得企业补库存投资需求明显放缓。考虑到6月以来经济增长的变化以及政策的滞后影响，预计下半年GDP将增长9%左右。
通胀较温和 通缩不足虑
记者：经济下滑在一定程度上解除了通胀的风险，但通缩的言论又甚嚣尘上，您怎么看？
项廷锋：未来几年，中国将保持温和通胀的态势。CPI中食品约占34%，只要秋粮不出大问题，粮食价格短期不会暴涨，但趋势是往上走的。CPI构成的另外约66%跟经济冷暖相关，如果经济平稳增长，这部分价格就会比较平稳，因此，即使劳动力价格上升、生产要素价格形成机制理顺，出现恶性通胀仍会是小概率事件。进一步推论，既然经济运行平稳，通缩的担心也就是多余的了。
诸建芳：6月CPI为2.9%，环比下降0.6%，PPI为6.4%，环比下降0.3%，主要是生产资料价格下降所致。预计第三季度CPI还将有上升，主要是粮食和猪肉价格上升将推动食品价格上升，第四季度CPI开始下降，PPI则会快速下降。
对于全年物价走势而言，CPI第三季度将达到高点，然后将逐步回落。这主要是因为经济增长将回落，食品价格在下半年也将先上升而后回落。PPI在年中达到高点后将下降，一方面下半年PPI的翘尾因素快速下降，另一方面，由于经济增长下降，以及输入性通胀所带来的通胀压力明显下降，将导致生产资料价格水平下降。
四季度政策取向或将调整
记者：近期出现了高密度的高层调研与问计座谈会，而温总理更坦言，国际金融危机影响的严重性和经济复苏的曲折性都超预期，这是否意味着宏观政策有放松的可能？
祝宝良：中国经济从去年以来的快速扩张到目前的适度增长是良性的，要容忍经济增长放缓，事实上，中国经济增长速度下滑到8、9%都没有问题，我们经济增长的预期目标是保八，现在超过10%的增长其实是偏高了。经济的适度放缓减轻了通胀的压力，货币政策、财政政策都应该保持相对稳定，多看少动。
项廷锋：一系列高层政经会议即将开始，全面、系统的高层调研是必要的。就政策取向而言，上半年经济数据还不错，仍维持在10%以上，短期政策将因此处于观望期。
鲁政委：经济结构是个不太容易弄清楚的问题，因为纵观世界各国，每当经济陷入不景气，都会认为经济结构有问题，需要调结构。日本从上世纪70年代提出要调结构，到现在经济结构还有问题，顺差依然很高，消费依然不景气，英美等国也出现过类似的情况。
经济结构转型不是一两个季度、一两年就能完成的，是一个长期的过程。经济结构转型是在经济发展中自然完成的，不需要过多的政策干预。比如在劳动力短缺、工人工资提升的情况下，低成本的盈利模式无法维系，企业自然会向高附加值的产业转型。
中国经济调结构达到以下几点差不多算是合理：一、由消费带动的GDP增长提高到六成，目前我国消费在GDP中的比重才四成，当然，像美国那种消费在GDP中比重占到七成的寅吃卯粮的模式也不合理。二、外贸顺差占GDP的比重降到3%，而目前这个比例为6%。三、提高第三产业的比重，采取积极的消费政策，鼓励非正规就业。
诸建芳：经济增长在第二季度已经有明显的下降，政策调控的效果已经开始显现。在这样的经济背景下，预计下半年政策氛围将有所缓和，政策环境将有所宽松，四季度政策取向或将调整。货币政策方面，调控基本达到了预期的目标，下半年紧缩力度将减弱，甚至有所放松；财政政策方面，上半年财政收入大幅度增长，全年财政收入有望达到8万亿，明显超过年初的预算，财政政策的调控空间很大。
结构性政策将继续推出。预计对高耗能行业和高污染行业的限制性政策还将有所强化，今年是“十一五”规划的最后一年，实现节能减排目标任务艰巨，年底前不排除强制性关闭部分高能耗高污染企业；对战略性新兴产业则会采取扶持政策，体现出产业政策的结构性调整；加大中西部发展，加大中西部基础设施投资。
从四个方面进一步深化结构调整
记者：保增长与结构调整是否对立？怎样才能增强政策的针对性、灵活性、有效性和前瞻性？
祝宝良：现在经济增长并没有出现问题，应该继续加快结构调整，重点在推进城市化、自主创新、促进民营经济发展和拉动民间投资三个方面。特别是鼓励民间投资的三十六条，应进一步细化，协调各部委认真落实。
