来源：搜狐理财
编制按：2010年度中国基金投资者服务巡讲活动昆明站于8月21日启动，此次活动由中国证券业协会、《中国证券投资基金年鉴》联合国投瑞银基金举办。
以下是国投瑞银优化增强债券基金拟任基金经理李怡文的发言实录：
李怡文：各位尊敬的
刚才陈主任的讲话我印象非常深刻，他讲的跟我们公司的很多观点非常相似，而且他讲话的内容对于经济的形势分析具有自己的见解也是非常实在的。我今天主要是两个议题，第一个讲讲我们的债券市场，一般的投资者可能对于股票比较了解，对于债券稍微陌生一点。另外一点结合宏观经济形势，讲讲我们公司下半年对于债券市场的看法。
我的题目第一个叫做债券投资ABC，债券是一种债务凭证，我购买了债券，发行人就有每年给我支付利息，到期还本的义务。
债券跟一般的银行存款有什么不一样？所谓债券实际上是有价证券，就是我买了15年期的国债，我可以持有到期，也可以根据自己的需求，在中间进行交易，在交易的过程中，除了收到应付的利息，还有本金的收回。这个跟银行的存款不一样，比如你存5年，但是你中间去提前支取，可能就得不到五年的存款利息，跟存款来讲就是债券有流动性，而存款就是没有流动性。
从债券的品种来讲，市场上比较大的品种，一个就是国债，就是国家发行的债券，这个对于投资者而言不收取利息税。
另外一个品种就是金融债，就是金融机构发行的，比如我们的进出口银行，农业发展银行，都是以国家信用为担保的，对于我们基金投资者来讲，利息也是免税的。
最后一个比较大的品种，就是企业债和公司债，就是我们讲的信用产品，这个跟国债比起来，带有一定的风险，这样的话，往往收益率比较高，对于投资者的风险进行补偿。
其他的方式按照票息有固息和浮息，就是在利率上升的过程中，拿一个浮息债是比较不错的。另外一个是按期限来分，有短期债、中期债和长期债。
债券的价格和收益有比较明显的关系，就是对于票面利率的债券而言，由于你以前的债券收益率相对比较低，要达到市场的收益率的话，债券价格是下跌的。就是债券的价格和收益率往往是反方向的关系。相对股票投资而言，债券投资的风险相对比较低，但是对于追求稳定收益的投资者而言，有一定的风险，主要就是利率的风险，如果利率处在一个上升阶段的话，债券的价格也会下跌，另外还包括信用风险，如果公司发生了破产倒闭，本金不能够赎回，也会有一定的风险，另外还有流动性的风险，比如今年5、6月份的情况，刚才陈主任讲的，一下子资金非常紧张，你拿到债券把钱收回来，比较困难，这样就带来流动性的风险。
对于个人投资者而言，债券作为专业的投资工具，还是需要专业的投资人员为大家服务。
具体到什么时候投资债券是比较好的机会，从整个利率周期来看，对于债券市场是比较好的判断点，较好的时期是在收益率有了很大的上升空间以后，然后你进行债券投资，这个是债券投资比较好的时机。总的一个把握，就是在收益率开始上升的后半段，就可以开始债券的投资了。
从海外来看，海外家庭债券作为相对稳定的投资工具，他们投资在债券上的资产比例比国内要高很多，像美国的家庭在固定收益类的投资配比占50%，而日本甚至会达到80%，这个一方面跟资本市场的时间比较长有关系，另外一方面跟经济发展到一定阶段，大家更追求稳定的收益，这个也有很大的关系。
从我国的情况来看，中国的家庭固定收益类资产占62%，这里主要是银行存款，在债券市场上比例还是相对比较低的。
作为个人投资者，怎样投资债券，主要渠道有两条，一条是可以到银行柜台上买国债，以及在交易所参与公司债，包括国债的投资；另外一条更加广的投资工具就是买债券基金。为什么需要买债券基金呢？因为债券市场上有很大一部分产品是不对个人开放的，主要是对于机构投资者开放的。如果来拿固定收益类基金比较的话，市场上分为几类，一是货币市场基金，收益相对比较低，变现相对比较容易；其二是中短债基金；其三是类似于国投瑞银稳定增利基金，在股票方面的投资仅限于打新股，不能直接参与二级市场，追求一个相对稳定的收益；其四就是像国投瑞银融华基金那样，股票的仓位上限可以达到40%，预期收益也是相应的增加；最后一类就是像我们正在发行的国投瑞银优化增强债券基金，在债券资产上配置的比例不低于80%，另有不超过20%的比例可以参与股票二级市场投资，总的来说就是相对稳健，也可以通过一定的股票仓位进行收益增强的工具。
第二部分主要讲讲我们公司对于下半年的债券市场的看法。
