股市是一个江湖，虽不见刀光剑影，却少不了“利”字头下的生死相搏。有江湖必有传说，虽没有倚天屠龙的独步天下，却永远流传着各大流派的英雄传说。正是各路英雄的思想碰撞，让股市江湖永不宁静，书写了一幅各显风流的精彩图画。也正是在各大流派的竞逐之中，价值之光
普照大地，股市资源配置的作用得以真正实现。
股市江湖英雄辈出，各大流派此起彼伏。在他们当中，五大流派已经渐成气候，隐约显露出王者风范。无论是价值派的重剑无锋、成长派的出奇制胜，还是交易派的灵活多变、主题派的先声夺人，亦或是趋势派的借力打力，都已凭借其鲜明的特点自成一体。
在2010年的市场里，五大流派华山论剑，各有胜负。但无疑成长派独执牛耳，借中小盘股牛市的东风大放异彩，一洗多年来偏居一隅的晦气。而价值派多少有些风光不在，虽然几度尝试抢夺成长派的头把交椅，怎无奈时运不济，只能忍辱负重待来年。反观交易、主题、趋势三派，尽管2010年各自涌现出不少后起之秀，可惜整体实力还略逊一筹，不足以撼动成长、价值两派的江湖地位。
2010年的故事即将结束，2011年的传说刚刚开始。面对居高不下的通胀压力和转向稳健的货币政策，五大流派都感受到了大环境的重重压力，也势必使出浑身解数困境突围。中国证券报记者特意采访了五大流派的代表人物，且看他们将如何各出奇招，指点2011年股市江湖。
成长派
2011年要优中选优 毫无疑问，2010年是成长派大放异彩的一年。然而，在2011年新的市场环境下，整体估值已高高在上的成长股能否再续辉煌？两位成长派投资高手嘉实基金总经理助理邵健和华夏优势增长基金经理巩怀志在肯定成长投资长期魅力的同时，也对市场风险心生警惕。
2010年成长股大放异彩 虽然中国经济在过去三十年里书写了举世瞩目的成长神话，但在A股市场，长期以来决定市场轨迹的是银行、地产等周期性行业，医药、科技等成长股经常被遗忘在角落。就像邵健所说，“大部分中国投资者之所以不把关注的焦点放在成长股上，是因为看成长股是件很无聊的事情，一年中大部分时间基本没有波动，只有少数几周表现一下，就像看一台没有图像的电视机。”
但在2010年，A股市场的主角终于被牢牢锁定在成长股上。无论是年初的新能源，还是贯穿全年的医药、消费，成长色彩浓厚的中小盘股占据了压倒性优势。截至12月30日，今年以来中小板综指涨幅达25.47%，高出上证综指40多个百分点。而像
东方园林、
莱宝高科这样的大牛股，今年以来涨幅都超过了200%。
实际上，就像邵健所说，“中国经济中有很多行业每年能有40%、50%的增长，这里面的一些企业年增长率能达到惊人的80%到100%，这就注定了中国股市是成长股的沃土。”伊利、
云南白药等股票给邵健管理的嘉实增长和嘉实策略带来了丰厚的收益。同样，巩怀志管理的华夏优势增长基金重仓股中，莱宝高科、
东阿阿胶等牛股使这只百亿规模的大基金业绩名列前茅。
2011年要优中选优
然而，成长投资的光芒会不会继续照耀A股市场？邵健表示，即使以动态估值来看，成长股目前已处于不低的水平，大小盘股票的估值差异不会无限度扩大。“2011年，各个市场风格会相对均衡，成长股的收益整体看会显著逊色于2010年，而一些处于较低估值的周期股和大盘股，会阶段性地存在一些风格轮动的机会。”
巩怀志也认为，2011年一二季度，市场会延续以新经济估值溢价为特征的市场行情。他表示，明年上半年通货膨胀是经济运行中的主要矛盾，转向稳健的货币政策必然会压制流动性，同时影响投资者对经济增长的预期，周期股即使出现阶段性行情，也不会有很大空间。
