担保机构门槛大幅降低 保本基金迎来新机会

　　保本基金新机会

　　在证监会新规“护航”之下，一直处于市场边缘的保本基金能否迎来新的发展和扩容？

　　中国证监会9月发布了《关于保本基金的指导意见(征求意见稿)》(下称《指导意见》)，并在9月14日前完成了各方有关意见和建议的收集。《指导意见》从降低担保机构门 槛、提高投资股指期货的投资比例限制等方面，着力拓宽保本基金的发展途径。

　　由于担保机构的稀缺和收益的滑坡，中国保本基金的发展一直举步维艰。此次，证监会这一份长达19条的《指导意见》，将给保本基金敞开一扇新的收益窗口。

　　在管理层新规“护航”之下，一直处于市场边缘的保本基金能否迎来新的发展和扩容？

　　6年尴尬

　　从2003年中国第一只保本基金南方避险增值成立以来，保本基金数量一直处于个位数。

　　证监会有关部门负责人表示，自2003年以来，证监会先后核准了9只保本基金的募集申请。但此前有4只保本基金在保本周期到期后，转为混合型基金。截至2010年6月底，有6只保本基金在运作，份额为240.64亿份，规模304.87亿元。在目前3万亿的基金份额中，保本基金比例不足1%。

　　8月初，金元比联基金公司旗下一只保本基金再次转为混合型基金。截至目前，保本基金已减少为5只，处于不断萎缩状态。

　　就业绩而言，2010年以来，保本型基金虽然整体跑输债券型基金，但仍略高于混合型基金。

　　根据Wind数据，截至9月16日，市场上5只保本基金国泰金鹿保本三期、银华保本增值、南方避险增值、南方恒元保本和交银保本混合的收益率分别为0.5%、0.09%、-1.76%、1.33%和2.24%。而同期126只债券型基金的平均收益率为5.50%，58只混合型基金平均亏损3.23%。 根据基金季度报告，保本基金跑输债券基金的主要原因是股票仓位问题。以业绩最差的南方恒元保本为例，该基金上半年一直倚重股票市场的波段性操作来提高基金的收益水平，其一季度股票投资比例高达68.46%，二季度仍占63.63%。重仓股集中在钢铁、机械、银行等权重股，以致拖累整体业绩。而业绩最好的交银保本混合一季度股票占比为22.95%，二季度末股票占比仅为12.06%。

　　国泰君安分析师吴天宇指出，保本基金目前不受市场欢迎，尽管有保本的招牌，但是却趋同于混合型基金，缺乏吸引力。

　　“保本基金产品设计的固有缺陷，导致其市场认可度不高。”德圣基金研究中心首席分析师江赛春表示，保本基金规定必须持有到期才能享受保本，通常需要持有2~3年；并且在认购期间购买才能享受保本，申购期间则不能享受保本，“这对投资者来说，很可能出现想买保本基金时却找不到合适产品。投资者如果中途购买或中途赎回，则相当于买了一只偏债型基金。”

　　担保门槛降低

　　此次《指导意见》的出台，大幅降低了担保机构的门槛。

　　为了进一步实现“本金安全”保证，保本基金运作中引入担保人制度。担保人对于符合条件的投资者到期后可赎回金额低于承诺保证金额部分，承担不可撤销的连带责任担保。

　　从目前5只保本基金来看，有2只选择的都是和自己存在股东关联关系的企业作为担保人，其中，国泰金鹿的担保人建银投资与国泰基金大股东国泰君安同属汇金旗下，银华保本的担保人首创集团为其第二大股东。

　　“保本基金发展的主要制约因素是担保人不足。”吴天宇表示，发行保本基金必须找到一个担保人，但国内的担保机构处于一种稀缺状态，而且在担保额度方面也存在不足。

　　《指导意见》指出，非金融机构担任保本基金担保机构，条件是应当满足“成立并经营满3年，最近3年连续盈利，实收资本不低于10亿元，上一年度经审计的净资产不低于20亿元，已担保的保本基金资产规模不超过其净资产总额的10倍”。 对担保公司，考虑其业务特殊性，为控制其整体风险，担保公司对外提供的担保资产规模不应超过其净资产的25倍。此外，《指导意见》还特别规定，基金公司、证券公司等金融机构可以担任保本基金的担保人。

