华泰联合证券：华安稳固收益债券基金分析

　　基金运作方式

　　该基金以“3年运作周期滚动”的方式，实施开放式运作。自基金合同生效之日起满3年的期间，为3年运作周期的“第1期”，期满安排第1期后的不少于5个工作日的过渡期，便于本基金在前后两个运作期期间调整组合配置，并且投资者在过渡期内办理本基金的申购和赎回业务时不收取申购、赎回费用。自第1期的过渡期结束后的第1个工作日起满3年的期间，为3年运作周期的“第2期”，期满安排第2期后的过渡期；依此类推，本基金在持续经营中，形成“3年运作周期滚动”。

　　投资范围

　　债券等固定收益品种的投资比例不低于基金资产的80%，权益类资产的投资比例不高于基金资产的20%，现金和到期日不超过一年的政府债券的投资比例不低于基金资产净值的5%。本基金权益类资产投资主要进行首次发行以及增发新股投资，并持有因在一级市场申购所形成的股票以及因可转债转股所形成的股票，不直接从二级市场买入股票、权证等权益类资产。该基金还可以持有股票所派发的权证和可分离债券产生的权证。

　　业绩比较基准

　　3年期银行定期存款收益率+1.68%

　　风险收益特征

　　该基金为债券型基金，属于具有中低风险收益特征的基金品种，其长期平均风险和预期收益率低于股票型基金、混合型基金，高于货币市场基金。

　　基金经理

　　郑可成先生，金融学硕士，9年证券从业经验。曾任闽发证券有限公司债券研究员、益民基金管理有限公司固定收益研究员、基金经理助理、益民货币市场基金基金经理以及益民多利债券型基金基金经理。2009年7月加入华安基金管理有限公司，担任债券投资经理。

　　华安稳固收益基金，是华安旗下第3只债券型基金和第19只开放式基金，也是继华安稳定收益以后的第2只一级债基。依托华安基金优质的股票及债券研究团队，加之基金经理郑可成长达9年的债券市场研究和投资经历，华安稳固收益以逐期追求投资本金安全的风险控制目标和收益稳定递增的产品运作风格，或将成为基金队伍中针对风险规避型投资者的一只新秀。

　　债券市场大可作为

　　债券市场的发展为债基提供更为广阔的运作环境。从国债柜台市场发展以来，我国债券市场经历了始于90年代的缓慢前行，并于近5年飞速发展，市场容量和品种不断丰富，衍生产品的推出也提上日程。这一切的变化，为债券基金的快速发展提供了坚实的基础，债基数量及品种更为多元化，可投资品种进一步丰富，市场流动性不断提升，操作策略也逐渐摆脱品种及数量稀缺的尴尬局面，针对不同投资者的风险偏好锁定也更为精确。回顾基金历史业绩，债基的收益稳定性表现良好，未来随着债券市场的进一步发展，债基的运作环境将更为广阔，其风险规避和稳定增值的特征也将更为突出。

　　债基仍是风险收益组合的较优选择。全球经济仍未恢复到危机前的增长水平，以美国为首的发达国家的恢复则显得更为艰难，而中国经济正处于关键的转型期，政策主要集中在控制产能过剩和结构调整上，房地产市场受到史上最严厉的政策调控，投资增速或将适度放缓，经济过快增长也受到一定程度的抑制。另一方面，全球货币充裕的态势或将持续并波及中国，通货膨胀可能成为未来金融市场中期走势的关键因素。相对具有较高不确定性及较大波动特点的转型期股市，债券市场收益更加稳定，同时债券型基金以其“80%债券+20%股票”的组合，既能够较好的规避高风险股市带来的风险，又能分享股市上涨的收益，因此可成为稳健型资金的较优选择。

　　债市对经济及政策的提前反应提供了较好的建仓机会。近期股票市场受到美联储推出第二轮定量宽松政策等刺激而大幅上涨，国内超预期的提前加息未能撼动股市的强劲，但令债券市场受到较大冲击，目前债市中长期品种已提前反映未来加息一次的不利影响，其收益率总体高于历史均值，单季持有期收益率保护也可基本覆盖继续加息的冲击影响，因此债市估值吸引力已显著回升，有利于债券基金取得较好建仓机会，并获取历史均值以上的投资持有收益，同时也有利于其把握目前收益率过快上行后明年可能出现的波段操作机会。

