华商系基金：穿越牛熊 不断证实投资能力

　　华商基金自09年以来的爆发式增长成为中小型基金公司中的佼佼者，而其持续领先、跨越牛熊的突出业绩更是让众多老牌、大型优秀的基金公司也望尘莫及。作为中小型灵活投资的代表，华商基金在2010年投研持续发力，成为最具持续性的黑马基金公司，也成为徳圣持续关注的优质

相关公司股票走势

• 包钢稀土
• 登海种业
• 敦煌种业
• 山东黄金
• 海正药业

　　在上半年持续领先的情况下，3季度华商再度发挥选时和选股优势，保持业绩持续领先。由于其对7月反弹先机的把握使得华商旗下基金占先于各类型基金。2季度的及时减仓以及季末的及时增仓使其占尽3季度反弹行情的先机，其中优质选股为基金业绩领先贡献卓著，前瞻性判断让华商在3季度行情游刃有余。

　　穿越牛熊 华商基金全线领先

　　3季度华商旗下各类型基金业绩靓丽，无论是老牌基金华商盛世、华商领先，还是后起之秀华商动态、华商收益，均位列同类型前10%-20%内，尤其是华商动态在3季度更是突飞猛进挤进同类型前三（表1）。偏股方向的主动型基金，3季度取得平均8%以上的同类型超额收益，而今年以来更是获得13%以上的相对同类型超额收益，其中华商盛世的超额收益更是接近30%。而从今年以来业绩来看，华商旗下4只老牌偏股方向主动基金，均位列同类型前20%以内。

　　至3季度，华商成为今年以来少数穿越牛熊却能保持持续领先业绩的基金系。而与基金业绩相伴，华商基金的新产品开发以及基金规模都有快速的发展。今年以来新发的第二只股票华商产业、债券基金华商稳健都获得很好的募集效果，建仓以来基金业绩也表现平稳。

表1.华商旗下基金3季度业绩概览

　　数据来源：德圣基金研究中心（www.dsfof.com）

　　灵活仓位+精选牛股 搏取反弹佳绩

　　与之前的一致行动不同，3季度华商旗下三只主要偏股基金风格差异明显。由其平均仓位变化来看，华商动态最为激进、华商盛世相对中庸，而华商领先相对保守（图1）。反映在业绩上，华商动态明显占尽高仓位的优势，3季度业绩出现快速的攀升，而华商盛世和华商领先虽也保持在同类型前10%左右，但是超额收益分别低2-3%（表1）。从仓位操作的力度来看，尤其是在8-9月，华商旗下基金出现一定分化，季度末期华商动态仓位逐渐回落，而华商领先和盛世则明显加仓。这种不一致体现出3季度基金经理对市场的分歧，而在行业配置上也体现明显（见第三主题）。

　　当然，在整体策略上华商基金还是体现出以往明显的投资特点。其一是前瞻性策略，在横盘震荡的市场下，博取结构性收益成为基金经理一致策略；其二是仓位的灵活性，在6月-7月期间，华商基金有明显的减仓-加仓动作，且仓位的上下波动在20%以上，尤其是在8-9月，基金仓位调整频繁，短波操作明显，对应于市场，华商基金反应敏捷，相对准确的把握了7月反弹先机；其三，个股精选，从2季报基金重仓股来看，华商基金精选了几只牛股，如海正医药同时进入三只基金，华商动态的包钢稀土，华商盛世的登海种业、敦煌种业等都取得很好的超额收益。

图1.华商旗下基金3季度仓位变化

　　数据来源：德圣基金研究中心测算

　　主打医药 低估值行业+热点行业

　　挖掘高成长股和追逐热点股是华商基金的重要特点，也是其在09年成为黑马的重要利器。而2010年市场发生明显的改变，即由单边上涨的小牛市转为震荡市以及2季度的小熊市。难能可贵的是，华商基金灵活多变，在前瞻性策略上尤其成功，很好的把握住各季度市场的投资线索，有的放矢，表现出极强的市场适应性。体现在行业配置上是“两手准备，两手均要硬”，其根基便是优质的选股。