刚刚陈主任讲过，宏观经济我就不需要讲了，因为他讲的已经特别透彻了。从上半年来讲，我们的经济增速是明显回落，从CPI的走势来看也是逐月的走高，表现了通胀的压力。从上半年来讲，债券市场走出了一个小牛市，平均的收益都在2%左右，有的做得好的话，收益可以达到6%甚至7%的水平。
如果从宏观经济来看我们下半年的展望，下半年我们预计全球经济增速比上半年将有所放缓，缺乏一个增长的动力。尤其是最近一段时间美国的市场数据来看，包括房地产市场、就业市场各个数据都是下滑的非常明显，都是低于市场的预期。所以从外围的经济形势来看，经济形势不乐观。还包括欧洲的债务危机的影响，欧州进入财政紧缩的状态。到年底或者明年开始，外围经济形势的恶化就会对我们的出口有明显的影响。
另外从国内的经济展望来看，预计到下半年，由于基数的原因和宏观调控，整个经济还是持续滑落，我们预计GDP的增速可能会从1季度的11.9%回落到8.5%的水平。从大的宏观经济环境来看，对于债券市场还是相对有利的。
从CPI来看，在三季度末四季度初会看到CPI的一个涨幅。最近从6、7月份以来，包括农产品的价格上涨已经超过市场预期，我们当时预测CPI的高点是在9、10月份的3.5，但是总的来讲，CPI来讲应该还是三季度末一个见顶回落的过程。
从货币政策，央行经过上半年的紧缩之后，应该是趋于中性的水平。
这个是我们对于GDP的预测，从图上可以看的比较清楚，蓝色的线是同比的增速，红色性是环比的增速。下半年随着经济增速自然的回落，在四季度之后，通胀的压力可能就会有所缓解。现在一个问题是物价下行的空间、下行的速度可能会低于市场的预期。就是在四季度CPI可能回落，但是回落的幅度没有市场想象的那么大。
货币政策，我们今天讲了就是从紧缩转为中性，因为从信贷的增速看，已经下降到17%到18%左右的正常水平。在这样的情况下，央行已经没有必要再进一步紧缩了，但是央行什么时候开始放松，三季度可能性不大，我们觉得最早可能会放在四季度。从利率政策来讲，我们的基本判断，从整个经济形势来讲，央行没有加息的必要，但是一方面三季度CPI的高点相对比较高，从通胀预期来看，大家的通胀预期是非常的强烈。我刚刚感受到了，下面的投资者朋友问陈主任问题，都没有绕开CPI和房价。我个人觉得，确实不能排除央行在CPI高点的时候可能会调整一下存款利率的可能性。
从下半年债券市场来看，现在的收益水平已经不算太高了，目前十年期收益大概是3.3%。目前对于债券市场的看法是相对中性。所谓中性，一方面我们觉得债券市场的收益率在下降，可能还会下，但是下行空间有限。但是考虑到宏观经济大环境而言，债券市场上行的空间和风险也是不大，对于投资者来讲，目标主要是拿一些利息收入。等下半年收益率水平上来了，目前利率还是维持在小幅波动的情况，主要收入还是利息收入。
从政策性的金融债来讲，它跟国债相比还是有比较好的投资价值，尤其是跟五年期的国债相比。我们预计到下半年，整个经济处于下滑的趋势，从企业来讲，经济下滑必然面临的就是收入的下降、利润的下降还有现金流方面不如上半年和去年下半年那么宽裕。这样从风险收益调控的角度来看，从信用产品包括公司债和企业债，信用利差有扩大的可能，从这点来看，我们对下半年的产品还是维持一个相对偏空的看法。但是现在的市场发展也是非常快，规模特别大，从总体而言是偏空，从个别债券来讲，我们也是看到了一些投资机会。尤其最近的一些消息来看，信用产品的供给会增加，也会提供一些投资机会。
另外对于可转债而言，是比较乐观的。经过上半年的价格调整，跌幅是比较大的。但是目前可转债价格进一步下跌空间不大。但是目前看的是到期收益率怎么样，当他收益率为正的时候，下跌空间就不大了，因为越往下跌的话，债券投资价值就不大，在这样的情况下，就是仔细鉴别挑选的投资时机。另外对于可转债更重要的是一级市场的发行，在下半年，投资机会比较多，既包括中行的转债，还有石化的转债。
我们认为债券收益率在下半年应该还是波动的情况，下浮的空间有，收益上升的空间也比较小，所以投资者投资债券市场主要是获得一个比较稳健的票息收入为主，从资本利得方面，获得的空间没有上半年那么大。从总的来看，从一级市场、二级市场带来一些债券的投资机会，我们对于债券市场总体还是相对中性的一个看法。
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