来源：《新世纪》-财新网
作者：张冰
受益于体制合理、投资灵活，阳光私募基金业绩在今年上半年不但优于大市，也大大超越其他公募理财产品，但整体规模不过千亿元
招商银行(12.87,0.00,0.00%)金葵花客户吴女士最近在连续听了银行组织的一系列理财讲座后，把账上的300万元投给了一家阳光私募基金。
在国外，私募基金大部分是同时运用衍生工具的对冲基金，追求绝对收益。在中国，由于衍生工具尚未兴起，阳光私募基金专指是指借助信托公司发行，产品经过中国银监会备案，资金实现第三方银行托管，有定期业绩报告披露，投资于股票二级市场的金融产品。
“我们正密切观察阳光私募的业绩的发展状况，必要时可以借鉴并挖角。”一位大型券商理财部门负责人如此表示。
双井喷
今年以来，私募基金的业绩不但优于大势，更远远超越公募基金、券商理财等产品。
中国的阳光私募基金起步于深圳，2004年2月，赵丹阳担任总经理的深圳赤子之心资产管理公司联合深国投、国泰君安(亚洲)，推出“赤子之心”系列集合资金信托，借助信托公司的发行平台，阳光私募开始走入投资者的视野。特别是从2007年开始，吕俊、石波、江晖、李旭利等明星公募基金经理转投阳光私募，推动了这个行业的发展。
据Wind资讯统计，截至2010年9月21日，全部券商理财产品最近一年来的业绩平均增长为6.52%，全部735只公募基金一年来的业绩平均增长为6.18%，而全部897只阳光私募一年以来的业绩平均增长则高达9.51%。
从业绩排名来看，今年以来券商混合型理财产品的业绩前三名是东方红4号、光大阳光6号和招商股票星，净值分别增长9.23%、7.86%和7.65%；股票型公募基金业绩前三名分别是华商盛世成长、东吴价值成长和东吴行业轮动，净值分别增长21.26%、16.98%和15.39%。而阳光私募的业绩则大大好于其他产品，截至9月21日净值增长排名前三的是浦江之星6号、世通1期、彤源2号，净值分别增长48.63%、44.70%和38.23%。
如果忽略规模，无论是从单只产品的绝对回报还是从行业平均回报来看，阳光私募的业绩都超过公募基金和券商理财1倍甚至2倍。
根据晨星(中国)研究中心私募分析师孙振宁8月中旬发布的报告，两年以来，取得绝对正收益的私募基金共有144只，占比73.2%，多数产品的年化收益率大概在10%到20%区间。其中两年年化收益率排在首位的是罗伟广领衔的粤财信托？新价值二期，但是这只产品“在2008年成立后净值有相当大的损失，随后由于能够成功地把握住机会才得以反弹”，基金经理罗伟广直言自己的风格是“相对激进的”。
伴随着引人注目的业绩，阳光私募基金的规模也不断攀升。2004年，赵丹阳发起的首只私募基金规模不过几百万元，如今，最大规模的阳光私募基金规模已经达到30亿元，10亿元、20亿元规模的基金不在少数，整个阳光私募的总规模大约为1000亿元。
目前，市场上发行私募产品超过10只的基金公司有5家，而发行产品超过5只的基金公司有19家。其中，北京星石投资旗下的产品已达19只，而深圳武当资产旗下的产品也达到17只，上海的朱雀旗下产品也是17只，吕俊管理的从容系列、赵军管理的淡水泉系列均超过10只产品，而去年迅速崛起的广东新价值目前也有9只产品。
制度优势
公募、私募基金的操作风格是造成业绩差异的一大原因。公募契约规定必须保留一定仓位，大部分公募基金在底部至少也存着60%的仓位，因此在大盘下跌时往往难以止跌，而在大盘反弹上涨的过程中往往能够迅速增值。
海通证券(8.98,-0.01,-0.11%)基金研究中心娄静表示，公募基金追求相对业绩比较标准的超额收益，而私募基金追求绝对收益，控制下方风险比获取收益更重要，因此，二者在牛熊市业绩呈现明显的差异，一般来说牛市时公募基金的业绩往往优于私募基金，熊市时私募则表现优异。“牛市一旦来临，公募基金的业绩必然会大增。”德圣基金研究中心首席分析师江赛春表示。
“私募是高仓位操作，基于契约，公募较少满仓操作。”嘉实基金管理公司总经理赵学军表示。
“我并不赞同公募基金的仓位限制说。很多公募基金契约对仓位的规定非常宽松，从10%到90%，基本可以空仓、满仓操作。”某券商基金行业研究员说。
更多观点认为，阳光私募基金的业绩优秀，背后有着种种公募基金所不具备的制度优势。
私募基金管理公司的盈利模式一般是收取不超过总资金2%左右的管理费和20%的盈利提成，即俗称“2-20”收费模式。这是国际流行的收费模型，著名的美国索罗斯基金、老虎基金、香港惠理基金等都采用此类做法。
