好买·中国对冲基金指数发布

　　好买•中国对冲基金指数发布——中国私募崛起之本：主动管理能力

　　第一部分：好买•中国对冲基金指数简介

　　近年来阳光私募行业发展迅速，自2004年第一只阳光私募成立起，在短短6年时间里，阳光私募产品个数已接近600，基金公司超过200家，资产管理规模也达到了2000亿元。但与行业规模井喷状况相反，由于私募基金缺少统一的信息披露规范，也加之其本身私密性强等特点，使得衡量市场整体收益的私募基金指数发展相对缓慢，公开发布的权威指数寥寥无几。好买基金研究中心作为私募市场专业的第三方研究机构，在长期跟踪市场的基础上，充分借鉴国内外指数编制方法，结合国内市场的特点和规律，开发了好买•中国对冲基金指数。相较于国内外同类产品，该指数具有代表性强、净值数据齐一性好、收益率计算误差小等特点，能够精确的衡量一定时间内私募基金市场的平均表现，既为基金管理者提供良好的业绩比较基准，也为投资者提供了客观准确的基金评价工具。

　　（一） 编制规则概况

　　样本选取：好买•中国对冲基金指数选取具有相同开放日、流动性好的阳光私募产品作为样本基金，入选样本必须成立超过三个月，且将每个月最后一个工作日作为开放日并通过公开渠道公布扣费后净值。此外，对于同一基金经理管理的多个复制型产品，首先计算其平均收益，将该平均收益视为一个样本点参与指数收益计算。

　　编制方法：好买•中国对冲基金指数采用简单加权平均法编制，以考虑红利再投资后的成份基金平均复权单位净值增长率与前一期指数相乘，得到新一期指数。

　　计算起始点：好买•中国对冲基金指数以2006-12-31为起始日，并以1000.00点为起始点位。

　　发布方法：考虑到目前私募基金净值公布频率存有差异，为统一收益率计算区间，好买•中国对冲基金指数以月为频率进行收益计算和发布，发布时间为每月的前10个工作日，向社会公开发布。

　　（二） 主要特点

　　1、 样本量大，市场代表性

　　好买基金研究中心自2006年起就开始进行私募基金研究，已建立强大的私募基金数据库并配备专业的开发人员，广泛搜集了市场上存续和新增的私募产品，使指数拥有庞大的基础样本库，由此计算的收益率能够全面的反映市场的整体收益情况，具有良好的市场代表性。

　　2、 统一采样时间，提高数据齐一性，降低收益计算误差

　　私募基金市场尚未建立统一的信息披露标准，因此目前各个产品净值公布时间差异较大，如果对采样数据不加选择的进行计算，净值公布日不同的产品所得到的收益率将无法代表日历月度的实际收益，进而使指数收益率出现误差。好买基金剔除了不以每月最后一个工作日为净值发布日的样本基金，让参与计算的样本点具有统一的时间口径，大大降低了收益率的计算误差，提高了指数的准确性。

　　3、 对复制型产品进行二次平均，减少指数偏离度

　　随着规模的不断扩大，同一基金经理旗下拥有若干只同策略复制型产品的情况越来越普遍，该类产品具有收益率相关性高的特点。在算术平均法下，对于每个入选样本赋予相同权重，如果入选样本中拥有大量的复制型产品，相当于使某一收益率拥有了更高的权重，由此计算得到的指数收益将成为市场整体收益状况的有偏估计。好买•中国对冲基金指数首先对同一基金经理旗下的产品进行定量判断，如果判断该经理旗下有若干只产品采用复制策略，则首先计算这些产品的算术平均收益，然后将结果作为一个样本点参与后续指数收益率计算，大大降低了复制型策略对指数收益的所产生的偏离作用。

　　第二部分：私募崛起之本：主动管理能力

　　一、 私募行业飞速发展

　　2004年私募基金正式开始了阳光之旅，国内私募基金行业的新篇章也就此揭开。私募进入发展的快车道，截止目前，私募基金无论是在基金只数，管理资产上都初具规模，成为理财市场上不可小觑的力量。

　　据好买基金研究中心不完全统计，截至2010年9月30日，国内通过信托平台发行的非结构化证券投资类私募基金已达556只，其中07年之前成立的基金仅有11只，07、08、09年新发基金的数量分别为80、95、169只，而2010年前三季度成立的私募基金已达201只。私募公司遍地开花，截至2010年9月30日，纳入统计的私募公司数量达224家，07、08、09年新成立公司的数分别为42、57、52家，而2010年前三季度成立的私募基金已达64家。这些公司分布在全国各地，主要聚积在京、沪、深三大城市。从业人员迅速增加。根据统计和估算，私募基金公司的从业人员已超过了3000人。各家私募公司的从业人员因资金管理规模、投资方法等不同而有所差异，有些人员精简公司仅有5、6人，有些公司则有20多人，多数公司在10至15人之间，其中投研人员的平均个数在7人左右。从在私募基金经理的来源来看，逐渐向正规军方向发展，券商系和公募基金系占了多数，民间的职业投资人占比在四分之一左右。从管理资产规模来看，截止10年三季度末，阳光私募的资产管理总规模已达2000亿元人民币以上。

