来源：中国经营报
嘉实基金日前公告，公司第二只QDII——嘉实恒生国企指数基金正式发行，发行时间为8月30日至9月21日。这一新基金将跟踪“港股风向标”恒生中国企业指数。
有业内人士指出，该基金和亏损累累的嘉实首只QDII——嘉实海外基金的投资目标差别不大，这只QDII会不会让投
亏了持有人 肥了公司
对嘉实第二只QDII的担忧并不是没有依据。嘉实海外基金今年上半年的业绩可以用“糟糕”来形容。当初打着“分散风险”旗号出海的QDII如今似乎成为风险的集中地。虽然海外市场今年以来跌幅不大，但嘉实海外基金的半年报显示，该基金2010年上半年亏损金额达14.45亿元，净值亏损幅度8.63%，投资近三年，亏损高达36%。
尽管投资亏损不少，基金公司却依旧获益匪浅。该基金上半年提取的管理费高达1.4亿元，交易费用支出达4162万元。据《中国经营报》记者统计，自从2007年成立以来，嘉实基金公司作为管理人已经从嘉实海外基金中提取管理费高达8.23亿元，但是对于投资者而言，3年间不仅没有任何收益，反而至今每份仍亏损0.361元。
最新公布的半年报显示，嘉实海外业绩不仅低于业内平均水平，亦连续低于该基金的业绩比较基准。对此，公司称，是因为“报告期内，我们的主要投资标的香港中资概念股呈现震荡下行局面”。在其前十大重仓股中，可以看到中移动、工行、建行、中国人寿、光汇石油、中石油、中海油以及招行、平安等内地耳熟能详的股票。这些股票多数都在香港和内地同时上市，且其港股价格目前高于内地。也就是说，嘉实海外基金所谓的“分散投资”更像是用内地投资者的资金去香港买内地股。
在对二季度操作回顾时，基金经理称，降低了配置周期性板块以及受房地产调控政策影响较大的行业，包括煤炭、钢铁、建材、新能源和汽车等，加大配置基本面相对稳定的板块如银行、电信、医疗及公益事业等。
早在2010年一季报中，基金经理就表示：“我们看好消费、医疗和保险，但对于固定资产投资相关的行业持相对谨慎态度。近期看好出口题材，但其持续性仍无定论。我们对银行维持中性观点，并对地产、电信和基建维持谨慎观点。”
而在二季度持股明细表中可以发现，基金经理并未按照上述思路操作，除了对表现不佳的前十大重仓股无所作为之外，还出现了不少地产、基建等所谓不看好行业的公司。“这意味着，基金经理不仅对市场判断失误，而且没有贯彻自己的投资策略。”一位基金研究人士指出。
投错股票选错时
值得关注的是，在最近一年的操作之中，嘉实海外始终奉行了积极进取，重仓持股的策略，从去年底至今，其平均仓位均在90%左右，几乎满仓操作。即使其声称预见到市场会要下跌的时候，也仍然坚持了这种做法。根据季报显示，基金经理试图通过积极的选股来规避下跌风险。
事实上，记者统计发现，尽管上半年港股市场走势不佳，但是仍有一大批涨幅较好的中国概念股，如TCL、山东墨龙、南方航空、中国国航以及罗新药业、吉林长龙医药等涨幅均非常可观。但是这些股票在嘉实海外投资的81只股票中鲜见身影。
观察其一季度报也可发现，整个上半年其前十大重仓股几乎完全雷同，除增减仓之外，看不出该基金在选股上的调整。
“即使在A股市场，在市场大跌的时候通过选股规避风险都是很困难的，2008年的时候很多公司都是这样吃亏的，何况是在中国香港、美国等海外市场。”一位基金业内人士认为，对于投资者来说，由于对海外市场不熟悉，也很难去通过自己的择时来规避风险，因此投资者希望能依靠相对专业的基金经理来选股选时。
嘉实海外历年的季报显示，虽然契约规定可以投资中国香港、美国以及新加坡，但是其投资的重点显然在港股市场，权重在90%左右，在美国略有投资，对新加坡的投资则基本没有。
