来源：《证券时报》
作者：杜志鑫
在具体的投资操作上，要兼顾资金和市场情绪因素的影响。当你知道所有人都超配了战略性新兴产业，当你知道所有人都认为蓝筹股不能碰，所有资金都低配金融地产，从某种意义上讲，在投资方向上也应该有所调整了。未来投资的关键就是在新兴行业和传统行业、成长性和估值之
再见邓春鸣，市场已经走过了一轮牛熊市，他依然精神奕奕，聊起资本市场，他滔滔不绝、思路清晰。对于未来，邓春鸣理性而乐观，他相信，中国的消费和服务业一定能崛起，成为带动经济发展的主要力量；中国的工业也将沿着全球分工的价值链逐步走向高端，创造更大的附加值；而逐渐发展起来的高铁，将极大地改善国内运输物流效率，成为促进经济增长向内需消费转型的强力催化剂。
在邓春鸣看来，未来投资环境将趋向于平衡化发展，即新兴行业和传统行业的平衡、成长和估值的平衡，对于股票型基金来说，只要采取平衡与成长兼具的投资策略，就能为投资者带来良好回报。
平衡结构踏准节奏
今年上半年，市场经历了较大幅度的震荡，在这样不确定性非常大的市场背景下，景顺长城公司治理基金取得了较好的业绩，净值增长率水平居于行业前列。而这种业绩取得的关键，就在于邓春鸣坚持的持仓结构平衡化策略。
邓春鸣表示，上半年的行情大致可以分为两个阶段：第一个阶段是从今年年初到4月底的结构化行情，以沪深300和中证500为例，两者差距非常明显，在这一阶段，沪深300下跌了14%左右，中证500跌幅仅为1%；从行业看，这个阶段的周期性行业表现不好，如金融、地产、钢铁、煤炭等指数成分股，这些板块的低迷走势带动了大盘下跌；对比周期性行业，新经济、区域、消费等板块表现较好。而景顺长城公司治理基金之所以取得不错的收益，主要是因为在这一阶段，邓春鸣在操作上避开了这些表现欠佳的周期性行业的大盘股。这种操作策略背后的逻辑是对经济形势的深刻分析。
邓春鸣介绍:“我们在3月末就觉得实体经济的扩张速度在减缓，到了二季度，去年三季度开始的信贷收紧政策的滞后效应开始显现，无论在资本市场上还是在实体经济上都开始体现出来”。更长远一点看，一些行业面临着经济结构调整的压力，经过分析，邓春鸣预期政府对地产的调控是必然的，选择回避的策略更为稳妥。
第二阶段是从5月到现在。在此期间，A股市场结构发生了一些变化：一方面，战略性新兴产业因为资金的追逐，估值已比较高，有向下调整的要求；另一方面，经过从去年8月到今年4月的调整后，传统行业、周期性行业的估值相对较低，因此，这一高一低的估值都需要经过一个修复的阶段。具体来说，金融地产等周期性行业由于估值便宜，需要向上修复，部分新兴行业估值较高，需要时间消化，整体市场趋势会朝着更平衡的方向发展。经过这样的分析，邓春鸣减持了部分高估的中小市值的新兴行业股票，增持了部分估值较低的蓝筹股。事实证明，这一策略比较成功，从5月份到现在，相当一部分蓝筹股出现了明显反弹，而部分估值较高的小股票则出现了一定的补跌，这种平衡化持仓结构，使得景顺长城公司治理基金在这种市场情况下，业绩表现较好。
股市估值需要修复
对于目前的市场，邓春鸣认为，从中长期的角度看，目前股市已经在一个可投资区域了，下行空间不大，部分蓝筹股估值比较合理，不过，一些小盘股估值依然较高。
邓春鸣解释，二季度市场对经济下行达成了比较一致的看法，因此前期市场出现了恐慌性下跌，市场的估值水平也到了一个比较低的水平。
另一方面，中报显示很多上市公司业绩超出了市场预期，比如汽车行业。从销量数据看，今年汽车销量还会维持在比较高的销售水平上，与汽车相关的上下游公司的业绩可能会远超预期；工程机械公司的业绩也可能超预期，根据万德资讯数据显示，今年工程机械每个月的销量都非常不错，虽然很多分析师预计投资下行会明显影响工程机械，但实际数据比预期要乐观得多。此外，今年银行业绩也不错，主要是因为信贷紧缩后，银行手里的钱有一定的议价能力，而且实际上的息差比市场预期的要好。
