来源：搜狐理财
编者按：10月30日，主题为“布局新兴产业 把握财富未来”的东吴基金2010年理财策略报告会的第四场报告会在成都举行。
以下是东吴基金研究策划部副总经理、东吴行业轮动基金经理任壮的发言实录：
今天很高兴跟大家交流一下我们对四
首先我们看一下，从年初到今年3季度末，整个大小盘股是呈现了一个分化加剧明显的态势，左边这一张图大家看到（PPT），粉红色的线是大盘指数，还是在相对市场的底部徘徊及而上面这几条线都是小盘和中盘指数，应该说是这两条线完全代表了两个风格上的差异明显的趋势，右边这一张图看最顶上的线是小盘和大盘的比值，是估值的比值，处于一个历史的高点，这个走势完全可以看出来，我们觉得大盘和小盘的估值，相对的溢价空间已经达到了历史的高点，未来行业或者是市场的热点切换应该是一个趋势，这个图做出来是在3季度末的数据，其实在4季度初到现在市场表现已经充分印证了我们以上的判断。大家会问，大小盘风格转化和风格分化的逻辑是什么，我们觉得逻辑非常的简单，是目前经济的背景是处于经济结构的调整，在每一轮经济结构的调整过程中，经济都是相对底部震荡的格局，它所影响的在周期性的行业，由于面临经济增长的不确定，所以说它的估值和增长是不确定的。估值应该说还是处于一个相对的低位，而相对消费类的上市估值他们未来增长相对比较确定，所以他们的估值是处于市场相对的高位，这是一个普遍的规律，从上证指数历史高点以来的行业指数表现，大家从这一张图也可以非常清楚的看出来，排在左边的有正收益的或相对收益比较好的，包括生物医药、包括家电，包括食品医疗，也包括新兴产业里面的电子元器件等等。排在后面的就是黑色金属、航贴然后金融、有色、教育、煤炭、采掘。市场的表现是这样的，我们会从深层次的问题的挖掘，未来在这种转型经济结构调整下，未来是怎么对市场产生影响，影响的格局和趋势以及特点有哪些呢？这里我们就提出三个问题。
第一个问题是经济结构调整是否意味着代表了大盘股的重化工行业繁荣的结束呢？第二个问题是代表中小盘的这种符合经济结构调整需要的新兴产业以及食品饮料，商业零售等消费类和防御类的行业是否能抵御高估值继续演绎上好的表现呢？第三个问题是4季度以后，大小盘股分化是否继续呢？我这里简单的跟大家交流几个关系。第一我们认为在经济结构调整的态势下，经济增长还存在着不确定性，跟经济增长相关性的周期性行业，他们未来增长和业绩增长都面临一些不确定性，我们觉得未来可能更多的是在经济结构调整过程中，无论是政策扶持，还是未来的投资方向，和资金密集投放的方向，更多的还是投向于代表新兴产业的这些行业和公司，也包括和拉动内需，和稳定增长相关性的食品饮料、商业、医药这些行业，我们觉得未来整个经济结构也必定决定和影响着未来市场的投资机会和发展脉络。最后一个问题提到的，大小盘分化是否持续呢，我们觉得用以下三个方面或者十二个字就可以概括，我们觉得未来的事是热点切换，交替市场，表现不一的市场，热点切换更多是代表大盘和指标股值的上涨，可能更多的表现为代表新兴产业和消费类股票，他们随着市场整体估值的提升，原来估值相对较高的风险可能渐渐的就淡化了，弱化了。未来他们的投资机会可能更加凸显出来，所谓表现不一我们觉得未来中长线，中长期的机会，更大的机会，指标股我们认为是阶段性和相对的估值而已。第二个跟大家分享一下经济，总体来看经济是存在反复波动的可能性，这一张图是工业增加值在调了以后的环比趋势，大家看08年三季度已经探底了，在今年3季度也会探底，第二个探底，未来这个指标是往上走的，但是我们也不排除在经过一段时间以后，工业增加值或者经济增速可能未来也会存在一定的波动性。应该经过08年金融危机后，政府在拉动经济上是不遗余力的，而他打的最重的一张派，或者是最有利的一张牌是最有利的，政府通过投资拉动这个已经发挥的淋漓尽致了，从中央财政支出来看，力度是非常大，非常明显的。从现在来看中国政府如果通过投资拉动经济的话，这种拉动效益会逐渐的减弱。从房地产投资来看，我们看到这一张图里面，红色的线代表新开工的面积，而蓝色的线是商品房的销售面积，他们的差是这一条曲线（PPT），未来代表房地产投资的大概趋势，我们觉得未来在4季度房地产投资增速将逐渐下滑，未来这种趋势可能会继续持续，房地产投资应该说在整个固定资产投资中占有相当的比重，所以这个因素也会对投资拉动产生比较大的影响。我们看一下通胀，从CPI指标来看，从三季度开始呈现了一个加速的上升，而其中占CPI相对比重比较大的是食品，它也是呈现一个加速上升的态势，所以说是直接推动了CPI的指标加速上升，应该说这种通胀未来提升是相当明显的。