“但是下半年要逐步关注另外一种情形，就是严厉的紧缩措施是否会带来房地产市场成交低迷，固定资产投资受到明显抑制，这将直接影响到经济增长速度。如果出现这种情况，治理通胀的紧迫性就会降低，而保增长将会上升到更突出的位置，成为主要矛盾。相应地，政策将会放松，低PE的周期股可能迎来一轮较大的估值修复行情，消费等稳定成长的行业表现相对会差一些。”巩怀志判断。
当然，这并不意味着2011年成长投资就毫无机会。邵健认为，明年成长投资要优中选优，需要投资者具备更加前瞻性的眼光，对企业的未来看得更准。“只有找出更持续或显著超越预期的成长股才能在明年获得好的收益。如果投资伪成长，不一定会获得今年这么好的回报。”他表示，优中选优就是要对细分产业有更深入的了解，对政策有更前瞻性的认识。同时，拥有更好的管理层或者商业模式的企业，在明年更容易脱颖而出。
巩怀志也认为，具有鲜明时代特征的成长投资仍是机会最大的领域。但投资者不应以是大盘股还是小盘股作为判断成长价值的标准。“我所说的新经济是指那些未来在GDP中占比会不断提升的领域，它们的市值也会相应地提升。高铁、水利水电、核电、海洋工程装备、新能源汽车、电子科技、下一代通信网络、新材料等很多行业都是未来要大力发展的领域。他们在GDP中的占比一定会提升。”
交易派
震荡市中显身手 部分基金经理在操作上具有积极交易、换手频繁的特征，他们密切关注市场的风格轮动和行业轮动，擅长挖掘个股，他们更倾向于根据市场变化，积极进行波段操作，被称为“交易派”。他们认为，明年仍可能是震荡市，而操作灵活的投资者更容易在市场变化中把握住机会。
灵活调仓
把握2010年结构性行情 公募基金中不乏此类高手。比如，诺安灵活配置基金经理夏俊杰。该基金业绩表现优异，截至12月28日，以12.13%的收益率在117只偏股混合型基金中居第十五位。
夏俊杰认为，2010年是震荡偏弱的市场，板块轮动迅速，操作上比较灵活的基金更容易在市场变化中把握住投资机会。“第一季度，在行业布局上、特别是新兴产业的布局上我们做得不错，二季度因为对市场预期不太乐观，主要配置了食品饮料、零售百货、医药等防御性品种，避开了金融、地产板块的暴跌。三四季度基本还是围绕消费和新兴产业来配置。总体上，收益来自于较好地把握了结构性行情。”
私募基金中交易派高手更是比比皆是。今世通资产管理有限公司总裁常士杉就是一个代表。截至12月3日，常士杉管理的深国投·世通1期净值为120.28元，今年以来回报率达86.16%。在持股方面，他并不避讳自己的高换手率：“投资与投机并用，艺术投资，以变应变是投资策略的灵魂所在。”
“高换手率不是问题的核心，不管哪种风格，只要能取得比较确定的收益，都是对的。在这种震荡比较频繁的市场中，交易型选手可能会占一点优势。因为如果长期拿着某几只股票的话，免不了要"坐电梯"。”常士杉介绍，在投资上，自己会兼顾对宏观面、基本面和技术面的把握。在深入调研的基础上，对股票估值给予客观评价，围绕价格与价值来评判，决定是否买入或者卖出，灵活地把握波段。
控制风险
2011年注重精选个股
对2011年上半年的市场走势，夏俊杰相对乐观。“无论是从经济层面、流动性层面，还是估值方面看，明年上半年都处在一个相对较好的时间段。从自下而上的角度来说，相对看好明年上半年的市场，不管周期股还是非周期股都有机会。不过，今年消费和新兴产业的股票可谓"鸡犬升天"，明年肯定会分化、返璞归真。精选个股的重要性会更为突出。”
