基金猎手系列：“平衡型”私募基金运作分析

    上次分析了稳健型基金，其中智德、星石、亿龙、汇利等都是其中出色的代表。本次着重阐述平衡型基金。正如前一份报告所言，平衡型基金在风险——收益的匹配上较为均衡，其β值介于0.3-0.7之间，基金数量占总基金的份额也相对较大，约在50%左右。

     平衡型基金在应对系统性风险时不如稳健型基金，但其收益能力却较稳健型基金高，同样，在牛市时其涨幅一般要低于激进型基金，但抗跌性则强之。这样的基金比较符合一般投资者的风险偏好，受众面因此也较大。

     市场上著名的平衡型基金较多，代表性的有重阳、朱雀、武当、源乐晟、景林、金中和、淡水泉、博颐等（之所以提到这八家，除了市场名气、业绩表现外，成立时间和规模等同样是我们考察的方面）。以下通过定量及定性分析这几只基金，对其特征予以说明。

    一  收益分析

     1.选取自2008年8月——2010年8月共24个月的表现，为了便于比较，将其中成立较早的基金净值，以2008年8月净值为起点折算成1，期初和期末的净值如下：

     表1  平衡型基金考察期期初、期末净值

    数据来源  财汇 诺亚财富

     同期沪深300从2500点附近上涨至3500点附近，上涨幅度约为40%，上表中，仅金中和西鼎与大盘走势持平，其它基金皆跑赢沪深300指数。

     2.考察期各基金调整后的净值走势如图：

     图1  平衡型基金考察期净值走势图

     数据来源  财汇 诺亚财富

     整体上看，平衡型基金在这样一轮上涨走势中表现不错，且颇为类似，较为特殊的是重阳和中融乐晟走出了翻倍行情，充分体现了平衡型基金的收益能力。

     3．表2为各基金上行的幅度和月份数，以及上行收益与平均收益的比例——该指标揭示上行能力被基金下跌所抵消的程度，数据越小越好。

     表2  基金收益能力对比

         数据来源 财汇 诺亚财富

     重阳、朱雀、源乐晟以及博颐旗下的基金在两年内保持了17-18个月的上涨，上涨比例接近75%，略高于沪深300指数15个月的上涨，而景林稳健、金中和西鼎、淡水泉成长则在上涨月份上较沪深300为差。金中和西鼎由于上涨月份较少，因此即便获得平均0.067624的上行月度收益（即6.7624%），总收益却被下跌月份拖累，总平均收益仅0.016137。

      小结：从收益的角度来看，重阳、源乐晟以及博颐表现突出，其次则朱雀与淡水泉，武当表现处于中间水平，金中和、景林表现较为一般。

    二 风险分析

     上面仅对基金的收益进行分析，接下来考察各基金在取得收益时的波动性以及下行风险。其中下行/平均收益指标说明的是基金在下跌时是否会出现“涨慢跌快”的意外情况：

    表3  基金波动性及下行风险 数据来源 财汇 诺亚财富

      从上表可以看出，下行/平均收益指标有着两极分化的特点，即重阳和源乐晟约为1，也就是说下跌月份带来的负面收益与平均收益很接近，没有“意外情况”出现，而其它几只基金则接近2，表明下跌出现时，往往会有与平均水平相比较两倍的负增长，这些基金的下行风险控制能力一般。

     比较有意思的是8只平衡型型基金的风险收益分布图：

     图2  基金风险——收益分布图

     数据来源 财汇 诺亚财富

     图中红色圈住表示风险——收益匹配较为出色的基金，绿色的则表明其风险收益匹配能力一般，即承受较高风险而未获得足够的收益补偿。

     另外，图3揭示了下行风险的比较，重阳、朱雀、博颐、源乐晟的下跌概率（近似理解：下跌月份/总月份）较小，而出现的跌幅也较小，金中和与淡水泉则跌幅较深，且下跌概率较大。

     图3 基金下行风险比较

     数据来源 财汇 诺亚财富

     小结：从风险控制的角度来看，重阳、源乐晟、朱雀、博颐在比较的基金中相对突出，其它基金则表现一般，而金中和与淡水泉的风险控制能力相对弱一些。

    三 基金经理能力分析

     由于选取的基金具备代表性，以其量化分析来揭示基金经理的资产管理能力是具有一定说服力的。表4展示了主要的参数指标：

     表4  各基金所代表的能力指标

     数据来源  财汇 诺亚财富

     从综合指标上看，重阳、源乐晟、博颐的三只基金有着很好的性价比，且下跌风险收益也较高。从选股能力来看，这三只基金的管理人超过其它基金。比较重阳与中融乐晟，后者的信息比率较高，也即其择股能力的稳定性要高于重阳。

     从择时能力来看，虽然博颐的择股能力和夏普比例较高，但择时能力则比较一般，综合比较，武当较博颐相对全面。

     图4 择时择股分布

     数据来源 财汇 诺亚财富

     上图中，具备全面素质的基金经理为裘国根、曾晓洁、田荣华。而景林稳健在08-10年既未表现出择股能力，也未表现出择时能力。

     表5  基金风险控制能力

         数据来源 财汇 诺亚财富

     朱雀很好地规避了连续下跌，这叫好地改善了客户感受。淡水泉、景林等对连续下跌防范不足，有待提高。

     小结：重阳、源乐晟拥有很好的风险收益匹配以及择时、择股能力，尤其中融乐晟。而在净值管理上，朱雀比较突出，容易产生较好的客户感受，武当属于比较均衡的选手，虽然各方面不甚出色，但较博颐、淡水泉要全面一些。