第二个影响因素是劳动力的成本，大家可能也非常大的感受到劳动力成本的上升，包括雇工的成本，中国已经进入到了劳动力成本上升的大拐点。我们再看一下猪肉价格，猪肉价格在CPI里面占比较大的比重，左边这一张图是猪粮比，是决定未来价格的领先指标，下面这一条蓝色的线，猪粮比处于一个历史的中值水平，这个未来往上走还是往下走呢？我们看右边也一张图，生猪存栏量是逐年下降的，代表生猪存栏是下降的，显然估计的收缩下降显然未来的价格是往上走的。我们再看一下大家非常关注的应该是房价，或者是房地产市场，目前来看从10.1以后部分城市房价已经从低谷走出来，出现了一个回暖的态势，整个市场出现一个量价齐升的态势，这个有政府调控的因素在里面，第二个土地的供应相对的不足，这种住宅应对的溢价率在逐渐的上升，我们对未来整个房地产的判断，我们觉得由于目前市场处于一个相对量价齐升的态势，我觉得也是提醒大家对这方面的重视，未来调控房地产的手段，政策力度。1，继续收紧房地产信贷。2，严查，房地产，原来的土地征地税占2%到5%之间，第四个呢？大力推进对这个对开发商在供给方面产生挤出效应，对他们也产生了一些影响，短期内可能影响偏小一点，这个影响在未来是逐渐偏大的，第五个是大家关注的房地产税，政府在部分城市试点了以后，政府会推广，试点的时间我们了解到可能是在金莲年末左右，通过税收，通过信贷，通过其他的行政手段进行调控，对房地产来说是比较大负面的影响，我们在这里对以上整体的基本面的判断进行了一个小结。
首先我们觉得未来1—2年，2—3年经济依然存在反复波动的可能性，第二个劳动力价格的上涨，未来通胀是持续的，第三是针对房地产方面的调控政策，还是在“再强化”，通过以上因素的归结可以用下面这个观点来概括，经济向下，通胀向上，在这种情况下，政府出台政策调控是面临一个两难的境地，而现在目前主要的政策是央行的货币政策，主要是针对目前的房价和物价来进行调控。我们觉得它的调控空间还是相对比较窄的，因为处于两难的境地，我们觉得未来的政策调控预期是偏弱的。第三个方面我们跟大家交流一下，我们对资金链的一个看法，这里面阐述的是对整个货币的整体判断，但是这里面概括的是这一波行情产生的原因。从9月份以来美元出现了一个持续的贬值，主要是美国2.0政策的推出，新一轮美联储推出了量化宽松政策有可能对全货币市场产生巨大的影响，产生新的货币新一轮的影响，应该是非常广泛了持续的，我们觉得对美元未来贬值的趋势是这样的，在美国中期选举之前美国仍然有一个贬值的空间，但这个贬值的速度未来将会放缓，我们判断美元的走势更多的是想判断对商品价格的走势，我们通过整个市场的比较会发现，美元的走势和石油、黄金、有色金属价格大体呈现一个互相关的走势，在美元走弱的时候，黄金、石油这些大宗商品的价格是走强的，目前市场验证了这一条规律。大家看左边这一张图黄金和美元的走势是非常明显的两端的差异走势。在石油和铜这方面也是表现的非常明显。
全球的量化宽松政策会直接推动大宗商品的价格上涨，这至少在近期是一个趋势性的判断，这些大宗商品包括了黄金、有色金属、原油，原油下游的化工产品，也包括农产品，大家已经发现这些价格都出现了一个不同程度的上升，我们觉得这种上涨未来一段时间还会持续，这样我们觉得对资本市场的相关资源类的股票产生了比较大的影响。
第四部分给大家交流一下A股市场4季度走势的判断，我们对4季度整体市场的判断还是震荡向上的。首先我们觉得上证综指的业绩还是符合预期的，大家还可以看到左边这一张图是上市公司净利率润，是接近历史的最高水平，整个三项费用率都是历史的底部，从盈利指标来看业绩是相对比较好的，从估值来看目前在整体市场风格上，包括大盘股和小盘股还存在一定的差异，这一张表里面反映的是什么概念呢？左边的指标是今年动态的PE，市盈率，而右边代表它的经济增长率，如果一个相对合理的理论上来看，增长率和相对的估值还是相对比较接近，的，这样是一个比较好的状态，但是大家可以看到，大盘股的市场平均估值是在21倍左右，但是2010年市场整体的预测是在31.6，也就是说，大盘股的估值相对低于市场预期，相对的估值还是偏低的，大家可以看下面，像创业板、中小板，特别是创业板，市场给它整体的估值水平是在45倍，而在今年它的业绩增长只有42.8左右，所以估值还是相对比较偏高的，这种大盘股和小盘股的估值还是存在有结构性的风险，我们下面归纳几个方面，我们觉得为什么A股市场未来存在一个震荡向上的理由，首先我们觉得中国宏观经济增速在今年三季度见底了，未来是向上的走势，未来不排除存在其他的可能性。