灵活调仓换股往往导致高换手率。夏俊杰认为，过高的换手率会增加交易成本，但对于注重自下而上精选个股的基金来说，积极换股调仓是必要的。“今年市场总体上是一个震荡市，而且是结构性行情，板块轮动较快。我们根据市场的变化对配置做了不少阶段性调整。在持股方面，诺安灵活配置的原则是，如果股票上涨达到目标位，为了控制风险，就会选择卖出，基本不愿参与"泡沫制造"的过程，这无疑会推高换手率。我这种"好公司也要有好价格"的理念本质上还是一种比较保守的心理，希望能把控制风险放在第一位，从而保持业绩的稳定和可持续。”夏俊杰说，今年年初时诺安灵活配置基金的规模较小，也是该基金有较高交易频率的原因。
常士杉认为，2011年市场会先抑后扬，整体是一个震荡市，结构性的牛市可以期待，阶段性的熊市也可以预见，但绝对跌幅和绝对涨幅都不会超过30%，也就是底部在2700点左右，头部在4000点左右。在操作策略上，常士杉表示，依然会保持积极交易的操作风格。“目前来看，我的业绩说明这种做法是正确的，如果未来这种做法被证明是错误的，那我会再做调整。”
“积极交易与买入持有策略相比，哪个更有优势？这个问题很难回答。如果你能在今年9月卖出获利丰厚的医药、消费及新兴产业，买入有色、煤炭，10月底又杀回来，那么你的主动交易策略一定大获成功，能为投资者带来更多收益，这难道不是很好吗？”另一位私募人士挺浩投资董事长康浩平表示。
“无所谓换手的高低。只要能赚钱就是好的风格。关键在于基金经理如何灵活把握这个度，拥有高超的交易技巧，注重控制风险。”常士杉的总结道出了交易派的心声。
趋势派
把握方向寻找优质公司 对一名基金经理而言,若把脉A股方向正确，其基金业绩往往遥遥领先，失败者则只能带着累累伤痕黯然退场。这便是基金经理“趋势派”中注定的两种结局。不过，正如一位基金经理所言：趋势投资的旅途中永远大雾弥漫，只有到了终点，你才知道迎接你的是天堂还是地狱。2010年A股结构性行情跌宕起伏，见证了趋势派们的一次生死之恋。
不能错的方向
中小基金业绩的集体蹿升是今年基金业的一大亮点。而纵观排名靠前的中小基金，许多是“趋势派”的高手。
“在投资领域中，跑的快慢并不重要，重要的是跑对方向。如果你跑的速度很快，但方向错了，那结局可能更糟糕。”在接受中国证券报记者采访时，信诚基金副总经理、投资总监黄小坚反复强调这一点。今年，信诚基金旗下多只基金业绩名列前茅，靠的正是对A股趋势的成功判断。
黄小坚说，在2009年底，公司定下的投资基调是：2010年市场会持续震荡，单边市的概率很低，在这样一种格局之下，如何去优化持仓结构就成为制胜的关键。在这种思路指导下，信诚基金将未来会处于上升阶段的产业，如医药、消费品、TMT以及新兴产业等纳为2010年重点配置的对象，2009年炙手可热的周期性行业如金融、地产、钢铁等则被踢出局。事实证明，成功的趋势判断给信诚基金带来的是极其丰厚的业绩回报。
分析师认为，对于“趋势派”基金经理而言，A股过于剧烈的波动虽然提供了不少机会，但也暗藏了很多“杀机”。这考验的不仅仅是基金经理宏观把握能力，还有对市场投资逻辑变化的敏锐捕捉。一旦方向错误，就会出现令人扼腕的悲剧。
掌“大势”而不拘“小节”
“趋势派”的成功秘诀是“顺势而为”，但其所指的“势”并非A股的每一次细小波动，而是着眼于能贯穿整个中长期的大方向。
天治基金总经理助理、投资总监常永涛对“势”的理解颇具代表性。他把“趋势派”分为三个境界，分别是术、势、道。术指的是投资理论、投资方法和投资工具的运用；"势"指的是认清市场的主流方向，能够把握住市场走势中的主要矛盾和次要矛盾；到了"道"的层面，则是掌握了证券市场的运行规律，并不拘泥于投资技巧和方向把握，眼中所看到的是几年甚至更长时间都不会变的因素。
“掌握了"术"，你就是别人口中的专业人士了；掌握了"势"，你就可以有一番作为了；掌握了"道"，你就可以真正实现和谐发展。”常永涛说，“现在的投资者多为用"术"者，掌握"势"的并不多，"道"则是我们追求的目标。”
