来源：中国证券网·上海证券报
52.80%、39.07%，这是瑞福进取、银华锐进两只分级基金杠杆份额的真实月度最大涨幅，让投资人真切领略了分级基金背后的杠杆威力。回顾从今年7月初2319点启动的本轮反弹，上证指数期间最高涨幅达13.67%，而杠杆基金集体飙升平均涨幅超27%且期间出现的双溢价现象颇为引人
对于投资者来说，不仅要看到杠杆基金的助涨特性，还需警惕中国股市剧烈震荡带来助跌的一面。而近期亮相的申万巴黎深证成指分级基金，其初始杠杆2倍、极限杠杆11倍的“个性化”杠杆机制，成为近期市场热议的话题，本期《分级基金铿锵三人谈》，邀请到申万巴黎深证成指分级基金拟任基金经理张少华先生、申银万国首席策略师袁宜先生、海通证券基金研究中心首席分析师娄静女士一同探讨震荡迷局的突围之战，体验申万巴黎深证成指分级基金带来的“个性化”杠杆机制。 主持人：巩万龙
“个性化”杠杆迎战震荡市
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| 申万巴黎深证成指分级基金拟任基金经理张少华先生 |
主持人：今年以来分级基金加速发行，目前市场上已成立、包括正在发行的分级基金接近10只，而申万巴黎此次发行的深证成指分级基金首次提出“个性化杠杆”的创新理念，到底和同类产品有何区别？
张少华：申万巴黎在产品设计上一直谋求创新，今年年初我们发行了申万巴黎沪深300价值指数基金，试图从风格角度打破当时指数基金的同质化僵局。这次发行的申万巴黎深证成指分级基金，希望在复制经典指数的同时通过分级的设计满足不同风险偏好投资者的个性化需求，特别是在极限杠杆机制的设置上力求区别于同类产品，最大程度保留回本的机会，充分发挥个性化的杠杆机制。
首先，与同类产品一样，申万巴黎深证成指分级基金可分为场外和场内两种形式。在场外，申万巴黎深证成指分级基金等同于一只普通的指数基金；而在场内则同时存在三种份额，这三种份额分别满足了市场长期投资者，低风险偏好投资者和高风险偏好投资者截然不同的个性需求。投资者在场内申购申万深成份额，可以按照5:5的比例拆分成申万收益份额和申万进取份额，5：5的份额配比使得高风险份额初始杠杆较高，利于单边上扬的市场和震荡市低位时博取反弹。
其次，与同为开放式指数分级基金在净值下跌到一定程度会自动调整为初始杠杆的设置相比，申万巴黎深证成指分级基金的人性化杠杆机制保证了高风险份额在遭受较大亏损的情况下以较高的杠杆倍数在年内一直存在，而不是进行份额折算回到初始状态，最大程度保留了进取部分的回本机会，如果申万进取份额的基金份额净值跌至0.1元上方附近，杠杆倍数则会达到约11倍。
主持人：这种人性化杠杆机制的确给那些高点入市被套、或者试图在低位抄底的投资者带来无限希望，那么这种极端情况会否真的出现？
张少华：回首中国股市20年的牛熊交替，最近数年市场的波动尤为激烈。根据我们的测算模型，在2008年的熊市中，当指数跌至45%左右时，基金净值就可能跌至0.1元附近，那么待市场企稳反弹时，11倍的极限杠杆机制就将启动，而目前市场现存的分级基金到点折算恢复初始杠杆的机制，大大减弱了回本的机会和抄底的价值，这和这类份额当初被设计的初衷不符。事实上我们就是希望提供一个和市场现有的不一样的工具给投资者。希望这个工具能够被了解它特性的投资者所挖掘。
相对于成熟市场而言，过去数年中国股市无论上涨还是下跌都显得有些极端。所以我们认为中国式的震荡行情中需要一款“个性化”的工具，在上涨的时候利用杠杆效应加速上扬，在暴跌过后又能充分发挥杠杆特性抄底股市，而申万巴黎深证成指分级基金的设计，使得市场越跌，申万进取份额杠杆越高，而设立了0.1元这个更低的安全阀值，保留了申万进取份额在极端情况下仍能以高杠杆机制博取反弹收益。
而且申万巴黎深证成指分级基金跟踪的经典指数深证成指可谓上涨有动力、下跌有支撑，而且极具弹性。2010年7月以来上证指数从2319点逐级反弹至8月19日盘中突破2700点，对比中证100、上证综指、沪深300、上证180等主流指数在本轮反弹中的表现，深证成指反弹期间大涨达23%，远远超过市场其他主流指数，超越同期上证指数9.76个百分点。在2008年10月1664点、2009年9月2639点启动的两轮反弹中，我们也发现深证成指在对比的几大指数中反弹力度较高，成为市场反弹期最具弹性、最具抄底价值的指数之一。
有近忧无远虑 新基金建仓或遇良机
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| 申银万国首席策略师袁宜先生 |
