德圣基金：基金仓位继续回升 面临调仓难题

 　（1） 节后股市气势如虹，股指七个交易日涨幅超过20%，涨势之快出人意料。与此同时，强势板块发生显著转换，前期表现低迷、长期受压的周期性资产类行业，如煤炭、有色成为带动市场反弹的主力；而医药、消费等处于估值高位、之前从未调整的强势行业则表现平平。从基金操作来看，基金仓位继续上升，主动增仓和被动增仓共同将股票型基金仓位推向高位。但快速上涨中市场强势行业的快速切换给基金仓位结构调整带来巨大挑战，基金业绩分化态势有可能出现显著的逆转。

　　（2） 10月14日仓位测算数据显示，各类以股票为主要投资方向的主动型基金平均仓位水平均有一定程度上升。可比主动股票基金平均仓位为86.54%，相比前期增加1.09%；偏股混合型基金平均仓位为79.95%，相比前周上升0.9%；配置混合型基金平均仓位73.75%，相比前周显著增加1.21%。测算期间沪深300指数大涨12.15%，被动增仓效应显著；扣除被动增仓效应后，各类偏股方向基金体现为小幅减持。

　　（3） 非股票投资方向的其他类型基金仓位变化不一。其中，偏债混合基金平均仓位27.38%，相比前周增加1.54%；保本基金平均仓位31.51%，相比前周增加2.41%；债券型基金平均股票仓位9.85%，较前周增加1.12%。

　　（4） 本周基金操作有一定分化，轻仓基金大幅度补仓。测算数据显示，扣除被动仓位变化后，97只基金主动增仓幅度超过2%，其中30只基金主动增仓超过5%。另一方面，测算数据显示主动减持超2%的基金数量达到155只，其中40只基金主动减持幅度超过5%。

　　（5） 本周基金仓位水平分布：重仓基金（仓位>85%）数量激增，占比44.58%，相比前周增加6%；仓位较重的基金（仓位75%~85%）占比25.77%，相比前周减少5%；仓位中等的基金（仓位60%~75%）占比为9.61%，占比下降1%；仓位较轻或轻仓基金占比20.04%，相比前周保持不变。

　　（6） 本周仓位测算显示基金面对市场大涨较为被动，主动增仓的基金数量不多，积极增仓的主要是仓位偏轻的基金。而相反显示减持的基金数量更多。本周测算的结果很可能存在一定的系统性偏差，事实上主动减持的基金数量应该较为有限。主要原因是基金持仓结构与股市领涨板块存在较大差异，基金净值表现普遍落后，因而显示为小幅减仓。

　　（7） 近七日股指上涨气势如虹，但基金却显得落后于市场脚步，平均净值涨幅明显低于股市。股指的快速反弹中领涨板块也迅速切换，今年以来一直未发生的风格轮动效应凸显。周期性低估值的蓝筹股成为上涨主力，而前期表现强势的医药、消费等则明显落后。经过三个季度的仓位结构调整，目前主动型基金中相当部分资产已经配置在医药生物、消费、零售等行业，但这类资产的流动性普遍较为有限，快速的持仓调整并不现实。目前股票型基金平均仓位已超过85%，进一步增仓的空间有限，而持仓结构调整已经成为目前基金面临的难题。

表1：各类型基金平均仓位变化

　　注：（1）基金仓位为简单平均；

　　（2）部分类型基金前周平均仓位有所变化，主要由于可比样本略有不同。

图1：2010年以来，三类股票方向基金平均仓位与沪深300指数走势对比

　　数据来源：德圣基金研究中心测算（www.dsfof.com）