　　优秀研究团队助力基金优良业绩

　　与股市相比，债市更注重数量化的选择和大趋势的把握。基金公司基于规模化的研究团队，在经济形势研判、政策解读、新股选择、债券配置以及久期调整上，都较个人投资者更有优势。

　　华安基金是国内成立较早的老牌基金公司，资产管理规模居行业前十，并拥有完备的产品体系和实力雄厚的研究团队。公司自2005年以来曾3次获得年度金牛基金管理公司奖，其管理的多只基金也曾获得金牛基金称号。华安基金公司在债券投资领域经验丰富，其在固定收益领域的产品线也较为齐备，在业内取得较高专业影响力。

　　华安稳固收益依托以上华安基金优秀的管理团队和债基管理经验，将成为债基队伍中一只新秀。

　　华安稳固收益基金优势分析

　　在保护本金安全上的策略分析

　　该基金采用的是类似CPPI策略的避险手段。其将一部分资金投资于久期小于等于运作周期的固定收益类资产，通过华安信用评级体制实现对信用风险的免疫，作为无风险资产。另一部分资金通过回购融资及再投资后形成风险资产，具体投资方向包括久期大于运作周期的固定收益类资产以及其他的投资对象。在此安排下保本效果来自于无风险资产的本金部分，无风险资产的利息则构成“安全垫”部分并用于风险资产投资运作。

　　该基金按照CPPI的策略进行组合的调整，在确定了基础资产之后，“安全垫”部分即可明确。在此基础之上根据市场的变化，动态调整风险资产的不同配置比例，并且在配置时可根据风险资产加权平均波动水平来确定风险乘数上限。通常配置结果是该风险乘数会低于上限，因此风险乘数在CPPI中的作用将较大程度的影响组合的收益水平，但不会对避险目标造成显著影响。

　　另一方面，由于调仓方法的设置能够较为明显的提升增减风险资产权重的速度，因此调仓方法对于收益增厚能力更为重要。该基金常用的调仓方法有如下3种：

　　1. 固定时间调整法：选择一个固定的时间，定期调整投资组合中的风险资产和基础资产的比例。理论上越频繁的调整越能降低保险误差，但也相对的提高了交易成本。该基金通常的调仓期为3个月。

　　2. 波动率触发方法：当风险资产的本期波动率相对上期的波动率上升或下降了一定比例后，触发调仓。通常情况下，当波动率上升时，说明市场波动剧烈，此时风险资产价值波动巨大，可相应调低风险资产权重。

　　3. 资产类别固定比例调整法：仅当风险资产占总资产价值的比例超过某一临界值时才对组合比例进行调整。

　　调仓方法具体选择的最核心考量因素是在安全性和成本之间权衡。所谓安全性，就是市场波动巨大时，击穿风险下限、伤及保本目标的可能；成本因素则主要是交易成本和监管成本，越频繁的监管和调仓，会导致成本增加，但同时也增加了安全性。

　　该基金将主要采取固定时间调整和资产组合固定百分比的结合，可以比较有效地控制击穿风险下限的可能，以及整个产品价值的波动，达到比较好的收益/成本比。当市场出现大幅波动时，波动率触发方法起主要作用，可以确保不会击穿风险下限，当市场处于震荡期时，固定时间调整起主要作用。通过管理人对风险资产内部的资产配置主动性调整，在确保避险目标实现的基础上，为持有人提供更高收益的回报。

　　华安稳固收益是相对定存和国债投资的更优选择

　　安全性方面，定存和国债基于银行和国家信用，基本属于无风险收益品种，本金具有高安全性。而类保本基金，做为一篮子债券和新股的投资组合，本金安全性一定程度上依赖于市场变化和基金管理公司的运作水平，安全性相对低于定存和国债，但其类保本安排仍可保障投资本金的基本安全。