　　今年以来，华商在行业配置上采取低估值行业和热点行业两条配置主线，低估值行业主要配置有金融、采掘，热点行业有电子信息、医药、农业等行业。基金在1季度虽然配置了较高的金融股，但是由于其换手较高，因此仍旧分享一定收益，传媒、电信等热点行业贡献较大。而在2季度后大幅降低金融股比例，超配医药，加之较低的仓位（图2），从而避免了2季度业绩大幅下滑。

　　从3季度基金业绩表现来看，医药、农业、信息等主题行业个股对基金业绩贡献较大，尤其是重仓股牛股的突出表现。另外，7月反弹市场下迎来蓝筹股的一波行情，推升了低估值的采掘、金融等个股的价格。而重仓股较大涨幅为基金业绩贡献有佳，如包钢稀土、山东黄金、海正药业、云南白药等。

图2：2季度末华商旗下偏股方向主动型基金的前五大行业配置（占股票市值比例）

　　注：汇总统计大成旗下偏股方向主动型基金

　　数据来源：大成基金二季度投资组合公告，德圣基金研究中心统计

　　结论：灵活风格成金字招牌 4季度有望继续保持升势

　　华商基金的高换手一直备受业内关注，关于这一操作手法的利弊也是褒贬不一。但是，毫无疑问，灵活操作已经成为华商基金的金字招牌，体现在其灵活的仓位、频繁的换手。如果说09年市场有助于华商风格的展开，而2010年则华商的灵活操作离不开前瞻性的策略指导，以及优秀的选股，尤其是对牛股的挖掘。因而，作为交易型基金的代表，华商基金凭借灵活风格逐渐形成自身独特的投资风格。虽然其高换手仍然隐含着较大的市场风险，但是华商能通过选股、策略上提高这种高风险操作的确定性，并取得了长期优秀的业绩，这本身已经证明其投资能力的提升。

　　从行业配置和重仓股来看，华商基金有望继续保持稳定领先的业绩。一方面是其对采掘行业的重配，以及个别重仓的金属有色股在10月以来蓝筹行情中预期表现出色。另一方面，华商基金在9月底加仓明显，这有利于其占据10月反弹先机，对于后期业绩奠定坚实基础。

　　华商旗下重点基金3季度运作分析：

　　华商动态：高仓位+精选牛股

　　华商动态阿尔法是一只量化投资主题基金，该基金的量化投资策略是通过稳定的核心组合辅之以灵活组合。是华商基金在09年领先业绩的效应下发行的第一只基金。该基金在成立不到1年的时间里充分的发挥了华商基金的以往风格优势，在同是华商盛世基金经理梁永强的运作下，取得较佳的业绩，尤其是在3季度的操作中最为成功。

　　华商动态是3季度华商系超额收益最大的基金，超越同类型10%以上，优于同一基金经理管理下的华商盛世。究其原因，高仓位和精选牛股是该基金最大优势。华商动态季度仓位变动范围在75%-90%之间，平均仓位在80%以上，因而分享到较多的反弹收益。选股上，华商动态十大重仓独家持有包钢稀土获益丰厚。

　　华商盛世：谨慎灵活稳居前列

　　华商盛世是09年黑马基金，也是华商的王牌基金，2010年延续其领先业绩，是3季度为止收益最高的股票型基金。投资特点上，华商盛世是最能代表华商基金风格的，换手率高、仓位变动频繁，选股独具优势，投资策略具有前瞻性。在09年有效的抓住危机后反弹行情后，基金再接再厉，在10年延续其业绩优势。

　　3季度华商盛世继续维持优秀的业绩，位居同类型前10%。其中仓位谨慎对基金业绩有一定的影响，但是并不妨碍华商盛世业绩地位。该基金在7月之后的反弹行情中有所保守，8月-9月一直保持70%左右谨慎仓位，一定程度上降低了其超额收益。重仓股上医药股、种业股贡献较大，行业配置上以医药、采掘等行业为重，具有华商一致性风格。