第二个是上市公司业绩增速下调的风险应该说不是很大，因为三季报基本上已经出来了。大家对今年全年整体的业绩预测有了一个大概的轮廓，第三我们觉得目前来看，从政策调控来看，调控的空间相对比较窄，房地产政策调控也处在一个相对的真空期，第四个全球的量化宽松政策，对全球乃至中国市场都产生了影响，第五个我们觉得近期“十二五”规划已经出台了一个整体的指导意见，配合这个整体的方案，各个行业可能未来都会出一些有关的落实政策和规划的方案，这些政策的出台对资本市场也是产生比较大的投资机会。
最后我跟大家交流一下，我们觉得在未来一段时间里市场机会的把握，我们觉得整体上看我们是比较看好新兴产业和消费，当然我们觉得应该还是要关注周期性的股票，资源类的股票，首先我们为什么看好消费呢？首先收入分配制度的改革已经从上到下的进行推还，未来收入水平的提高有利于拉动消费，促进内需的。我们看到在2012年，或者是2015年之间，大概是这个期间，中国的人口红利可能会结束，未来劳动力成本上升的拐点已经出现，未来居民的收入水平提高是一个大的方向和趋势，通过以上讲的收入制度改革，收入提高将促进中地段消费，包括食品、家电、商贸、旅游这些，我们觉得未来会成为包括政策拉动，包括居民通过收入水平提高来不断刺激行业和板块。我们看好消费之后，我们再看一下市场，目前非常关注的“十二五”规划提出来的战略性新兴产业，应该说战略性新兴产业分成七个方向，七大类，包括节能环保、新能源、新能源汽车、生物产物、新材料、高端装备制造、新一代信息技术，这里面有很多行业里面都是未来有可能成为支柱产业的一些行业，其中有一些重点的上市公司未来都有可能是市场的，有可能是黑马频出的公司。这里面提醒大家关注的是像节能环保，像新能源，在新能源领域我们提醒大家重点关注一下光伏和核电，这是我们非常看好的，新能源汽车是今年年初开始市场持续性的热点，包括新能源汽车，包括新能源汽车的上游，包括稀土和锂，这些都成为市场关注度非常高的行业和热点，我们觉得这个热点未来还会持续，我估计没有今年这么热了。第四个是生物产业，这里面我们觉得像生物医药和生物育种值得大家关注，第四个是新材料，这里面需要大家进一步挖掘，第六个是高端装备制造，新能源发电设备里面是可以找到很好的投资标的，最后一个新一代信息技术，包括物联网等等这些是市场新挖掘出的热点，有可能是未来市场局部的投资热点，我们在这七大新兴产业里面提醒大家最关注的是新能源，然后其次包括新材料和节能环保，还有高端装备制造，这几个方面都有可能是未来的投资热点，最后在这里跟大家归纳一下。
我们这里面分成两个投资思路，首先短期可以关注资源类的周期股，这些资源类的周期股包括煤炭、有色、黄金，金融股，包括券商、保险、银行，其他的包括农业，农化和种子，周期类股里面大家可能要问一句，最看好的是什么？这里面我们相对看好资源类里面的煤炭，金融股里面我们觉得是券商股，我们觉得这些有可能是未来持续领涨的或者是市场最关注的行业，中长期我们建议关注新兴产业和消费类的公司，我们觉得新兴产业里面，刚刚也进行了比较详细的阐述，概括为新能源、新材料、新技术，当然新能源是未来十年乃至更长一段时间政府着力推动的一个新兴产业，有可能也是市场的中长期持续热点，在这里再次提醒大家关注，第二个是消费类的，已经成为今年非常热的行业，是持续走强的，很多上市公司都走出了一个持续走强的态势，包括医药、食品饮料、商业，我们觉得他们经过一段时间的调整以后，未来还会持续走强。
以上是我们对整个市场的判断和未来投资的机会把握的阐述，最后这一张图是我们东吴行业轮动基金近一年跟上证指数的比较，大家可以看出来，我们上面这一条黑色的线是东吴行业轮动基金的走势，截止到昨天，东吴行业轮动基金收益率是27.7%，在整体的偏股型基金里面位列第二，整体业绩还是不错的，但是我们这里要说的是，我们更关注的不是和整体基金业绩的表现比较，我们更关注的是为整体投资者，或者最广大的投资者创造更好的投资业绩，这也是我本人的一个职业追求，也是我未来为之奋斗的目标，我觉得在今后的工作中，我们会通过自身的努力，通过团队的配合，为广大的投资者创造更好的投资收益，最后谢谢大家，也希望各位投资者继续关注东吴基金，关注东吴行业轮动，谢谢大家.
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