事实上，仔细观察今年业绩异军突起的天治基金可以发现，今年天治基金的整体换手率很低，业绩表现十分抢眼。这或许能为“趋势派”的思路做一个很好的注解：追求掌握“大势”而不拘“小节”，并非频繁地波段操作。
就2011年的投资，“趋势派”方向未改，但做了小小修正。黄小坚指出，2011年主要有两个投资方向值得关注：一是符合“调结构”、“消费升级”的相关行业和公司。二是将把估值考量摆在更重要位置，把目光投向那些盈利确定增长的优质公司。
而针对消费、新兴产业板块的整体高估值现象，黄小坚认为，目前消费和战略新兴产业有估值泡沫的迹象，将面临调整，但调整并不意味着趋势变化。相反，这类行业和个股长期上升趋势已越来越清晰，应当抓住每一次调整的机会，优化组合，挖掘盈利增长能够支持估值的股票。
价值派
期待打个翻身仗
正如投资大师塞思·卡拉曼所说，价值投资从本质上看，就是逆向投资。然而纯价值或者说逆向投资，就像一把玄铁重剑，只有功力达到一定境界的高手才能运用自如，否则很可能不仅战胜不了对手，反而一不小心把自己砍伤。
逆向投资流派的一位大师安东尼·波顿也频频告诫同行，逆向投资最容易犯的一个错误就是买入过早。从2010年的市场表现来看，运用逆向投资的基本没有好结果，有的甚至受伤颇重。
2010年失策地产股
一位被称为逆向投资者的基金经理回顾称，2010年市场的一个特点是，“中小盘成长股尽管估值相当高，但依然高歌猛进，表现极其亮丽；大盘蓝筹价值股尽管经营业绩持续向好，估值水平已处于相对历史低位，但股票价格屡创新低，表现之差极大考验投资者的心理承受能力。”而该基金经理早在今年一季度就大幅加仓地产股，导致净值在随后的房地产板块下跌中受伤惨重，全年业绩为负收益。
在今年年初房地产调控及走向争议颇大时，很多投资者选择卖出地产股，所谓人弃我取，有基金便反其道行之，开始增持房地产股。截至2010年一季度末，上海一只偏股基金所配置的房地产行业股票已占该基金资产净值的23%。其选择也非常鲜明，大笔增持房地产行业的龙头股“招保万金”。到三季度末时，占比在28%左右。可惜的是，除了在7月份出现了一波地产股强劲反弹外，其他时间这些地产股股票大多归于沉寂，导致该基金2010全年业绩为负。
另一位基金经理也坦承今年虽然仓位不低，但业绩不佳，主要是因为投资了估值较低的行业，比如金融等。全年业绩刚刚翻红。
期待2011年翻身
这再次提醒了投资者要想运用这种方法需要慎重。“因为在逆向投资过程中，最容易发生的就是买在次低点，割在最低点。”一位基金投资总监说。
不过，一些业内人士称，从估值水平看，地产股在市场上基本处于最低估值区间，后续业绩也有一定保证，很有可能在2011年迎来翻身的一天。
对于2011年，越来越多的基金认为，看不出明年有走出大牛市的因素，而小盘股与大盘股越拉越大的估值差异终究会收窄，有业绩支撑的蓝筹股将迎来一波行情。
兴业基金就认为小盘股泡沫很有可能在2011年破灭。兴业基金投资总监王晓明表示，“市场投资者似乎已经逐渐忘记好的股票也需要好的价格来买这一重要投资法则。如果你在2001年6月买了
烟台万华，恭喜你，买对了股票，但你买错了时间。今天股市中有很多公司是2001年的烟台万华，很多公司将通过高成长来验证自己是中国经济转型中的弄潮儿，但说到底这些公司的比例不会太高，十之一二就不错了。”
事实上，不少周期股因其极低的估值，已经受到了很多投资者的关注。尤其是银行股，自三季度以来逐渐成为基金加仓的主要对象。
