招商证券一周投资策略:类滞胀阶段并为真正过去

　　招商证券一周投资策略：类滞胀阶段并为真正过去，但程度尚未特别严重

　　近日，招商证券策略研究小组发布一周投资策略，主要内容如下：

　　类滞胀阶段并未真正过去。从 7 月份经济数据看，虽然经济增长下滑程度有所放缓，但仍处于回落阶段，而由于食品和农产品等

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　　政策仍处于两难抉择状态。如果政府认为通胀没有问题，将重点放在保持增长方面，而去放松货币政策，那么未来通胀可能就真有问题；如果政府认为通胀有问题而去控制，那么未来的经济增长可能会继续甚至超预期的回落。所以政策仍处于两难状态，或许当前最好的选择是不放松也不收紧，从7 月份信贷数据看，并没有出现超预期的放松迹象，从银行间市场利率看，经历了6、7 月份的大起大落之后，近期一直保持较为稳定。

　　城镇化和保障房的故事没有体现在经济数据上。虽然一直有人认为城镇化和保障性住房建设可以成为下一阶段拉动经济增长的重要因素，但是从固定资产投资数据看，并没有体现出来城镇化和保障房建设对投资的拉动作用，投资仍然处于回落过程。看来，故事只是故事。

　　底部的复杂性。从经济趋势和流动性两个角度对市场的特征进行把握，总体上看，下半年经济仍处于回落阶段，而流动性则因货币政策紧缩过程放缓、贸易顺差增加而有相对好转，所以市场总体上处于震荡筑底环节。但在经济转型过程中，市场出现V 型底的可能性不大，而是个复杂的底部，两周以前，招商证券策略研究小组已认为阶段性的反弹到了末端而开始建议减仓。

　　行业方面，在前期政策放松预期下，市场首先出现了一轮的产业轮动，但现在看，在经济趋势回落的背景下，大多数周期性行业的估值修复已告一段落，而往后去，产业轮动有可能回归到结构分化，具有后周期特征的必需消费品行业如医药、食品饮料、商业等或许还有空间。总之，在复苏退潮和经济转型的叠加期，市场反复筑底的过程中，后续市场将呈现出结构性分化的特征。