李笑薇：上证综指ETF将推动证券市场的创新发展

　　各位领导、各位嘉宾，大家下午好！非常感谢大家今天下午的光临，我今天演讲的题目是ETF的发展创新与上证综指ETF。

　　今天想做三个题目的分享，一是ETF的发展具有广阔的空间，金融危机之后ETF受到更多的投资者青睐，这是全球ETF的发展状况，大家可以看到左边红色的柱状图是1993年ETF诞生以来全球ETF发展的情况，蓝色的线是标普500的走势，大家可以看到有起有伏全球ETF的规模一直保持着净增长的态势，右面的图是根据ICIW的统计，在全球危机的情况下整个股市处于低迷，ETF的规模却有逆势的净增长，当年的传统股票基金净流出是2567亿美元，ETF的规模却有净流入1875亿美元，这也可以跟左边的图对比，从07年到08如果没有ETF规模的净流入，ETF的下降基本上符合蓝色标普500的走势，正是由于ETF有一个逆势的规模净增长，我们看到了这样的一个趋势，这是国际上的状况，下面看我国ETF市场发展的现状，截至今年12月，我国市场共有21支ETF基金，资产总规模824亿人民币，月成交金额大概940亿人民币，我国的第一支ETF基金是在2003年12月31号发行的，09年发行了4支，2010年12支，这样的ETF规模的发展有着必然的原因，尤其是从国际到国内的ETF的发展，有着大发展的基础。下面我从几个方面来讲。

　　首先，ETF的大发展基础，因为它透明，无道德风险，下面的图是根据中国证券业协会在2010年1月做的基金投资者情况调查分析报告，投资者最担心的因素是基金管理公司存在道德风险，其中41%的被调查者认为基金公司代客理财存在道德风险，进行个人利益输送是他们最大的担心，另外有32%害怕基金经理频繁跳槽影响基金业绩，像这样主动管理基金当中的风险在被动管理当中都可以避免，可以使投资者放心地进行投资。

　　ETF发展的第二个基础是它成本低、交易便捷，ETF的管理费、托管费以及交易费用都远低于传统的指数基金，一般的股票基金的管理费是在1.5%，指数基金大约在1%左右，ETF的管理费只有0.5%，托管费上面，股票基金是0.25%，指数基金大约在0.15%左右，ETF只有0.1%。另外从交易上，ETF的交易没有印花税，它的过户费也没有，因此它在管理、托管和交易上面都享有费用低廉的优势，此外它的买卖更为便捷，不仅可以在一级市场上申购赎回，像普通基金一样，而且可以在二级市场上像股票一样进行交易，作为指数基金又具有跟踪效率高的特点，ETF的基金是100%的仓位，在复制指数过程中它的篮子的组成是靠现有的股票进行篮子的申购赎回，不需要基金自己去买卖股票，降低了买卖的冲击成本，降低了管理方面的费用。

　　另外我们还看到，ETF在投资者教育上面也大有空间，根据中国证券业协会2009年度的统计，投资者对ETF的了解程度远低于指数基金，既然刚才我们谈到ETF基金对于指数基金有较大的优势，而投资者对于指数基金的了解程度大约是22%，对ETF基金的了解程度是3%，对于ETF连接基金的了解程度只有1%，因此让更多的投资者了解ETF基金还有更大的空间。

　　最后，ETF基金在中国的发展还具有制度上的优势，ETF在中国可以做到T+0交易，而在美国和其他市场是做不到的，其他市场需要的是做市商制度，而中国由于有中央托管，中央结算，可以做到ETF的替代零交易，补充了现有市场上交易的不足。此外股指期货融券的推出为投资者提供了更好的工具，与ETF市场相辅相成，促进了相互的发展。

