国联安上证大宗商品股票ETF开创全新套利模式

　　■国联安大宗商品发现之旅

　　随着国联安上证大宗商品股票ETF的发行，一种全新的套利模式即将诞生——商品期货与股票市场的跨市场套利模式。

　　由于上证大宗商品股票ETF的标的指数成份股中黄金与石油石化类上市公司的比重较高，其与黄金和燃油具有天然联系，经过反复测算得出，一定比例的燃油期货和黄金期货与国联安上证大宗商品股票ETF相关系数可以达到0.9以上。

　　套利模式一：构建现货组合获取套利收益

　　传统套利模式主要包括折溢价套利、“T+0”趋势套利和事件套利等。就国联安上证大宗商品股票ETF来说，由于该ETF具有高波动性特征，所以有望成为绝佳的套利标的。统计数据显示，上证大宗商品股票指数在2004年至2009年的六年间的牛市阶段涨幅超越了其他指数，熊市跌幅也超过其他指数，期间上证大宗商品股票指数相对上证指数的贝塔系数高达1.65，较高波动性特征使得上证大宗商品股票ETF在“T+0”趋势套利极具优势。

　　国联安上证大宗商品股票ETF与沪深300指数之间存在较强的相关性，相关系数超过0.9。如果预期上证大宗商品股票有超额收益，则通过做多国联安上证大宗商品股票ETF，做空沪深300指数期货，套取国联安上证大宗商品股票ETF的超额收益。

　　同时利用国联安上证大宗商品股票ETF，可以优化增强现货组合。测算表明，在上证180ETF、深证100ETF组合中加入国联安上证大宗商品股票ETF，能有效降低组合对沪深300指数的跟踪误差，从而大大提升沪深300指数期现套利盈利能力。

　　套利模式二：打通商品期货与股票市场开创全新套利模式

　　上证大宗商品股票指数与大宗商品期货具有与生俱来的天然联系，国联安上证大宗商品股票ETF中黄金股占比15%，石化、煤炭股占比42%，两者合计占比高达57%。历史数据测算表明，上证大宗商品股票指数与燃油期货和黄金期货相关系数在0.6－0.65之间，通过一定比例搭配两者，相关性进一步提高到，16手燃油期货和5手黄金期货，可以使之与国联安上证大宗商品股票ETF相关性上升到0.9以上。

　　用历史数据模拟测算，投资人如果在2008年9月，做空16手燃油和5手黄金期货，合约价值总共136万，同时做多50万份国联安上证大宗商品股票ETF，大约需要80万资金，持有到2009年8月，反向平仓燃油期货和黄金期货，同时卖掉ETF。其间，期货合约由初始价值136万微涨到138万，由于做空，亏损2万。而国联安上证大宗商品股票ETF从2008年9月的80万涨到了178万，做多赚取98万，套利操作整体获利96万。

　　套利操作投入成本包括做多国联安上证大宗商品股票ETF的80万，作空合约价值约136万的期货，按10%合约保证金和5%维持保证金计算，总体投入大约100万。交易成本包括期货合约交易佣金和ETF交易手续费，合计约1万，扣除套利交易成本后套利整体投资收益率为95%。

　　目前国内ETF尚不能做空，如果未来交易规则进一步放松，套利将双向进行，国联安上证大宗商品股票ETF套利优势将更为突出。