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高回报结构性债券潜藏利率回调风险

来源:21世纪网-《21世纪经济报道》 作者:曹仁超
2010年10月19日06:49

  核心提示:如这时人民币大幅升值,中国社会秩序将大乱,情况较1980年代日本严重。

  “Nothing comes from nothing, nothing ever could!”(“没有什么东西可以无中生有,从来就没有”)上述乃《音乐之声》的歌词,但各国央行却要创造奇迹──在没有任何资产支持的

情况下大印钞票然后水淹金融市场、物业和股票市场。2008 年11 月中国4 万亿人民币刺激方案,2009 年3月美国7000 亿美元量化宽松政策,2009 年底欧洲央行面对“欧猪五国”危机新增信贷,最近日本再推量化宽松政策及美国计划第二次推量化宽松政策,令资产价再次升值。

  弱势美元成为一切资产升值之母。上一波是2001年1月开始至2007年10月结束,这一次由2009 年3月开始。泡沫又泡沫,自1971 年美元同黄金脱钩后,请问哪一年没有硝烟?哪一年经济没有泡沫?巴西、澳大利亚、印度已被资金淹没,中国又顶得住多久?

  If you can‘t beat them, join them. You can’t beat the market, because you are the market!(如果你不能打败它,那么加入它。你无法打败市场,因为你就是市场本身。)正是一石激起千个浪,6月份再开始的美元弱势,托起金价、外币、股市、债市及香港楼价。你又奈伯南克如何?今时今日在马场门口叫人不要赌是没有用的。大家再玩多一次Boom & Bust啦。

  过去两年,美国新增需就业人口2383220人,同期新增职位541000,其中344000职位是过去12 个月才产生的,大部分是短期工而非长期工。最多职位来自教人如何退休或同退休项目有关。9月美国失业率9.6%,同奥巴马当选时差不多, 就业不足率18.8%,16 岁到19 岁青少年失业率更达26%。11月中期选举愈来愈接近,但奥巴马答应的“改变”并没有出现,由于担心中期选举后民主党在国会失去大多数席位,美联储这部机器又再开动,令原本今年4 月升市已告一段落的美股,“50天移动平均线跌穿200天线”的这一死亡交叉讯号6月份出错,9 月份“兴登堡预兆”亦失效。

  商品价格飙升

  在美联储出口术环境下,投资者情绪由5、6月份的悲观转到7月的乐观。9月份50天线重返200天线之上出现黄金交叉“入货”讯号,令9月股市由头升到尾。美汇指数由6月7日的88.708至今回落14%,影响之下,令恒生指数由5月27日的18971点回升,上证指数由7月2日2319 点回升、7 月2 日道指由9614点回升,金价由7月28日起亦从1157 美元止跌回升。资金泛滥成灾,投机已取代投资,热钱所到之处无一不大升。典型例子是2008年8月中油价一度上升至147美元后,又急速回落到2009年初的35美元,事后发现2007年9月到2008年8月的油价上升是由资金泛滥造成。

  这次对象改为农产品,例如咖啡升45%、橙汁升35%、牛肉升23%、猪肉升68%、三文鱼升24%、棉花升40%。金属价格指数亦上升26%,铁矿石价更上升106%,橡胶升62%。

  这次农产品及金属涨价潮是否反映“货币泛滥”而非需求上升,就像2007年9月到2008年8月的油价上升?二次量化宽松政策的影响相信70%已在市场上反映,但至今全球消费物价指数(CPI)升幅仍有限。理由是美国政府一方面大印钞票,另一方面又大量借入钞票作为购买呆坏账之用。左手发钞、右手收回。2009年3月至今年9月,美国政府共购入1.7 万亿美元按揭证券。没有人知道这次美元回落潮何时停止,过分压低美元汇价的风险是通胀率一旦回升,可令债券价格急速回落。例如1979年10月至1980年2月,10年期债券利率曾上升4 厘,对,在4 个月内上升4 厘!

  许多人不知道何谓“不对称风险”,例如雷曼债券或Accumulater(累股证)。前者是按揭证券由雷曼证券公司做担保人,即一旦股市下跌,如别人不还钱便由雷曼代还。如雷曼公司破产便没人还。至于Accumulater 则是自己做了担保人,担保某股必升,赚取保费(约本金的6%)。如股价下跌超过15%便赔本而且是愈跌愈赔得多。

  事前许多人都不知道自己需承担的风险原来如此巨大。最近市场又推出不少结构性债券,利用衍生工具,令利率达到五六 厘。一旦利率回升,未来损失可以很大。

  辛劳受罚 不劳而获得赏

  由1987年10月出现环球股灾、政府作出干预起,投资市场开始出现扭曲。例如1990年到1997 年的负利率,1997年的亚洲金融风暴,1997年7月的“八万五”房屋政策及2003年9月的勾地表,2007年金融海啸……大户利用政府的政策令自己财富暴增,但一般人却成为受害者。从1971年至1980年的美元贬值潮,1985年至1995年逼日元升值潮,2007年10月的金融海啸及2009年3月量化宽松政策。市场不再奖赏辛劳者,改为鼓励不劳而获,例如炒楼一年所获利润,较十年努力工作回报更大。

  上证A股指数牛市2 期自今年7月2日已开始。香港投资者可透过投资内地在港上市的股份而分享,中国政府至今仍力抗人民币急速升值,只答应按部就班升值去平衡通胀、GDP增长率、财政开支、国际贸易及失业率问题。连索罗斯建议的每年升值10%都被认为是太多。2005年7 月至2007年9月人民币升值27%后,令中国外贸盈余由2007年占GDP 的11%,降至2009 年5.8%,目前中国政府答应5年内外贸盈余降至少于GDP的4%。如何达致世界贸易再平衡?相信路途遥远。1985年至1995年日元由270升至80兑1美元,至今日本仍是外贸盈余国,上述问题不是人民币升值20%到40%可解决。

  人民币如果大幅升值,结果只会打击中国经济却救不了美国,过去日元升值早已证明此点。2009 年中国10%的人口,年收入13.9万元人民币,同期最低收入10%的人口,年收入只有5350元,基尼系数已上升到0.47。去年中国成为“保时捷”跑车最大市场,在中国每驾卖235万元人民币,可见少数人富有得很,但所有大城市亦眼见不少乞丐,未来“十二五”规划目标便是纠正贫富不均情况,如这时人民币大幅升值,担心中国社会秩序将大乱,情况较1980年代日本严重。

(责任编辑:陈大伟)
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