海通证券：加息扩大部分封基折价率

　　10月加息至今一个月有余，加息对于固定收益类基金的负面影响逐步呈现。对于封闭式基金而言，受加息影响较大的是债券型封闭式基金和创新基金中的低风险份额，这两类基金在加息后二级市场折价明显扩大。

　　加息促使折价拉大

　　债券型封闭式基金利用封闭优势，往往

会配置较多久期较长的债券，而久期较长的债券对于加息的敏感度高，损失也相应较大。我们可以从加息前后的业绩来看，债券型封闭式基金在加息后业绩排名迅速下滑，可以推测债券型封闭式基金配置了久期较长的债券。较弱的业绩以及市场处于加息通道中，使得债券型基金遭到投资者的抛售，二级市场表现难遂人意。所有的债券型封闭式基金的溢价率都迅速缩小，而后出现折价，截至11月末，所有债券型封闭式基金均折价。创新基金中的低风险份额受加息影响同样显著，目前市场上同庆A、国泰优先、双禧A、银华稳进、申万收益、汇利A以及景丰A均为约定收益的低风险份额，市场加息后，所有低风险份额折价迅速扩大。

　　明年下半年或现买点

　　目前市场仍处于加息通道中，我们预计央行明年仍将加息两到三次，且集中在上半年，因而上半年债市不存在趋势性机会，下半年随着通胀下行，债市将会出现一定的趋势性机会。基于这种判断，我们认为短期内债券型封闭式基金业绩可能仍会下滑，但是目前市场上不少债券品种已经透支了对明年的加息预期，随着加息进入中后期，债券可能会走出一波修复性行情，随后趋于稳定。因此投资者可以在下半年债券型封闭式基金折价拉大时逐步建仓业绩优异的品种，如富国天丰、华富强债。

　　对于低风险份额，随着加息预期的加强，折价或将扩大，但加息靴子落地后，折价率将趋稳。投资者在选择低风险份额产品时，需要考虑两个因素，分别是折价率以及约定收益率。

　　目前市场上低风险份额产品分为两类，一类为浮息产品，主要包括银华稳进、双禧A和申万收益，根据招募说明书，银华稳进以及申万收益以每年1月1日的利率相应调整约定收益，如果年底前不加息，那么相比市场上固定收益的低风险份额，这两只基金明年的约定收益并无优势，因而投资者在选择时应当关注折价率较高或者收益率较高的产品，如申万收益，该基金年底即将折算，可能存在分红填权行情，投资者可获得对应收益，同时该基金折价目前也处于历史中高位，或存在折价回归动力。

　　其余几只低风险份额为固息产品，这几只基金中汇利A以及景丰A两只低风险份额基金折价扩大的概率较大，原因有两个方面：首先，这两只债券型分级基金低风险份额的收益大大低于股票型分级基金低风险份额收益，虽然前者的风险更低，但是后者不能实现收益的概率不大，因此吸引力较低；其次，这两只债券型分级基金低风险份额的收益是固定利息的，在加息预期下，这两只基金不能分享利息上涨的收益，因而明年这两只基金折价或为所有低风险份额中最高的。相比这两只基金，同样作为固息低风险份额的国泰优先吸引力更高，截至11月最后一个周五，该基金到期年化收益达到7.06%，投资者可适当关注。