“在经历了2008年的教训之后，公司仍固守港股不放，令人失望。”有投资者指出，嘉实号称“海外研究团队强大”，更不应该只局限于港股。
“近海作战有优势。”嘉实基金总经理赵学军3年前的话言犹在耳，而且在同期发行的几只QDII如南方全球精选，上投亚太优势中，嘉实海外率先选择了香港作为主要投资市场，也是试图通过这个内地最为熟悉的市场，打好第一炮。
但事与愿违。从2007年10月9日一天就募集成立40亿美元的疯狂，到扬帆出海，嘉实海外带给投资者的是净值随即而来的“跌跌不休”。
2007年10月15日，该基金建仓，在当时市场狂热的状态下迅速建仓到位，高达80%。号称拥有强大研究团队的嘉实并没有认识到港股已经达到最后的疯狂，在港股直通车暂停以及美国次贷危机的影响下，当月底港股市场就大幅调整。截至12月底，嘉实海外净值仅剩0.879元，两个月时间损失12.1%。
2008年一季度，该基金净值继续下跌，仅为0.671元，5个月时间跌幅已经高达32.9%。但是在彼时的季报中，基金经理仍然表示对港股乐观，其仓位也基本没有变化。到2008年底，嘉实海外基金净值仅剩下0.44元，一年多时间亏损近60%。当年的8只QDII之中，跌幅也仅次于另一家合资基金旗下产品——上投摩根亚太。不过，当年作为管理公司的嘉实基金依旧得到3.12亿元管理费。
到了2009年，金融危机有所消退，美国、中国等全球经济刺激政策的出台背景下，海外市场逐渐恢复。当年嘉实海外净值终于恢复到了0.687元，但是距离发售面值仍有0.313元的距离。
豪华投研团队的尴尬
嘉实基金称，嘉实基金及其合作伙伴拥有一个豪华团队：几十个分析师的团队专注于这一领域的研究。然而，纵观嘉实海外这三年的投资业绩，这只团队的海外投研能力并不突出。在2008年的大熊市中，他们抱着重仓思路不变，最终导致损失惨重；在2009年的反弹“牛市”中，他们并未能把握机会，业绩平平，最后基金净值仍在低位徘徊。
令人意外的是，就在嘉实海外在亏损泥潭中的努力稍有起色之时，2009年9月1日，嘉实基金公司宣布解除和外方顾问德意志资产管理公司的合作，成为第二只单飞的QDII基金。对此，嘉实基金的官方解释是，嘉实自己的海外投研团队已经具备对QDII自行管理的条件。与此同时，嘉实海外还调整了基金经理，原基金经理李凯于2009年10月底离任，江隆隆接任，不过继任者上任之后仍延续此前的投资思路，业绩亦无大的起色。
事实上，记者了解到，多数已有QDII产品的基金公司的海外投研团队不过三四个人，最多的也不过10人。
按照赵学军今年年初的规划，嘉实将在未来五年把海外管理的资产比重提高到20%。甚至他希望在5到10年后，嘉实能在全球资产管理行业总规模进入前50或者前30。
新基金再谋“抄底”
在主动管理效果不佳的情况下，嘉实基金准备发行一只被动型的QDII产品，即恒生中国企业指数基金，覆盖恒生综合指数中市值最大的40只股票，涉及金融业、能源业、地产等9个行业，覆盖95%的H股总市值。
“嘉实显然是想用指数基金来弥补嘉实海外的不足，但是从嘉实海外历年的投资标的看，前十大重仓股基本就是国企指数的成分股，二者区分并不明显。”一位基金研究机构的人士指出，从分散风险的角度考虑，两只基金同在港股市场，也难以规避系统性风险。
由于近期美国的失业率及欧洲的债务风险高企，使投资者担心全球经济仍有可能二次探底，香港市场正陷入进退两难的尴尬局面。“如何保证现有投资者的利益，把嘉实海外做好，尽快让他们的损失得到补偿，同样是一件很重要的工作。”上述人士说。
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