来源：搜狐理财
编者按：《中国证券投资基金年鉴》联手国投瑞银基金等行业机构推出2010年度中国基金投资者服务巡讲大型公益活动，今日在青岛国敦大酒店三楼隆重举行第五场活动。以下是PIMCO亚洲有限公司中国区负责人孙昊的发言：
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| PIMCO亚洲有限公司中国区负责孙昊 |
非常感谢主办方安排这样一个机会，跟青岛的投资者直接进行交流。我是从最远来的，但是希望我们拉得更近一些，我本人也是山东人，祖籍文登，威海的，能回到老家也非常高兴。
今天跟大家讨论三个方面的问题：第一个是简单讨论一下债券基金，什么人去投资；第二个是我们自己的想法，也希望跟大家进行交流，就是现在中国基金业的基本情况；另外给大家介绍一下，从国际投资者的角度，介绍一下投资者如何挑选基金。
首先谈第一个，为什么要投资债券类的基金，在座的可能都买过股票基金，不知道丢多少人投资债券类基金。实际上债券类基金有以下几个原因：
首先，债券类基金也具有吸引力的回报，从长期情况看，从整个经济周期情况，经济的增长、衰退是有周期的，从复苏到高涨、通胀、加息最后减缓、衰退进入低谷又复苏，是有周期性的。如果从整个周期来看，债券类的基金也有相对好的很有吸引力的回报。特别从国际市场看，如果回放美国或者欧洲在过去12年左右的时间，股票收益基本是赢，债券的收益好的可以达到平均7%、8%的年回报，这个跟国内市场有很大不同。我做来的时候，看到网上有一条消息，说国内过去十年如果基金做定投，年回报不到2%，不如做银行存款。每个月拿一定的钱投基金，在过去的十年平均年回报不到2%，我也比较相信这个数字。大家可以回去查一下，过去十年如果投入债券类基金或者债券类产品的话，这个回报很有把握高于2%的。债券类基金在经济衰退和减速的时候，有很好的抗跌作用，可以很好地替代股票类或者其它商品类、另类投资的功能。
第二个是债券类基金有相对较小的回报波动率。A股股票市场有很大的波动率，在过去几年中国股票市场是全球波动最大的，我们觉得美国出现了很大问题，但是美国的市场股票跌幅跟上海A股跌幅比，还没有超过A股股票的跌幅。
第三个是债券市场有更加广泛的选择，我们知道一个公司只能发一个股票，在很少的公司发两种股票，比如国内的公司在香港发了H股，在国内发了A股，这种情况是比较少的。但一个公司可以发很多种债券，如果按公司债最多的，美国有一个公司叫通用电器，流动的债券在一万支左右，所以一个公司的债券会发行很多。一个公司的债券可能三年的债券跌，五年到期的反而升。所以在债券的市场选择里，是很广泛的。包括有政府债、公司债，还有新兴市场的公司，有发达国家的公司，有跨国企业、金融企业、能源类公司，它的选择也是非常多的。
增加价值的机会在债券里也非常多。很多种风险，应该给你带来一些回报，比如我买股票有信用风险，这个公司倒闭了怎么样。但在债券里面，这种风险指标是非常多的，债券有九期、有行业，选择的国别，不同的货币、不同的期限都可以产生不同的增值机会。基于这些原因，很多投资者在国际市场上甚至在国内，他们选择债券类基金进行投资。
具体看来，什么类型的投资者投资债券类基金呢？从我们的经验看，首先是偏好稳定回报的投资者。投资者的偏好不一样，有希望一年资产翻番的，也有人希望一年拿到百分之五、百分之七左右的就可以了。所以偏好长期的投资者喜欢配备债券类基金在投资里面。第二类是高端的做分散投资的客户，这是经济学特有的现象，它的原理是当收入不断增加的时候，各种投资需求包括消费需求是分散的。举个例子，以娱乐消费为例，低收入者做什么娱乐呢？很简单，除了看电视、打打麻将。随着他的收入不断增加，高端客户的消费分散，有喜欢打麻将的、看电视的，也有喜欢卡拉OK的、打高尔夫的，有喜欢开跑车的、桑拿按摩的、洗海澡的，很分散。这种人有一部分把钱投资在债券里面，在投资领域也是一样，低收入者希望很快资产翻番，最好买了一支股票连续七八个涨停，翻一番。也有一些投资者特别是高端投资者会分散配比一些到债券投资领域。另外从国际经验看，还有一类投资者是接近离退休年龄的，如果用香港话就是“没有办法再搏了”，希望稳定一些，也赚不了太多钱，这些人也会配比很大一部分在债券投资领域。