而公募基金要收取2.5%雷打不动的管理费，没有业绩报酬。在这样的激励机制下，公募基金在做好一两只明星产品后，主要目标是不断做大规模；但阳光私募则追求绝对收益，不盲目追求规模。
虽然业内呼吁频频，但公募基金业目前仍无任何可能操作管理人持股。而私募基金公司多有员工持股的设计。上海重阳投资公司的合伙人李旭利表示，该公司每年都考虑员工入股，2010年应该会有六个员工成为新的股东。“基金业实际上并不是一个依赖资本，但公募基金公司的大部分利润被并不参与管理的股东拿走，这样的分配方式显然有问题。”他说。
按照国外的操作模式，很多基金经理本身是自己所管理基金的持有人。和聚投资公司总经理李泽刚表示，该公司把注册资本金的一半以上用于自购其发行的5只产品，目的是将投资人利益和管理人利益绑定。然而，中国现行监管法规对基金经理的投资有严格限制，为了监管简便，一刀切规定基金经理不能持有自己管理的基金的份额。
双刃剑
不过，公募基金并未觉得私募基金形成足够挑战。“公募有2.3万亿元，阳光私募才1000亿元的规模，基本没有可比性。”一位公募基金人士表示，虽然他承认，明星公募基金经理转投私募潮，给公募基金造成不断的冲击。
江赛春表示，“目前最大的私募基金一般不过十几亿元的规模，最多30亿元，而公募基金单只规模动辄百亿元。如果有一天私募基金的规模增长到一定程度，恐怕就不一定跑赢公募甚至跑赢大盘了。”
一般情况下，私募基金披露净值，但绝少披露私募基金的募集规模。由于规模尚小，阳光私募收取的管理费，无法覆盖各项成本，甚至有些阳光私募在推广阶段免收客户的管理费，收入完全依靠业绩盈利的提成。除自身的支出，阳光私募的刚性支出包括信托公司的管理费、银行托管费及销售激励费等，具体的比例则视各家公司的谈判实力而浮动。
“一般来说，管理费能把这些成本都覆盖上就算很不错，很多情况下，阳光私募开张时净值就不到1元了。”某私募基金人士表示。
无论是公募还是私募基金，规模可谓是典型的“双刃剑”，规模大了，管理费增加的代价往往是投资灵活性的下降。
好买基金研究中心的统计显示，去年排名百分比位于前10%的基金，如新价值、尚雅，在规模扩大之后，业绩或多或少都受到了一定的影响。其中新价值业绩排名百分比从去年的前4%，下降为今年的前16%。
事实上，对于一些注重团队作战、非高频交易的私募管理人，规模的扩大对其风格和业绩的影响甚微。而对一些依赖某位核心人物、交易换手较高、仓位变化灵活、行业和个股集中度也比较高的私募基金来说，管理规模的扩大可能对基金业绩会有不利影响。
孙振宁在报告中表示，目前随着规模的不断扩大，如何减少净值的波动成为基金经理所关注的问题。他认为江晖的星石系产品在长期波动率控制上都颇为出色，对下行风险控制非常好，其旗下两只产品在三年期业绩排名中占据第一、第二名的位置。
等待“招安”
伴随阳光私募基金队伍的发展壮大，如何监管已成为难以回避的问题。
2009年7月证监会暂停信托公司以信托合同到交易所开户，使得近几年急速发展的阳光私募遭受最大挫折。阳光私募产品的发行数量一度骤降。据私募排排网统计数据，证券投资的集合类信托产品在2009年6月发行了86只，7月降至34只，10月为17只。
之后一年，阳光私募新产品的发行只能依靠信托公司的存量账户，僧多粥少，信托公司就以拍卖及附加条件来分配，比如有的信托公司要求每年的管理费不低于100万，甚至更高，则私募产品的募集规模不能低于1亿元。信托公司亦从盈利分成中取一瓢饮。这实际导致私募产品发行成本大幅上升。
“阳光私募肯定需要监管，我们也强烈要求被监管，给一个明确的法律名分，才有大发展的可能。否则只要定个非法经营罪，或者非法集资罪，所有的阳光私募公司都得关门。”李旭利表示。
如今的阳光私募既无主管部门，也无业务监管部门，由于走的是和信托公司合作的渠道，只有发产品时需要到银监会备案。但很多私募基金业者持有的《证券从业人员资格证书》需要挂靠在一定的证券机构，并每年进行培训，私募基金目前都无条件操作。
2009年7月启动的《证券投资基金法》修改中的焦点问题之一，就是阳光私募是否纳入证券监管范围。
李泽刚表示，“如果能够被证监会承认，对私募是一件好事，这样私募可以绕开信托公司，直接和渠道合作，同时也能够设计一些对冲产品，衍生品投资也可以放进来，那么将大大丰富公司的产品链。”
不过，李泽刚强调，一旦《证券投资基金法》适用于阳光私募，监管一定要把握“度”的问题，不要把私募管死。
“我们欢迎私募纳入，但同时要公平条件，要公平。” 赵学军表示，“股权问题上，公募、私募需要平等对待，这才叫统一的监管框架。”
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