申万巴黎深成指分级基金:高杠杆但安全边际较高

　　申万收益安全边际较高

　　上海证券基金评价研究中心 李艳 王乐乐

　　申万巴黎深成指分级基金（简称“申万深成指分级基金”）成立于2010年10月22日，是国内第四只被动指数型基金，该基金以深证成份指数为跟踪标的，基础份额由申万深成指基金、申万收益和申万进取三种份额所组成。

　　申万收益获取约定收益，但具有下行风险。鉴于申万分级基金成立恰逢加息，因而在本运作周期申万收益的约定收益为5.5%。然而当申万进取的净值低于0.1元时，申万收益与申万进取则同涨同跌，此时净值有亏损的可能。若申万进取的净值重新回到0.1元以上时，优先弥补申万收益的约定收益。

　　申万收益承担折价率风险，若折价率下降，将提高申万收益的收益率。申万分级基金每个年度第一个工作日进行定期折算。定期折算只将申万收益的净值进行“归1”，超出的部分折算成申万深成指基金。而同涨同跌条款使得申万收益具有本金损失风险。结合当前深证成分指数点位，只有当深成指跌到7300点以下，申万收益的净值才可能产生亏损。现在距离到期折算日还有一个月左右，而深成指在12000点左右，因而申万收益净值发生亏损的可能性不大。截至11月29日，申万收益的折价率为6.3%，若在定期折算时，折价率处于2%-3%之间，则申万收益的收益率达到4.02%-5.08%。若在定期时，折价率处于4%-5%之间，那么申万收益的收益率仍有1.90%-2.96%，只有到期折价率攀升到6.5%以上，买入申万收益才发生亏损。

　　申万进取具有高风险-高收益特征，且在本运作周期发生不定期折算的可能性不大。对于申万深成指基金所获得的收益，申万收益优先获得约定收益，剩余收益与风险均由申万进取享有或承担，因而申万进取相当于以约定利率向申万收益进行借贷，投资申万深成指基金。当申万深成指基金连续10个交易日大于2元时，申万进取进行不定期折算，折算后申万进取、申万收益的净值保持相同，申万进取超出的部分将转换成申万深成指基金份额。结合当前深成指点位，申万深成指基金净值2元对应着深成指28000点左右，截至11月29日，深成指在12356点，因而在本运作周期几乎不存在不定期折算的可能性。

　　申万进取不定期折算提高其撬动资金的能力。从撬动资金来看，申万进取以约定利率进行借贷，撬动的资金量为申万进取净值+申万收益净值（申万深成指基金净值的2倍），在不定期折算前申万进取的净值相对较高，申万深成指基金净值/申万进取净值之比小于1，然而折算后，申万深成指基金净值/申万进取净值回归1，撬动资金能力有所提高。

　　定期折算时，若深成指在11000-14000点之间震荡，那么申万进取的净值将位于0.641元-1.031元，若深成指攀升到14000-18000之间，那么申万进取的净值将位于1.031元-1.589元。