对此，王晓明表示，银行股的风险并不大，如果仅考虑分红，其回报率也已经不低。投资银行股关键看投资者的预期回报与投资周期，总体来看，2011年银行股战胜指数的概率较大。地产股也同样，在一轮轮调控打压下，目前股价包含了太多悲观的预期。
还有一位追逐成长股的基金经理也认为，2011年逆向投资可能迎来翻身年。“从长期看，轮涨是常理，部分被压抑太久的周期性板块明年出现阶段性机会是大概率事件。”
主题派
长期看转型短期看通胀 作为国内市场上新兴的投资流派，主题投资在2010年逐渐得到市场认可，以主题为名的基金数量迅速增加。他们认为，2011年的短期主题是通货膨胀，长期主题是经济转型。
2010年流动性为王 嘉实主题是国内基金业首只主题投资基金。在基金经理邹唯眼里，主题投资的过程就是从经济趋势甚至社会趋势中提炼出高度概括性的主题，然后将其延伸到相关行业进行投资。一个好的主题就像一根具有决定因素的主动脉，让你在纷繁复杂的市场中可以纲举目张，找到许多由它供血的小经脉。“所以主题越高度抽象化、涵盖面越广，它的生命力就越强，因为它涵盖了代表社会上众多现象的趋势。”邹唯表示。
如果从这个逻辑出发，2010年最大的投资主题无疑是流动性。无论是贯穿全年的中小盘股牛市，还是10月初井喷式的蓝筹股行情，都能清晰地看到流动性“供血”的脉络在经济复苏尚不明朗的环境下，充沛的流动性势必要寻找流向，而中小盘股中的很多上市公司代表了中国经济转型的方向，因而成为流动性宣泄的出口。这实际上是流动性从市场不确定性中寻找相对确定性的体现。而稀土永磁、物联网、生物育种等等此起彼伏的热点轮换，只不过是流动性巨浪冲击下泛起的片片浪花。
2011年通胀为纲 邹唯认为，2011年影响市场的主要因素仍是通货膨胀和流动性，而上半年尤其是一季度需要密切关注的变量是油价。“目前，全球流动性泛滥已导致从大宗商品到
农产品等多领域的价格上涨，但石油价格的主升浪还没到来，下一阶段流动性很可能会瞄准油价。近期油价已创出新高，明年初要继续跟踪油价走势。”他表示，如果油价上升到130-140美元的水平，将对全球包括中国在内的通货膨胀形势带来十分严峻的考验。
遵循这一逻辑，邹唯认为，明年的短期主题是通货膨胀，大农业包括化工将是这一主题下主要的投资机会。长期主题是经济转型，这代表了中国经济未来的发展方向，像节能减排等主题存在确定性增长空间。
总体来看，邹唯认为，2011年的市场不确定性高于2010年，在通货膨胀和流动性紧缩的压力下，投资机会将更难寻找。从相对收益的角度来看，由于目前市场估值的结构性差异巨大，大盘股的相对收益可能将高于中小盘股。但中小盘股经过分化调整之后，真正代表中国经济转型方向的企业将脱颖而出，成为未来几年市场上的牛股。
相对而言，北京和聚投资总经理李泽刚对2011年的判断比较乐观。他认为，A股市场明年将以2700点起步走出震荡向上的牛市。“我们觉得，大的投资主线2011年应该聚焦于海外经济的强劲复苏。随着美国就业人数的增加，消费开支也恢复了正的增长，并保持着每月环比增长的趋势。最近，美国的私人消费信贷走出了过去20多个月的负增长，首次出现持续两个月的正增长。因此，明年的外需回暖是大概率事件。”
主题投资方面，李泽刚看好通信与传媒领域的机会。一是光通信。未来1-2年，光设备、光器件、光纤光缆及配件等子行业的需求都将上升。二是内容类的娱乐影视公司。三是网络优化类公司。2009-2010年通信基站建设迎来了投资的高峰，接下来的1-2年是网络优化的高峰。李泽刚还看好消费和医药。
(来源：中国证券报)
(责任编辑：王旻洁)
来源：中国证券报
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