　　这一规定较之前的担保门槛大大降低。此前，证监会要求担保机构应当符合“实收资本不低于20亿元；净资产不低于50亿元”等六大条件。

　　据记者了解，9月14日征求意见结束后，基金公司10亿元净资产自担保门槛成为业内争论的焦点。部分中型基金公司建议降低基金公司自担保门槛，而一些大基金公司则希望尽快实施这一规则，让新保本基金尽快面世。

　　有基金业内人士认为，基金公司自己为保本基金担保，既可以节省担保费，又能够规避道德风险，是目前保本基金大发展最可行的途径。

　　据了解，国内有保本基金由两类机构提供担保，一类是基金公司大股东关联方，另一类是担保公司，两者都要收取0.2%左右的年担保费，对一年只有1.1%到1.2%管理费的保本基金来说，担保费用接近管理费的20%。

　　以50亿元担保规模、每年0.2%来计算，3年期就要支付3000万元担保费。业内人士分析，扣除新基金设计、审批、发行、尾随佣金、投资管理成本、风险准备金和税费之后，基金公司发行一只50亿元保本基金，3年获得6000万元收益已属不易，如果再支付3000万元担保费，盈利将更少。因此，基金公司希望通过自担保，提升保本基金对基金公司的吸引力。

　　此外，自担保还可以规避道德风险。“其他机构给保本基金做担保，最大的风险在于基金公司投资的道德风险，如果是基金公司自己担保，更能做到该防守的时候，一定保守投资，尽量避免激进投资行为发生。”有基金公司市场负责人表示。

　　然而，如果按照这个自担保标准，在2009年年底达10亿元以上净资产的基金公司约为10家，大批中型基金公司将被排除在基金公司自担保之外。

　　股指期货投资比例放宽

　　《指导意见》出台的第二大亮点，在于对其投资股指期货比例上限的规定。

　　根据《指导意见》，保本基金可以投资于股票、债券、货币市场工具、权证、股指期货及其他金融衍生品。其中，债券、货币市场工具等固定收益类资产占基金净资产的比例不得低于70%。这也意味着保本基金的风险资产投资比例可以达到30%的上限。

　　而根据此前证券投资基金参与股指期货的投资比例限制规定，其投资于股指期货的比例应在其净资产的10%以内。 “由于股指期货的杠杆比较大，保本基金向上博取收益的能力大大增强。”海通证券基金分析师娄静认为，保本基金参与期货比例的适当放宽，符合国际惯例，有助于其未来创造下有保底、上不封顶的投资收益，与货币基金、债券基金等固定收益类基金真正区分开来。

　　好买基金研究中心有关人士认为，新规定有望改变保本基金尴尬的现状。目前大多数保本基金的存续期为3年，有相当一部分保本基金在存续期满后便转型为混合型基金，但是3年之后如果面临单边下跌的市场情况，保本基金无法避免本金不保的情况。但是，如果投资期指的比例提高，保本基金可利用股指期货对冲系统性风险，创造更高收益。

　　吴天宇则认为，《指导意见》进一步深化了保本基金的投资范围和策略，将鼓励基金公司设计和发行新体制下的保本基金，为国内保本基金市场带来扩容。

　　瓶颈仍在

　　据记者了解，一些基金公司正在筹谋，在新的制度框架下发展保本基金。

　　尽管业界较多人士认为，《指导意见》中明确的担保机构的扩展和期货投资比例的提高，将使保本基金向上博取收益的能力大大增强，但仍有部分人士表示，保本型基金在产品设计，包括投资范围、仓位运作等方面都趋同于混合基金，这在一定程度上限制了保本基金的发展，即使现在允许其投资股指期货，这类基金仍可能继续其保守的操作。

　　有基金公司人士向记者指出，新规定中有关担保条款的新要求，可能导致保本基金的成本上升，这可能一定程度上在短期内限制了保本基金的大量出现。

　　另外，尽管保本基金参与股指期货在制度上已经放开，但实际上保本基金不会很快进入期指市场。

　　一方面，保本基金的基金经理长期投资固定收益类资产的经验和风险认识程度，决定其对股指期货还有个认识的过程，相关股指期货投资策略也有制定的过程。目前记者了解的情况显示，市场中已存在的保本基金，多数是采用类似于债券型基金的方式在运作。

　　另一方面，基金参与股指期货还有一些细节上的障碍，比如托管行对于股指期货如何估值的协商，目前来看并不积极。如果托管行不积极配合，证监会对基金参与股指期货的放宽就无法落到实处。( 汤雅婷) (来源：《财经国家周刊》)