从7月份的市场行情看，自7月1日至7月30日，沪深300指数上涨11%，金融指数上涨7.2%，地产指数上涨幅度更是高达23%，上证指数顺利冲破60日均线，A股市场的估值修复之旅已悄然开始。
选择成长性是关键
每个基金经理都有自己的选股风格，邓春鸣对此表示，在未来的市场，新兴和传统产业都有投资机会，关键是如何去鉴别公司。上市公司的成长性涉及很多因素，包括技术、管理、产能等，因此，基金经理要做的就是鉴别各种因素，选出具有良好成长空间的公司进行投资。
邓春鸣解释说，除去成长性因素之外，还要同时参考估值等情况做出正确的投资策略。邓春鸣透露，在一季度他曾重仓某上市公司股票，当时考虑的是其新投产项目会产生效益，业绩和成长性有保证，但市场上其他投资者也已经关注到这个要素了，其股价一直高高在上。而相比之下，一些蓝筹股估值更低，成长性也不差，最终，他对该上市公司进行了减持，转而增持蓝筹股。
邓春鸣表示，这也说明，在具体的投资操作上，要兼顾资金和市场情绪因素的影响。他进一步解释道，“当你知道所有人都超配了战略性新兴产业，当你知道所有人都认为蓝筹股不能碰，所有资金都低配了金融行业，低配了地产机械等，从某种意义上讲，在投资方向上也应该有所调整了。所以，未来投资的关键就是在新兴行业和传统行业、成长性和估值之间做好平衡。”
除了各种考量因素之外，邓春鸣还在进行一系列的草根调研，他对记者表示，上半年市场调整之后，很多公司的价值已经有所显现，所以实地考察上市公司很重要，他前期一直在四处调研，了解公司的生产、销售、管理层等情况，为未来的投资打好基础。
·邓春鸣档案 ·
景顺长城公司治理基金、景顺长城新兴成长基金经理。
电子科技大学管理学学士、复旦大学经济学硕士，CFA。曾任职于招商证券证券投资部和资产管理部；曾担任宝盈基金行业研究员、基金经理助理等职务；2007年3月加入景顺长城。具有9年证券、基金行业从业经验。
邓春鸣管理的景顺长城公司治理基金自成立以来净值增长率43.9%，今年以来业绩优异，截至7月29日，该基金今年净值增长率为-3.22%，近一个月净值增长率为9.13%。
邓春鸣看市场
证券时报记者：未来，政府会不会出台经济刺激政策？
邓春鸣：二季度与一季度相比，经济增幅有所下滑，未来这种下滑趋势可能仍将继续。下半年政府是否会出台经济刺激政策，需要观察以下因素：一是在经济运行趋势下行的时候，泡沫是否有所缓解；二是看经济结构调整是否顺利；三是看经济下行有没有超出中央政府的预期；四是看周边经济环境会不会有意外变化。
在经济下行速度和幅度不是很明显的情况下，很难看到一个更宽松、再刺激的政策，因为目前的经济减速轨迹较为平稳，与2008年底面临的崩溃式下跌有巨大差异。但是结构方面可能会有一些措施，在不同行业、不同区域，可能会有保有压。比如即使是在政策强力抑制的房地产行业，政策的实际执行可能也会有地域性的差别对待，那些房价过高的城市，房地产行业肯定要控制，而一些房价绝对水平依然较低且价格涨幅比较平缓的城市，就不会有太多限制。
证券时报记者：未来如何进行大类资产配置？怎么看待债券市场？
邓春鸣：在目前的市场条件下，虽然经济有下行压力，但是市场整体的股价已经下来了，蓝筹股往下的空间确实不大，只要经济总体平衡，股票资产的配置不宜过低。判断债券收益率进一步下行还早，在资金面不宽松的情况下，要想获得好的收益也不容易。
证券时报记者：您未来最看好哪个方面的投资机会？
邓春鸣：未来最看好服务业和消费升级、新技术新材料等推动的制造业升级等。随着经济结构调整进一步深入，城市之间的差距、居民收入的差距会逐渐缩小，在此影响下，随着居民收入提高，我相信消费和服务业一定能起来，而服务业在中国中西部的发展才刚刚起步，发展空间巨大。
值得关注的是，飞速发展的高铁会促进全国范围内的物流与生产效率的提高，降低经济活动的成本，促进国内经济更高效的分工与融合，同时极大促进内需消费和服务业的崛起。
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