还有一类是长期负债需要匹配的投资者，这听起来比较绕口，什么叫长期负债？我们现在在家庭里面，最大的负债就是子女，很少人把子女看作资产，你养了他基本就是欠他的，不断给他投资，也不指望将来有回报。比如子女的教育，十年、二十年以后要用教育，问你来要钱了，一年要两万人民币或者怎么样，这时候就是一个远期负债，要计划好了，把这个钱拿给他读。不能说他高考的时候，你说“今年先不能上大学了，得等到指数回到六千的时候才能给你钱上学，现在是两千五所以不能上学”，这就很麻烦了。另外家庭的长期负债，包括一些年老的医疗开销，你的年龄、健康状况，要结合可能在几年以后要到医院，要付给他们钱。你也不能在看病的时候说“我没有钱，股票套在那里，以后再给你”，这也不行。所以这一类人要特别考虑，也要投资债券基金。
接下来一个大问题是介绍中国基金业的基本状况，这个大家都比较熟悉。整个行业规模是21000亿美元（截至到6月30日），比去年年末跌了5500亿，将近20%-21%左右的跌幅，这里面包括价值的下跌，也包括认购和赎回的综合计算结果。行业里面，基金公司有61家，总共689支基金，从业人员是6000人。这个规模严格说来，还是年轻的新兴市场国家的规模。举个例子，我们PIMCO公司管理着11000亿美元的债券投资，规模是很大的。
整个年初，中国基金业面临着很多问题：
第一个是监管层面的，这是全球性的，在金融危机之后，我们是应该重新监管还是应该继续原来的市场化，经济自由化的道路。现在发达国家的趋势，就是要重新监管。我们知道美国最近通过了金融管理法，是1929年以来最严格的金融管理法案，实现了很多再归管。中国有很多学者包括实际的行业人员，在这一年他们最有争议的，中国还没有完成这个行业的市场化过程，是继续以市场化为主，还是走回头政府或者监管机构更多的干预为主，这也是很急切的一个问题。
第二层次的问题是基金公司自身的问题。基金公司前10-12年基本是量的积累阶段，以做大量为主要目标，业绩表现让位其后。因为你的业绩好的话，投资者也会赎回，不利于基金公司发展。在追求量的时候，在质量上会有偏差。另外还有其它问题，比如基金公司跳槽的问题，现在基金公司的老总，非常急切地希望怎么组建基金公司健康的组织架构和投资架构，来替代年轻的基金经理，使得基金公司长远平稳发展。
第三个是产品层面的问题。在过去的10年到12年里，基本是市场需求主导，为了应和市场需要设立的产品。从现在开始，估计要慢慢发展到作为专业投资人员，引导市场、引导投资，甚至做一些前瞻性的产品满足投资者的需要。
接下来给大家介绍一下，从国际投资者的角度，在选择基金的时候是怎么来选择的。每个人都会买基金，你的客户经理在银行，或者在证券公司也给你介绍各种各样的基金，你在选择的时候要考虑哪些东西呢？很多东西要涉及到。历史业绩，公司有没有名，是不是很大，团队怎么样。我给大家简单分享一下国际投资是怎么来选的。
其实在国际上最简单的，如果可行的话，最简单、最重要的就是看历史业绩表现怎么样，或者基金公司管理的众多基金业绩怎么样。但是这个历史的业绩考察要有两个先决条件：第一个是历史要足够长，理想的历史长度应该跨越几个经济增长周期，几个复苏、衰退、高涨，中国市场才10年-12年时间，这个时间大部分中国经济都保持着高速增长，很难说这个时间足够长。第二个条件，基金公司里面的基金经理流动要非常低，你不能说现在要考察业绩，但早先管理的人都不知道跑哪里去了，现在都是新人，这样就失去了意义。另外还会犯一些错误，第一个就是将不同风险类别的投资做比较，比如将对冲基金和普通杠杆基金做比较，这样比较高低是没有意义的。举个不贴切的例子，我们去赌博的话，有21点、老虎机、百家乐，所以他给你说赢了多少钱的时候，不具有任何意义，并不反应他赌的能力多好，要看他玩的是什么东西。如果把这两个人赢的钱做比较，玩的东西不一样，赌注也不一样，这是没有意义的。第二个容易犯的错误就是把个别基金，而不是同类基金综合做比较。基金销售人员经常在这时候说，公司有一支基金从什么时候到什么时候业绩是多少多少，单支基金说明不了问题，要看这个公司管理的同类基金是不是都这么好。比如很多国内基金公司替社保管钱的时候，总是把好的和差的分开。第三个常犯的错误就是将不同类、不同规模的基金做比较，我们公司管理着全球最大的债券类基金，有2340亿美元，这支基金比国内整个行业管的都差不多，这样一个规模跟只有几百万美元和三千万美元的基金比较起来，容易创造价值的难以程度是不太一样的。所以你选择的时候，要看这个规模是怎么样的。