　　流动性方面，利率较高的储蓄国债只有在发行期内可以购买，且发行额度有限。债券型基金封闭期之后随时可以申购赎回，且申购额度没有上限，较储蓄国债更容易买到。另一方面，定期存款如果提前支取，会有利率损失，国债提前兑付要支付手续费，同样会有利率损失，而债券型基金随时可以赎回，流动性优势较为突出。

　　投资范围方面，目前我国个人投资者可以直接参与的债券品种主要有凭证式国债、记账式国债、企业债、可转债等交易所里交易的债券品种。在银行间市场交易的金融债、外币债券、企业短期融资债券等收益率较高的产品目前尚没有向个人投资者直接开放。因此个人投资者只可通过购买债券型基金更大范围地参与到债券市场中，此外个人投资企业债等品种要交税，而基金投资这些品种则不需要交税，因此投资基金可获取相应免税优势。

　　收益率方面，定存利率在一个计息年度内保持稳定，央行调整基准利率，会对投资者收益率产生影响，目前1年期定存利率为2.5%，3年期定存利率为3.85%，且有5%的利息税。

　　国债收益率不受央行直接调整制定，也无利息税。目前1年和3年期记账式国债的收益率为2.06%和2.69%，低于同期定存利率。近期发行的1年期和3年期凭证式国债利率分别为2.60%和3.73%，收益率高于附息国债，与定存利率基本持平。

　　华安稳固收益作为类保本基金，以“80%债券+20%股票”的组合投资方式，具有攻守兼备特点。正常情况下债基的年化收益率预期值在4％-8％的区间内，因此其收益率明显高于定存和国债。

　　抗通胀方面，依据我所宏观研究组对明年CPI的预测（如下图），未来一年CPI同比涨幅将处于前高后低态势，目前定存和国债利率均无法战胜高企的CPI，华安稳固收益作为类保本基金，按较保守估计其年化收益率位于4%，也能够覆盖未来一年内CPI涨幅，达到抗通胀的目标。

　　综合以上各项因素来看，不管是从风险收益综合考量角度，还是从流动性和抗通胀的的优势比较，华安稳固收益的类保本设计对于稳健型投资人而言都是相对于定存和国债投资的更优选品种。

　　“3年运作周期滚动”兼顾基金运作和投资者需求

　　该基金目标客户为3年定期存款储户，相对于3.85%的3年定存利率，其目标收益率将更有吸引力。且不设封闭期，流动性等同于3年定存。从债券市场而言，3年期品种存量较大且发行频率较高，有利于基金灵活的进行资产配置。

　　该基金目标客户多为期望实现资产的稳定增值，能够接受短期内的投资波动，可以保障该基金的稳定运作，为投资者实现更好的持基收益。另一方面，3年周期也能够较好吻合个人和家庭的不同阶段发展需求，并制订相应的财务管理计划。

　　总体而言，华安稳固收益基金按“3年运作周期滚动”进行设计，并且具有“期间的赎回费率按持有时间递减”和“投资者在过渡期内办理本基金的申购和赎回业务时不收取申购、赎回费用”的条款设置，能够鼓励投资人较稳定持有该基金，并享有3年期限内安全保本和适度收益的双重优势。

　　投资建议

　　我们认为华安稳固收益基金运作特点鲜明，符合目标客户的阶段性投资需求，且依托华安基金优秀投研团队和郑可成先生的多年固定收益投资管理经验，其兼具安全保本和策略收益的两方面优势，因此我们建议有3年定存需求的投资者可积极申购。

　　华泰联合证券基金评级标准

　　申 购 预期市场反转走强 或 基金基本面优秀

　　增 持 预期市场持续好转 或 基金基本面改善

　　持 有 预期市场维持现状 或 基金基本面维持现状

　　减 持 预期市场持续下跌 或 基金基本面弱化

　　赎 回 预期市场大幅下跌 或 基金基本面持续弱化

　　华泰联合证券基金分类标准

　　股票型基金 股票资产配置比例占基金资产的60%以上

　　债券型基金 债券资产配置比例占基金资产的80%以上

　　混合型基金 资产配置比例介于股票型基金与债券型基金之间

　　货币市场基金 仅投资货币市场工具

　　股票型基金 股票资产配置比例占基金资产的60%以上

　　免责申明

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