主持人：8月以来市场反复在2500点至2700点反复震荡，新一轮房产调控、CPI达3.5%等因素错综复杂，对于正在发行的申万巴黎深证成指分级基金而言将面临一个怎样的市场环境？
袁宜：年初以来的A股市场唯政策是瞻，我们看到的三次重要波动都与政策直接相关。展望未来，通胀和房价上涨引发的政策紧缩，仍是最主要的两个风险点。首先，从政策风险来看：一方面由于今年的旱情要显著地轻于往年，秋粮丰收有望，预计10月以后，市场对于通胀和加息风险的担忧将明显减轻。另一方面在房价上涨预期再度升温的情况下，我们认为管理层确实有必要在近期再度强调对地产市场的调控，但是随着供盘量的释放以及政策效果的显现，之后再度调控的风险将逐渐减轻。其次，从经济支撑来看:今年以来，我国的GDP同比增速逐季走低，根据我们的测算，这种回落趋势有望在未来半年逆转，尤其是GDP的环比增速将于今年四季度见底回升，这意味着在四季度往后看，经济增长的趋势将会改善，经济基本面对股市的支撑作用也将由弱转强。
所以我们认为在第四季度，政策紧缩风险将由强转弱，而经济支撑将由弱转强。短期风险犹存，但中长期相对乐观，这样的市场环境对于即将面临建仓期的申万巴黎深证成指分级基金等一批新基金而言，是一个不错的时点。
主持人：您刚才说“短期有风险，中长期乐观”，那么短期的风险来自于哪些方面，对于投资者而言是否应该逐步布局震荡市？
袁宜：近期市场面临的一定风险，包括通胀和宏观政策紧缩的风险、地产调控的风险、银行拨备政策的风险、创业板高估值的风险，这些风险主要集中在9月底到10月间，展望四季度，这些风险将逐步趋弱。而且目前A股市场的估值水平仍处于较低水平，且具有全球配置价值，进入四季度以后，考虑到年底估值基准切换，A股市场估值的上行空间将被进一步打开。所以我们认为申万巴黎深证成指分级基金将面临较好的建仓时点，而且新基金在建仓期内仓位调整更具灵活性，可以随时应对股市和基本面的变化。
非诚勿扰 分级基金各取所需
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| 海通证券基金研究中心首席分析师娄静女士 |
主持人：从申万巴黎投资风向标的调研数据来看，62.33%的投资者对分级基金并不陌生有一定程度的了解，国内投资者对分级基金已经从最初的“懵懂”逐渐转变为“熟悉”，您觉得分级基金是否适合所有的投资者？
娄静：分级基金在市场反弹期间或单边牛市往往上涨先锋，这也让不少激进型的投资者对其青睐有加。但投资者还需根据自身的风险偏好各取所需，选择适合自己的份额类型进行投资，正所谓非诚勿扰，切莫跟风。既应该看到其助涨的一面，也应该洞察其助跌的一面，投资者一定要仔细阅读份额分级规则和收益分配规则。
以申万巴黎深证成指分级基金为例，一只基金存在三类份额，申万深成份额作为普通的指数基金份额，实现对深证成份指数的有效跟踪，适合青睐指数化且风险承受能力较强的投资者。申万收益份额类似于固定收益份额，将优先保证其本金安全，并获得1年期定期存款税后利率+3%的约定收益，适合低风险偏好的投资者。而申万进取份额具有杠杆特征，初始杠杆约为2倍，在极端情况下（即申万进取份额的基金份额净值跌至0.1元上方附近），杠杆倍数则会达到约11倍，适合高风险偏好和风险承受能力非常强的投资者，还需综合考虑杠杆区间、后市趋势、交投活跃度等多重指标。切忌怀有赌一把的心里，如果对市场趋势把握正确，高杠杆会带来巨大的超额收益，但千万要记住，一旦市场暴跌，高杠杆的部分也将加倍下探。
主持人：从您刚才的介绍来看，分级基金满足了倾向指数化投资、偏好固定收益、追求杠杆化等多类投资者，不同需求的投资者又该如何操作呢？
娄静：分级基金的投资策略具体可分为三大类，以申万巴黎深证成指分级基金为例，第一类为长期中性持有策略，即长期持有场外份额（申万深成份额），坚持指数长跑；或者根据自身风险偏好以及市场预期和折溢价情况买入稳健类（A）份额。第二类是短期交易策略，即投资者根据对市场涨跌的判断买卖杠杆较大的B份额，博取市场短期波动的价差收益。第三种是短期套利交易策略，申万巴黎深证成指等开放式分级基金存在份额配对转换机制，可以根据折溢价变化选择进行套利操作，虽然由于交易成本和时间成本的因素，“配对转换”的套利存在难度，但并不是一点儿机会都没有，首先要等待市场可能出现的误判，如果有误判就存在投资机会，当然这也比较适合资金量较大的专业机构。(CIS)
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