高仓位预示顶部 基金反向指标是怎样炼成的？

　　“基金仓位高点，预示着市场顶部来临；基金仓位低点，便是市场筑底信号。”不知从何时起，基金仓位便被市场视作投资的反向指标，在过去的四年间，这一指标得到了市场的印证。

　　1 低仓位VS底部

　　根据财汇资讯的统计数据，自2006年以来，在股市上升期，普通股票型基金和偏股混合型基金的季报仓位逐渐攀升，而在股市到达阶段顶点时，基金仓位也都创出历史新高。

　　上一轮大牛市从2006年开始启动，基金仓位也由此开始逐渐攀升。2006年底，基金仓位平均为79.34%，成为当年基金季报仓位高点，在随后的2007年里，基金仓位一直维持在77%以上，到2007年三季末，基金仓位更升高至80.72%，成为历史高点。与此同时，上证指数也从2006年初的1160点，一口气涨到2007年10月16日6124点的历史高位。

　　6124点之后，沪指便一路下跌，并于2008年10月28日最低探至1664点。与此同时，基金仓位从2007年底的80%逐步下降，2008年四个季度的仓位分别是75.33%、71.78%、68.50%和68.81%。基金仓位变化与大盘走势完全吻合，同时，2008年底在基金仓位达到历史低位后，市场便出现了反转，又开始了新一轮牛市。

　　2009年同样如此，基金仓位从一季末的76.94%一路上扬，直到2009年底达到86.64%的高位。市场也在2009年四季度达到阶段性顶部。市场人士表示，基金仓位反映的是基金经理对当时市场的基本态度，基金经理若看好市场自然会加仓，看空便会减持股票。只可惜，在基金经理一致看好时股市往往见顶，而一致悲观时往往见底。基金仓位成了判断后市的一大反向指标。

　　当然，这一反映基金操作风向的指标，也被基金公司作为判断市场情绪的依据之一。深圳某基金经理对《第一财经日报》记者表示：“仓位反映的是市场平均水平，这对个体基金还是具有参考价值的，比如市场平均仓位是80%，作为个体，我可以把仓位做到70%或90%。”

　　2 股基热卖VS见顶

　　“股债跷跷板”效应对于基金发行市场同样奏效。前一段时间股市转淡，基金公司对新发基金的品种选择也悄然转向。

　　Wind资讯统计显示，在今年二季度以来，先后已有7只债券基金成立，目前还有3只债券基金正在发行。此外，根据证监会网站的公示，截至7月23日，已经受理的基金产品募集申请中还有6只债券基金。而在更早之前，债券基金的发行已经暂停了4个月。

　　深圳某基金公司人士对本报表示，基金公司在申报产品时的确会考虑市场情况，而且债基和股基之间首发规模的差异也的确与股市运行状态相关。

　　在过去几年里，债券基金的发行情况似乎也与股市走势表现出关联性。在2006、2007两年股市大牛市中，新成立的债券基金总共只有10只，而且首募规模都很小，平均只有约40亿份。而同期股票基金的发行却如火如荼，2006、2007年成立的股票基金分别为43只和34只，平均首募规模分别为45亿份和50亿份。

　　这样大的差距在2008年熊市来临后发生了逆转，全年共有40只股票基金成立，35只债券基金成立。而在2009年又一个牛市里，股票基金成立数量已骤升至75只，债券基金成立数量则降到19只，并且均集中在上半年股市连续下跌、反弹尚未确立时期。

　　债基热发、股基热发均成为可以参考的股市运行的另一反向指标。

　　3 超配防御类

　　弱市偏防御，牛市重进攻。资金宽裕时买大盘权重，资金短缺时买小盘成长性股票。经历两轮牛熊的洗礼，这几乎已成为基金行业投资的一个普遍规律。

　　以4月16日之后的下跌为例，本报记者研究发现，在本轮下跌中，所有指数中只有两个指数出现了持续性上涨，一是医药指数，一是中小板指数。

　　比较2007年“5·30”到1664点和1664点以来两个阶段的医药指数和上证指数的上涨幅度后不难看出，在大盘出现持续性上涨时，医药指数的涨幅明显小于上证指数，而当大盘处于震荡期或者下跌期这样的方向不明时期时，医药指数的涨幅则大幅高于上证指数。