在选择基金的时候，最重要的方法就是看它的投资理念是什么样的。具体来说，这个公司是通过什么样的方法创造价值的，投资本身是增加价值。销售经理会给你解释，是用什么样的技能和资源增加价值，另外你要看他讲的理念是不是符合逻辑、是不是清晰。你也不要担心说根本不懂、也不是学经济的，原来是做其它工作的，听不懂，你不要担心。如果你听不懂，你不要投，这也不是什么好的，如果一个好的基金，它的投资理念对任何人是可以理解的，可以说得通的。千万不要说这个人说得真玄乎，我一点都不懂，我要买这个东西，千万不要多这样的选择。另外这个理念是不是符合你的投资偏好，你是很进取的，还是喜欢保守性的，要根据自己的情况。
第二个是看投资程序，是不是规范化，对市场的分析和展望是不是很明确，像国投瑞银来讲“下半年是什么样的、宏观怎么样、哪个行业怎么样，我们觉得应该投什么”，是不是很明确。另外，这些分析和展望怎么实施在具体的管理过程中，你也可以了解一下这方面的问题。看它的操作步骤是不是很清晰，程序是不是操作得非常好，还是有很多不确定性，比如它看好一个行业，可是这个行业股票有限或者没有什么具体好的来帮助它进行操作，这个也要看清楚。还要看这种程序可不可以重复运用，举个例子，在深圳有好多私募基金挖所谓的有钱人、高端客户群炒私募，他们就说有国资委、有消息，我们可以炒ST，可以赚很多钱。但这个程序我认为是不可重复的，因为你这样一直炒下去，肯定会出问题，所以你在投资这个的时候，要谨慎，投一两次行，不要指望永远给你创造额外价值。
另外还要看它的风险管理，要看基金公司从它的介绍里，管理人理解的风险，对每种风险的描述和量化的情况是不是说得清楚，你是不是认同。另外管理方式是不是符合你的要求，或者很进取，不太喜欢管理风险，喜欢投很多高风险的东西，或者愿意从风险里面不断增加组合风险创造额外的价值，还是相对保守一些。他们什么机构，怎么来监控风险，有没有电脑的系统支持帮助直接管理风险，这也是它的风控的原因。
在过去的时间里，很多公司在上升的市场非常好，但是在意外情况下，像金融风暴、雷曼倒闭，这种情况下很多基金就倒闭了，因为他们没有控制意外事件或者意外风险的能力。
第四是看这个基金公司的声誉，我们买任何基金的时候，都会给你一个表：获过什么奖，哪年有什么表现，过去的业绩排名多少。这也是反应基金管理公司的比较好的指标。如果你真是不了解投资，你要看看周围的人，问问周围的朋友，问问孩子，懂得这个的，问这个公司怎么样，你对那只基金是不是认为好，或者有人向你推荐“这只基金不错，我买了”，也可以听听他们的意见。
第五点是看团队的情况，基金经理是谁，够不够经验，有没有教育的经历和实战的经验。另外这些团队的成员是不是经常在媒体上出现，这个很重要。因为媒体在采访基金经理或者基金公司的时候，他们是经过筛选的，他们觉得那个人说得有道理，比较有逻辑，他们才去经常采访。另外被采访的人，他应该是经常说得对，他才愿意再出来说。如果每次都说错，他可能自己说得也没趣，媒体也不会采访他。所以这个时候你要看，一个基金公司经常在媒体露面的时候，通常他说的相对有逻辑，同时正确性比率较高。还要看基金经理人员的流动是不是大，中国上半年有532位基金经理，有118位在6月30日之前“转胎”，可能去别的基金公司了，或者不干了。所以你很难想象一只基金，它的基金经理今天下班了，明天就干别的了，很难想象它的业绩不受影响，这也是非常重要的指标。另外你要看一下他说的东西你喜欢不喜欢，这个人在电视上讲，你认为他说的有道理，你们之间是不是有共同的信任。
最后一点还要看它的客户服务，你买一只基金的时候，操作便不便利，认购赎回是不是畅通，有没有完整的报告。买了以后到底价值多少，投的什么东西，这种信息你是不是很快得到。包括它的服务人员是不是准确、迅速地回答你的问题，服务人员了解你的投资吗？还是一路忽悠你买，还是帮你做一些具体的建议，你应该投这类的、投那类的，根据不同的投资者需要做这种投资建议。
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