曾昭雄：公募化的去做私募 这条路可能走不通

　　“第九届中国证券投资基金国际论坛”于2010年12月2日在深圳举行。论坛主题为“投资基金的多元化发展与规范。”搜狐基金作为网络支持媒体直播了本次大会，以下是深圳合赢投资管理公司总经理曾昭雄在论坛上的发言：

深圳合赢投资管理公司总经理曾昭雄

    曾昭雄：谢谢于总，其实在座各位以前都是我的领导。于总，我们也是在深交所共事过。

　　我谈一点个人的个人得感受。我今天的确是抱着学习态度来的，私募确实有一点发展，但是私募始终都是配角。

　　第二，我觉得我们是不冲突的。因为我们其实来讲，不管公募、私募，还是保险公司，还是券商的理财，还是银行的理财，我觉得都肩负着一个为社会理财的责任。

　　大家看《华尔街》看过这样一个片段，说美国有一个最多百万富翁的小镇，就是可口可乐诞生的那个小镇，因为他们买了可口可乐的股票，就是美国最多百万富翁的地方。那在国内，像深圳、上海、浙江，由于我们很早的涉足资本市场，深圳、上海这些地方，个人财富比可能比国内的其他地方在过去的二十年增长要快一些，这跟我们的投资理财是很有关系的。

　　所以简单来讲，假如我们这个行业，一个大的资产管理行业，我们把我们为社会理财的责任，我们负责好，尽我们所能把它做好。那对整个过程，对整个社会都是一个很大的福利的提高。我觉得这个来讲是并不矛盾的。

　　作为我本人，我的成长，我曾经在一个活动讲过，我的成长我觉得是得益于中国资本市场的，在经受了资本市场十几年的历练，我也是公募基金这个行业培养出来的，我觉得这个是没有任何的矛盾的。

　　那可能有点差异，公募、私募可能是商业模式不太一样。公募是做的好的回报扩大规模，收入是源自于规模管理扩张。这个从表面来看管理上不太一样。作为私募来讲，我们作为公司的收益，公司有股东，但是公司的每个人，不管研究员、基金经理，还是做营销的人员，或多或少他的收益是跟我们从客户的收益的提成，就是我们的整个公司的收益是源自于客户的总收益，客户的收益我们提成一部分，这是我们的收益。我们的收益是所有的利益相关人，是从这里面来获取自己的收益。这是我们私募狭义的一个商业模式。

　　这个你看其实有点不太一样，因为公募是跟规模直接挂钩的更多一些，不管是经济效益还是社会效益；私募呢，一直来讲，我的观点是不追求做最大的，我希望是做最强之一，我希望能对得起我客户对我的信任，其实是挺难的。你凭什么你在别人赚了十块钱，你拿掉2元，你还要比市场好，还要比你的同行好，还要比那么多优秀的，像赵总、叶总，这么多优秀的公募基金经理做的好呢？其实是挺难的。

　　其实我觉得大的方向没有太大区别，可能小的商业模式上有差异，这取决于我们内部的，我们内心的追求，我希望是，我主要的来源是来自于客户的收益，由于规模影响了客户收益，我个人，可能有些人是希望用公募化的去做私募，我觉得这条路长期来讲是走不通的。我是希望，当我的收益和规模产生矛盾的时候，或者说规模制约了我的收益的时候，我可能会掂量掂量，我还是希望能够取得好的收益，这是我的出发点。

　　从这个去引申的话，我觉得私募是很难做大的。两点：一是它本身的客户，现在不管是以信托的模式，还是今后证监会监管的某种形式的发牌制，它主要是针对高端的。二是从投资者的角度来讲，其实也是挺难的，我算过一些数。我的股东要求我在做长期的发展规划，我在考虑这个问题。我大概是这么算的，不管是公募还是私募，能给投资者提供超额回报的公司，大概数目是多少？

　　我算过一个数，因为A股市场我从1996年初开始算到现在，A股市场的平均年收益率是11.7％。那假如说我的客户觉得这个基金经理的确不错，其实你可能要再加10个点，就是21.7％，大致算20％。客户拿到20％，对于私募来讲，你还要提掉20％。所以大家关注私募体制上的优势，其实也有劣势的，我这个业绩要求是更加高的。所以我去算，从1996年到现在，能够给持续的每年跑赢市场的有多少公司，我刚刚这两天算的，总共加在一起不到市场的5％。1996年时候有285家公司，能持续跑赢市场的只有39家公司。这39家公司占总流通市值规模只有4.74％。

　　换个角度来讲，我们站在目前这个时点，我们有18万亿的总流通市值，我算所有都流通了的股，还不包括国有股不卖。你5％的话，只有不到9千亿的总的规模。公司的家数，我有两个指标，一个指标，从私募的角度来讲，你要获得20％的年化收益率，这个角度来看，现在2004年家公司只有105家，就是你要找到105家公司，这105家占的市值规模是很小的，可能只有4、5千亿的规模。你要是超过市场未来年化超过10％的话，你可能就只有大概200多只。就在这么几千亿规模里面，要找到所有未来能够跑赢市场，或者涨25％以上的公司，你要多大的团队？你有没有可能呢？全部都找到，你基本是没有可能的。

　　所以，换个角度来讲，我们大概测算一下，真正像目前我们这种商业模式，因为私募来讲做到100亿，已经是一个极限了，这是我们自己的测算。所以，换个角度来讲，你只要是让它公开、让它透明，其实是不太可能对公募，或者其他造成很大的威胁，因为实际上是很难有人，就市场来讲只有5％的人能够持续跑赢市场，或者获得25％以上回报率的，只有4.74％的公司。然后当你跑赢市场13％、跑赢市场10％的话，假如一个私募基金经理，你的不到这个回报的话，投资者长期来讲是不会认可你的。

　　所以，这个行业不会构成太大威胁的。这是我个人的看法。