量化基金：水土不服还是“量化”错位？

　　从2004年7月20日国内第一只量化基金——光大保德信量化核心发行，至今国内基金市场已有10只量化投资基金，分别为光大保德信核心、上投摩根阿尔法、嘉实量化阿尔法、中海量化策略、华商动态阿尔法、长盛量化红利策略、富国沪深300、南方策略优化、华泰柏瑞量化先行、长信量化先锋。

　　量化基金通过把基金管理人的投资理念、选股思路等模型或数量化，一方面避免了基金经理的情绪和主观决策的干扰；另一方面，借助程序化的计算机模型，也能够跟踪和发现大量人力不及的投资机会。量化基金由于执行特殊的投资策略，与传统开放式基金相比，呈现出不同的风险收益特征、投资操作风格，其投资业绩也被市场广泛关注。本报告拟对国内业已成立的量化基金进行研究分析。

　　一、业绩饱受诟病 传奇只是传说

　　量化基金在海外已具相当规模，其业绩表现也非常优秀。美国量化投资创始人之一詹姆斯•西蒙斯管理的大奖章基金，自1989年到2006年的年均收益率达到38.5%，这一收益率水平远超巴菲特20%的年均收益率，成为国际数量化投资的传奇，并曾支撑国内量化基金兴起并一度火热。而国内量化基金的业绩，却远没有那么光鲜亮丽。

　　我们重点考察2010年之前成立的量化基金的历史业绩。剔除指数基金——富国沪深300后，共计6只考察对象，分别为光大保德信核心、上投摩根阿尔法、嘉实量化阿尔法、中海量化策略、华商动态阿尔法、长盛量化红利策略。分别考察这6只基金的成立以来收益、近三年收益、近一年收益等指标，发现除华商动态阿尔法表现较好外，其他基金的表现都很一般，部分基金业绩处于同类基金末端，而且风险和波动偏高，如光大保德信核心、上投摩根阿尔法、嘉实量化阿尔法。所谓的传奇收益在中国只是一种传说。

表1：量化基金历史业绩

　　二、投资偏重大盘 忽略市场热点

　　量化基金的特点决定其并不擅长把握市场热点。量化基金的业绩特别是短期业绩，往往不如那些对市场热点比较敏感且持仓结构调整积极的基金。根据对上述6只量化基金持仓结构的分析显示，绝大多数的量化基金以大盘股集中的行业为主要投资对象，例如6只基金近4期的持仓主要偏向金融保险、机械设备仪表、金属非金属、石油化学塑胶塑料等大市值板块，而且在绝大多数的报告期内保持了稳定。如果剔除华商阿尔法，这一特征将

表2：量化基金持仓结构

　　更加明显。量化基金的这种特征往往使在牛市期间的业绩明显好于熊市区间。比较特殊的一

表3：量化基金牛熊业绩

　　只基金是华商动态阿尔法。其持仓结构相对分散，成立以来的业绩显著跑赢同类平均。

　　三、难免水土不服 量化形同概念

　　量化投资在中国并没有取得如成熟市场那样的投资效果。其在中国实行的困难主要包括：国内资本市场并不成熟，而且波动明显偏大，难以找到稳定有效的量化模型；缺乏足够的投资工具，使得量化模型难以充分发挥自动交易的特性；国内量化基金并不纯粹，大多采取定性分析和定量分析相结合的策略，在短期业绩压力面前不能很好执行量化投资策略，所谓的量化已形同概念。

　　量化投资在中国并没有取得出色的成绩。由于中国资本市场的特殊性，量化基金呈现出不同的风险收益特征、投资操作风格，表现为：业绩平平，部分基金业绩处于同类基金末端，且风险和波动偏高；以大盘股集中的行业为主要投资对象，且持仓结构相对稳定；在牛市期间的业绩明显好于熊市区间。投资者在购买这类基金时，应该清楚地认识到量化基金的这个特点。