　　下面要讨论的第二个题目是上证综指ETF的技术创新推动市场的发展。

　　根据上海证券交易所的市场结构规划，ETF市场的发展在结构上分为6个阶段，第一阶段是单市场、全复制，全被动，目前已经上市的所有ETF基本上都是属于这一个阶段，第二阶段是单市场、优化抽样复制，上证综指ETF是目前在这个阶段的唯一的一支ETF，由于我们采取抽样复制的技术，我们可以使更多的投资者喜欢ETF成为可能，包括中证500，上证380等等，优化复制这种技术创新可以使得抽样做到精确，使抽样的ETF更多成为可能。

　　下面简单介绍一下我们的抽样方法，一般的抽样方法包括市值优先，分层抽样，最优化抽样等等，简单来讲，最优化抽样是一种精细的分层抽样，它将股票分成更多的纬度，从不同的纬度进行分层，以便最大化的缩小跟踪误差。

　　下面是我们作出的一些结果，我们的基本结论是最优化抽样明显优于分层抽样和市值优先抽样，当我们最终考虑做上证综指ETF的时候我们也考虑过各种各样的抽样方法，包括传统简单的大市值优先以及分层抽样等等，下面这个表可以让大家看到，如果用大市值优先或者分层抽样，它所给我们带来的跟踪误差比优化抽样复制大约高一倍左右，这个结论不管是每次抽100支，200支还是300支，不管用怎样的优化抽样的频率都可以得到这样的结论。

　　下面这张图为大家展示一下上证综指ETF抽样的效果，可以看到，经过优化抽样复制的ETF是紧紧跟踪上证综指指数的。

　　最后，简单与大家探讨一下上证综指ETF的投资优势。首先，它是中国股市最具有代表性的指数，可以说，它是老百姓和投资者最熟悉，党和国家领导人最关心，媒体和国际社会最关注的指数，它是在中国股市上最代表全样本，最代表全体股市走势的指数，与它的代表性相适应，随着中国经济的发展，上证综指是过去二十年全世界涨幅最高的指数，从1991年上证综指的出现到2010年12月，它的累计收益率大约是2240左右，大约是标普500的10倍。

　　从国内的投资来讲，上证综指可以说是中国股市中最稳健的投资选择之一，首先它兼顾了大中小盘的风格，比如与沪深300上证50相比上证综指更多的兼顾中小盘，同时与中小盘指数相比又更多的兼顾大中盘，在过去五六年的时间内，市场的大小盘风格轮换，2005年是大盘表现好，2006年是小盘表现好，今后是大盘还是小盘是不确定的，但是上证综指兼顾了大中小盘的风格，给了我们较为稳健的投资选择。

　　同时，与其他大盘指数相比，上证综指的行业分布更为均衡，比如上证50，在金融上的比例大约是56%，而上证综指大约为30%，在石油石化天然气方面上证180是3.7%，上证综指大约是14%。

　　从行业上来说，上证综指也是分布更为均衡，投资更为稳妥的选择，最后我们看它的收益风险的匹配，我们可以看到，从指数收益率来看上证综指与180、50等等指数相比，2010年跌幅更小，从过去理念来它的指数年化波动率也较其他指数更小，因此，上证综指是风险相对其他指数略低，投资更为稳健的选择。

　　如果投资者选择长期定投，刚才我们谈到的是上证综指的投资优势，下面我们谈到上证综指作为ETF形式的投资优势。从长期投资的角度来讲，ETF比指数基金更为优异，主要是从它的管理费等等各个方面，ETF还有许多其他的特点可以为投资者提供更多的选择，假如投资者看空市场，ETF可以帮助表达这样的投资观点，可以通过替代的方式实现短期的控股，补充了卖空工具的不足，短期上由于可以提供T+0的交易机会，如果专业投资者感觉短期机会更有把握的话可以利用ETF进行日内交易。

　　最后，ETF可以做无风险套利，可以做到积少成多，贵在精细，提供的各种套利的机会，包括ETF与现货，股票的套利，包括ETF与股指期限的套利，包括它的价差、延时等等套利机会众多。

　　所以，上证综指作为中国股市最稳健的投资选择之一，其ETF出现推动了中国证券市场的创新发展，为广大投资者提供了更为丰富的投资选择，谢谢！