　　与私募行业发展不相匹配的是，反映私募基金整体运作业绩的工具比较贫乏。近年来逐渐有一些私募指数面世，但由于私募行业的特殊性，如净值公布日期的不一致，规模不透明等因素，在代表性、计算误差等上存在着一些瑕疵。好买•中国对冲基金指数主要考察国内通过信托平台发行的非结构化阳光私募产品全体，在样本的选择上，要求产品成立时间超过一个季度，即至计算日满三个月且连续公布净值且经营状况良好，公司最近一年内无重大违法违规事件，以体现代表性；要求私募产品需选定每个月最后一个工作日作为其开放日，开放日可申购赎回，并通过公开可查询的渠道（信托或私募公司）公布其净值，以确保净值公布的准确性和唯一性；开放日产品净值需为扣除信托管理费、托管费、业绩浮动报酬等费用后的值，以保证真实反应基金收益；对同一个基金经理管理的多个产品，将计算期满足条件的产品取平均收益，之后与其它产品做平均，对单个产品由多个基金经理管理的，只要与其它产品未完全重复，则单独计算，以体现公平性。

　　二、 私募基金08年以来取得较好超额收益

　　好买•中国对冲基金指数的计算起始日为2006年12月31日，截止到2010年11月30日，指数累计实现收益73.5%，较同期沪深300指数高出19.8%，在中长期战胜了大盘。

好买•中国对冲基金指数与沪深300指数历史走势

　　数据来源：好买基金研究中心

　　分年度来看，私募基金整体在震荡和熊市行情中表现较好，取得正的超额收益，而在单边上涨环境中，与指数收益差距较大。2007年，在沪深300指数大幅上涨161.5%时，私募基金整体收益仅增加77.5%，相对收益为-84.0%。同样的情况还发生在2009年，私募基金整体全年收益为54.0%，落后沪深300指数近43个百分点。相反，在沪深300指数下跌和震荡的2008年和2010年，私募基金整体分别取得了-42.4%和10.2%的收益率，超出市场大盘20个百分点以上。

好买•中国对冲基金指数与沪深300指数收益对比

　　数据来源：好买基金研究中心

　　数据来源：好买基金研究中心

　　三、 私募基金对风险控制较好

　　私募基金收益的波动幅度明显小于大盘指数。根据2007年以来的月度收益率计算，好买•中国对冲基金指数月收益率的标准差仅为7.2%，而同期沪深300指数则高达12.4%，波动率超出私募平均水平接近1倍。

　　分年度来看，随着市场逐步走向成熟，资金规模不断扩大，私募基金的操作也愈加稳健，收益波动出现降低的趋势。沪深300指数2007年月度收益波动率为11.8%，到2010年降为8.7%，下降约3个百分点。而2007年好买•中国对冲基金指数月收益波动率仅为8.5%，到2010年更是降至3.8%，减少了近5个百分点。

好买•中国对冲基金指数与沪深300指数收益波动对比

　　数据来源：好买基金研究中心

　　四、 私募基金体现较强主动管理能力

　　根据经典的投资组合理论，如果承担了超过大盘平均的系统性风险，市场会给予相应的风险溢酬，收益的良好表现可能是因为承担了较高的风险，而并非主动的选择，因此为了剔除风险因素的影响，需要计算经过风险调整后的收益。信息比率是一种经典的风险调整方法，其结果代表单位跟踪误差所引致的超额收益，但该指标为负时并无实际意义。从该指标上看，在熊市和震荡市中，私募基金整体取得了正的信息比率，每承担1%的跟踪误差在2008年和2010年分别产生了0.76%和0.33%的超额收益。

好买•中国对冲基金指数风险调整后收益

　　数据来源：好买基金研究中心

　　总体来看，私募基金在中长期能够战胜大盘指数。在震荡市和熊市中，私募的绝对收益和风险调整后的收益均有良好表现，而在牛市行情中，私募基金指数收益落后于沪深300指数。好买•中国对冲基金指数较好地体现了私募基金整体收益波动小于大盘收益波动，下行控制佳的特征，及随着市场逐步走向成熟，资金规模不断扩大，私募基金收益波动出现降低的趋势，风险控制正在稳步加强。