在政策方面，可以从以下四个方面来考虑：一是推物业税、资源税、环境税，目的在于解决贫富差距，防止稀缺的土地等资源浪费，同时给地方政府一块财力，客观上也可以起到抑制房地产的投机需求。前期让官员公布财产，某种程度上可视为开征物业税的前兆；二是把一些民营投资引到地方融资平台，用于社会事业、公用设施、基础设施建设等；三是进一步深化国有企业改革，有一些垄断性行业该放的要赶紧放；四是推进价格改革，在通胀压力不是太大的情况下，可以考虑对一些资源性产品价格进行调整，比如水价电价，以实现节能减排的目标。
项廷锋：保增长与结构调整并不矛盾。正如前面谈到，调结构一定是在适度增长的经济环境中进行的，没有增长，就无法调结构。
在宏观经济政策方面，我们看到趋势性的变化正在发生，未来的经济政策将保增长与调结构并重。我们在研判政策走向时，一方面看到经济转型是大趋势，另一方面也要看到只有经济适度增长才能高效调结构，对政策针对性、灵活性、有效性和前瞻性的把握需要以这个共识为基础，为出发点。
调结构是一个趋势，但这个趋势的演变是渐进的，不要太乐观，中国是一个大国，应该走得稳一点，走急了要停一停，解决完问题再接着走。
房地产政策不会明显松动
记者：最近不断有关于放开第三套房贷的传闻，您认为房地产政策有可能放松吗？
祝宝良：不可能，也不应该放。预期下半年需求政策不会发生大规模的变动，而应该进一步步深化供给性政策，比如加大公共住房的投入力度，这方面政府需要出台进一步的改革政策。
项廷锋：目前的情况是，房价还没有明显下跌，房地产投资仍处高位，政策放松的可能性不大。
房价大幅上涨，是各方都不愿看到的，从较长远的时间来看，房地产将回归消费品属性。
未来房地产市场将细分成不同的市场，商品房市场、经济适用房市场、廉租房市场。商品房主要针对高端人群，其价格会随着经济周期的变化波动，有涨有跌；经济适用房、廉租房价格相对稳定，实现居者有其屋。
从人口红利的角度看，低端人口红利的高峰期过去了，但高端的肯定还没过，什么时候大学毕业生供不应求了，高端人群的人口红利可能就过去了。
鲁政委：房地产的消息是媒体炒作出来的，全国本来就只有北京一地禁止三套房贷，既然没有禁止，何来放松。中国房地产问题的关键在于要解决供需矛盾，政策调控应由前一段的打击投资投机性的需求调节转向增加供给的调节。对那些不囤地、不囤房、不捂盘的有社会责任感的房地产开放商，政府可以放松融资门槛，鼓励他们投资增加住房供给。
诸建芳：在商品房价格没有出现比较明显下滑的情况下，政策不会有明显松动，对商品房价格的抑制政策短期内不会有明显转变。为了对冲政策的影响，政策性住房的开工建设将加快进程。保障房政策与房地产调控政策组合起来可以取得一举两得的政策效果，一方面，两者效应叠加可以合力遏制房地产价格过快上涨；另一方面，保障房建设可以对冲商品房开发投资下降，缓解经济下行压力。对房地产行业的行政性限制政策基本已经出台完毕，预计未来将更多地转向保障房建设。
中性仓位 中性配置
记者：在这种情况下应该采取什么投资策略？
项廷锋：在目前的宏观背景下，应该保持一个中性的仓位、中性的配置，同时密切观察政策动向和经济运行对企业盈利的影响。
·观 点·
要容忍经济增长放缓，事实上，中国经济增长速度下滑到8~9%都没有问题，我们经济增长的预期目标是保八，现在超过10%的增长其实是偏高了。经济的适度放缓减轻了通胀的压力，货币政策、财政政策都应该保持相对稳定，多看少动。 ——祝宝良
中国经济调结构达到以下几点差不多算是合理：由消费带动的GDP增长提高到六成，目前我国消费在GDP中的比重才四成；外贸顺差占GDP的比重降到3%，而目前这个比例为6%；提高第三产业的比重，采取积极的消费政策，鼓励非正规就业。 ——鲁政委
调结构一定是在适度增长的经济环境中进行的，没有增长，就无法调结构。在目前的宏观背景下，应该保持一个中性的仓位、中性的配置，同时密切观察政策动向和经济运行对企业盈利的影响。
——项廷锋
经济增长在第二季度已经有明显的下降，政策调控的效果已经开始显现。在这样的经济背景下，预计下半年政策氛围将有所缓和，政策环境将有所宽松，四季度政策取向或将调整。
——诸建芳
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