数个交易日涨幅超40% 银华锐进：炒作不可持续

　　胡新辉

　　在杠杆基金中，银华锐进最近价格发生异动，短短数个交易日涨幅超过40%，吸引了市场不少目光。虽然近日有所回落，但不少投资者关注这些问题：为何该基金能异军突起？能走多远？后面还有机会吗？

　　银华锐进近日突出的表现与三个因素有关，其一是市场大

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　　其二和该基金本身的结构有关系，这一点是最重要的因素。银华锐进实际上是银华分级基金的份额之一，另外两个份额是银华深证100份额和银华稳进份额。银华深证100份额本质上就是跟踪深证100的指数基金，不过它可以通过分拆机制，转化为场内交易的银华锐进和银华稳进份额。

　　银华稳进份额每年的收益率固定为1年期同期银行定期存款利率（税后）+3%，目前为5.25%，可以看作是收益率稳定的保本基金。从银华稳进份额投资者角度看，实际上是以5.25%的利率将100元借给银华锐进份额持有人，银华锐进份额持有人自有资金是100元。

　　从银华锐进份额持有人角度看，以自有资金100元作为担保，向银华稳进份额投资者借入资金100元，利率是5.25%。所以，在二级市场购买银华锐进的投资者，就要问自己这个问题，我能够以100元做担保，向银华稳进以5.25%的利率借入100元，再去购买深证100指数基金吗？银华锐进投资者就是借钱炒股，借钱炒股有好处，也有坏处，好处是股票涨了，支付了利率之后，收益更多。坏处是，股票跌了，不仅要偿还借入的资金，还要支付利息，损失就更大了。

　　不过从目前市场反映来看，银华锐进相对于向证券公司融资更有优势。目前证券公司的融资利率约为7.86%，100元的自有资金最多能融资125元。银华锐进份额持有人融资利率只要5.25％，远低于7.86%，而融资比例也达到了100％，即自有100元资金，可融资100元。其次，向证券公司融资是有资金门槛的，而在二级市场上直接买入银华锐进没有什么门槛，也很方便。

　　第三个原因与该基金的持有人结构以及规模有关系。根据其成立公告，银华锐进的份额为2.3亿，规模较小，而且投资者中以个人投资者为主，缺乏机构的参与。在这种情形下，一段时间内拉升比较方便。最近一段时间，银华锐进的日换手率在30%以上，投机的气氛颇为浓厚。

　　那么，银华锐进的溢价率能够走多远呢？我们的答案是，在正常的情形下，该基金的溢价率不可能长期保持在5%以上，除非市场炒作，否则，银华锐进和银华稳进两者的折溢价率之和应在0附近。原因有三个，其一，银华分级本身是封闭式基金，封闭式基金一般是折价交易的，不可能保持总体的溢价。第二个原因，其他分级基金的高风险份额均表现为折价，银华锐进没有理由例外。投资者容易以瑞福进取长期高溢价作为理由，但实际上瑞福进取和银华锐进的结构完全不一样，两者没有可比之处。第三个原因，如银华锐进保持较高的溢价率，分拆机制将吸引投资者场外申购该基金后，再分拆为场内的银华稳进和银华锐进份额，从而获取溢价率。而这样的操作将大量增加二级市场上银华锐进的供给，从而打压溢价率。

　　（作者供职于华泰证券）