中银价值优选基金:收益性防御性兼顾

　　基金类型：混合型

　　拟任基金经理：张发余 彭砚

　　业绩比较基准：沪深300 指数收益率×60% + 上证国债指数收益率×40%

　　托管人：招商银行股份有限公司

　　运作方式：契约型，上市开放式。

　　分红方式：本基金收益每年最多分配6 次，每次基金收益分配比例不低于截至收益分配基准日可供分配利润的10%。

　　风险收益特征：本基金是混合型基金，预期风险收益水平低于股票型基金，高于债券型基金和货币市场基金。

　　申购费率：

　　认购金额（人民币） A类

　　M<100万元以下 1.5%

　　100万元≤M<200万元 1.2%

　　200万元≤M<500万元 0.6%

　　500万元≤M 1000元/笔

　　赎回费率：

　　持有期限 A类赎回费用

　　Y<1年 0.5%

　　1年≤Y<2年 0.25%

　　2年≤Y 0%

　　2010年7月19日，中银基金管理公司该公司的第10只基金产品——中银价值优选灵活配置。中银价值优选以价值投资为主导的同时保持资产配置的灵活性，力图通过宏观经济政策分析为核心的情景分析法来确定投资组合中股票、债券和现金类资产的投资范围和比例，并结合对市场估值、流动性的综合判断进行投资组合的灵活调整。该基金属于混合型证券投资基金，股票投资比例占全部资金的30%-80%,债权资产占基金资产的0-65%。

　　■ 坚定的价值投资策略

　　所谓“价值投资”是指上市公司的内在价值是股票价格的基础，价格会围绕股票内在价值上下波动，投资者通过宏观、行业分析和上市公司的基本面分析，运用绝对和相对估值模型，能够有效估算股票的“价值”，从而可以选择价值低估、具备“安全边际”的品种。具体来说，“价值投资”的股票是估值较低的蓝筹股和基本面较好的股票，投资者只要寻找价格较低的时机介入，中长线持有，一般会获得超过市场平均水平的收益。

　　价值投资的优势不仅在国际金融市场中受到广大投资者的肯定，在我国也得到了同样的印证。我们通过济安金信基金评价系统计算了过去3年不同风格基金的收益情况，通过对比历史3年的收益走势，我们发现，牛市时价值型基金的收益虽然不那么突出，但是总体也处于领先水平，而在熊市时，价值型基金表现出很强的防御价值，以2008年和2010年上半年的市场数据为例，价值型基金的阶段收益率分别为-12.03%和-1.16%，与其他风格的基金相比较，价值型基金体现出良好的抗跌能力。

表1：价值型基金历史业绩表现

价值型基金历史业绩表现

　　数据来源：聚源数据 济安金信基金评价中心

　　通过招募说明书，我们对中银的价值投资理念有了一个具体的了解，无论上行业还是个股的选择，都以“估值优势”作为关键词。而对于估值优势，除了公司基本面、市场整体和行业选择的量化分析体系之外，中银还给出了还包括如PEG要在1.5倍以内，连续2年亏损的股票会被剔除股票池，流动性不足、市值小于10亿的股票也要剔除的硬性量化指标。

表2： 2008年-至今 A股分行业平均市盈率

2008年-至今 A股分行业平均市盈率

　　数据来源：聚源数据 济安金信基金评价中心

　　从目前A股市场分行业平均市盈率来看，今年各行业的市盈率相比较2008年和2009年都有大幅度的下降，目前A股总体平均市盈率在20倍左右，基本接近2008年历史大底时期的水平。其中占市值比例最大的金融板块的市盈率甚至不到15倍，房地产板块和采掘业板块的市盈率也小于20倍，对于价值投资为主导的基金来说，目前的市场环境应该是价值发掘的好时机。

　　价值投资的缺点在于它的优势必须经过一段较长的时间才能显示出来，作为中长期投资策略固然非常正确，但是可能会让投资者错失一些结构性、趋势性机会，为此中银价值优选同时抛出了灵活配置的策略，当市场风向发生明显转换时会对投资组合进行积极调整。从中银旗下几只基金的历史表现来看，其投资策略多表现为积极调整的特征，过去3年的几次重要市场反转都判断比较正确，比如在2007年3季度，中银2只混合型基金都将仓位下降至65%左右，并在2008年保持相对于同类基金较低的仓位水平。2009年上半年，这2只混合型基金又将仓位提升到80以上，今年上半年又重新将仓位调低。

表3：2007至今中银旗下灵活配置型基金仓位变动情况（与其他灵活配置型基金对比）

2007至今中银旗下灵活配置型基金仓位变动情况

　　■ 关于中银基金管理公司

　　中银基金管理公司成立于2004年7月，在6年的发展历程中，中银没有盲目追求规模扩张，旗下共有基金产品9只，覆盖货币型、股票型和混合型三个类型，产品线暂时还不齐全。但是这几只基金的业绩在同业中非常突出，最近几个季度综合排名均在4星以上。即使在A股市场震荡幅度较大的09年，中银旗下的两只混合型基金中银中国混合和中银收益混合的表现也十分优秀，上半年的牛市行情中，阶段收益率处于同业领先水平，下半年的熊市行情综合排名有所下降，但是仍维持在4星水平，可谓收益性防御性兼顾。

表4：中银基金管理公司最近6季度济安评级结果

中银基金管理公司最近6季度济安评级结果

　　数据来源：聚源数据 济安金信基金评价中心

表5：中银中国混合与中银收益混合过去3年收益率水平同业比较

中银中国混合与中银收益混合过去3年收益率水平同业比较

　　数据来源：聚源数据 济安金信基金评价中心

　　本次拟任基金经理是投资管理部的的研究总监张发余和现任中银策略股票的基金经理彭砚。张发余2006年9月加入中银，证券从业经验8年，当公募基金经理还是第一次。从中银旗下几只基金尤其是股票类基金的表现来看，张发余作为研究总监的业绩是非常值得肯定的。

　　目前A股市场正进入弱势整理阶段，短期走向仍不明朗，机构投资者对下半年的A股市场总体持谨慎观望态度。现在主流的投资策略总结起来不外乎3种：经济转型创造价值、新生产业中寻找价值、兼并重组发现价值。不管这些策略孰优孰劣，也不管市场风向如何转变，坚持价值投资的基本理念从长期看是肯定不会有错的。何况中银价值优选还为灵活配置留了余地，只要基金管理人对宏观、行业和公司的预期风险收益的认知水平能经受注市场考验的话，把握结构性机会和趋势性机会为投资者创造更大的收益也是非常有可能的。