　　一位市场人士解释，这种现象背后，以基金为代表的资金起到了很大的推动作用。“弱市基金更青睐防御性行业，一般在降低仓位的同时，会重仓医药、消费等防御性行业。”

　　比如今年上半年的下跌。Wind资讯统计显示，截至今年6月底，偏股型基金对医药股的配置比例达到了9.38%。医药行业的标准配置仅有4.6%，超配比例达到1倍。而在今年一季度末，医药股的配置比例占基金资产净值的比例只有5.28%。

　　每当这种状况持续，结果就有可能朝着另一个方向转换。

　　“当某个行业的资金进入过多时，其估值必然会有一定幅度的提升，这时候往往防御性行业的防御性也不强了，成为高风险行业。”德圣基金研究中心首席分析师江赛春对本报记者表示，不是行业本身有风险，而是二级市场存在风险。

　　这种风险已经开始影响到A股市场。譬如，6月下半月，医药股和中小盘股票出现了一轮暴跌。之后，双双在7月5日开始重新企稳反弹。但是，金融、地产等板块也于7月2日开始发力。尤其是地产指数，7月2日以来涨幅达27.99%，大幅高于医药和中小板指数的涨幅。

　　4 定投割肉

　　忍受不了长期的低迷而离场的不止股民，还包括基民。2010年上半年，除了个别业绩优秀的基金，大多数基金都呈现净赎回状况。甚至一些定投的投资者，也停止了扣款，提前结束了定投预约。

　　有媒体报道称，银行渠道提供的数据显示，近3个月停止扣款的定投账户占全部定投账户的比例由15%上升至40%。

　　在历年来媒体报道显示的时间里，基金定投出现大规模的停止扣款有两次，一次是2008年下半年，距离市场1664点的低位相距不远。还有一次即为近期。

　　基金定投，是类似于银行零存整取的一种基金投资方式，其原理即为采取分批长期买入法，克服选择一个时点进行买进和沽出时面临的股市风险，以均衡成本。按照该原理，投资者在股市低位时，更应该买入以降低成本，在此时停止扣款，无异于低点“割肉”。

　　曾有基金行业人士对本报记者表示，投资者往往更看重既有收益。出现割肉，一般是在此前的持续性下跌中亏损较多导致。这或许表明，投资者对后市的看法到达了一种极不乐观的地步。有人士因此认为，一般出现这种情况时，可能是大盘见底的一个信号。

　　对此，江赛春表示，这些迹象更多是一些单个指标，以此作为大盘的信号并不准确。它只能预示市场到了某个阶段，但对市场是否会出现变化并没有预期作用。

　　5 新基金发行规模

　　统计数据显示，在2008年，股票基金的平均首发规模只有11.65亿份，而债券基金平均首发规模为28.81亿份，远超过股票基金；2009年股票基金平均首发规模为33.53亿份，债券基金则降至22.64亿份。如今，债券基金的发行重新抬头，在今年已经成立的基金中，股票基金首发规模只有15.75亿份，而债券基金首发规模平均已经升到21.14亿份。

　　新基金平均首募规模逼近10亿元一线，被各方视为是市场极弱的表现。前一段时间，这一景象重现市场，是否预示着底部已经悄然筑成？

　　业内人士认为，比较整个基金行业的份额下降速度后不难看出，自3月份以后，整个基金行业的总规模基本维稳，并没有出现2008年的行业规模大幅下降的情况。这背后，新基金发行审批的放开使得新基金的发行数量急速上升，或是除市场状况外影响发行规模的另一重要因素。插图/刘飞