2011搜狐基金策略研讨会债券基金专场实录

    编者按：搜狐2011基金年度投资策略研讨会于2011年1月20日在北京举行，2010年业绩表现优异的债券基金经理、股票基金经理和著名第三方专家将就2011年的投资策略进行深入探讨。
  
    以下是债券基金专场实录：

 　 主持人（王影）：各位嘉宾、到场的各位朋友大家下午好，欢迎大家来参加由搜狐金融事业部基金频道主办的“搜狐2011基金年度投资略研讨会”。在此我们也感谢《证券市场红周刊》对此次活动的支持。下面研讨会正式开始。

　　在刚刚过去的2010年里，债券基金以7.63%的全年平均业绩成为去年整体表现最好的基金品种。其中，有24只债基全年业绩甚至超过10%，比起股票型基金也是毫不逊色。在不断加息的背景下，2011年的债市行情将如何演变？债券基金能否续写辉煌？下面先进入今天的第一场论坛“债券基金投资策略研讨会专场”，有请本场论坛主持人——搜狐基金频道编辑王旻洁。

　　主持人（王旻洁）：有请本场论坛的五位基金经理：易方达增强回报债券基金经理钟鸣远；农银恒久增利债券基金经理陈加荣；华商稳健双利债券基金经理张永志；东方稳健回报债券基金经理杨林耘；国投瑞银稳定增利债券基金经理韩海平。

　　今年最赚钱的基金品种实际是债券基金，大多数人了解债券基金，但是对于债券基金的基础知识，比如债券基金的投资品种、风险，通常收益情况怎么样都是知之甚少。首先有请在座的基金经理为大家简单介绍一下债券基金的基础知识。

　　首先有请杨林耘女士，债券基金的投资品种都有哪些，给我们在场的观众讲一讲。

　　杨林耘：我这只债基是一级债基，债券基金分纯债基金、一级债基和二级债基。我管理的这只基金其中80%以上是投资于债券，不超过20%投资权益类产品股票，股票只能在一级市场购买。一类利率，一类信用，利率以国债央票金融债为主，信用主要是企业债、公司债、短融、可转换债券这样的投资品种。

　　主持人：债券基金的收益水平通常是怎么样的？

　　韩海平：债券基金的收益水平一级债基、二级债基、封闭式债基，以我管理的稳定增利债券基金来讲，我们这个基金是08年1月11号成立的，刚好到最近这周差不多也有三年时间，在我的记忆当中08年大概有10%的收益，09年4%点多，去年是9%我不到10%，年化收益率接近8%的水平。08年整体上来讲基本上大概平均收益率应该在4%左右，高的比较高，低的也有，08年和2010年整个债券基金的收益率非常不错，平均收益接近8%以上的收益率。

　　主持人：债券基金面临的风险有哪些？

　　钟鸣远：债券基金的风险跟它主要的投资产品有关，我们知道债券基金按照传统来说主要投资于固定收益类产品，固定收益产品除了一般的大家熟悉的股票基金像宏观经济波动的风险、政策风险以外，作为债券来说会有一些特殊的风险，像利率风险对于市场收益率的波动，还有信用风险，现在债券基金很多投了一部分的资产在信用产品上面，如果信用产品到期不能偿付本息最后出现所谓的信用风险。还有所谓的流动性风险，不同等级的信用产品流动性是不一样的，如果债基投比较多的产品是低等级的产品上的话，如果面对赎回的时候受到流动性风险的冲击。近年来债券基金为了提高收益率或多或少参与新股发售，当然有一些风险。债基对于风险越来越重视，申购新股的时候非常谨慎做一些研究，希望尽量把风险压缩到最小。

　　主持人：债券基金适合什么样的投资者投资？

　　陈加荣：首先要看这些产品的特点，债券基金相对来讲收益比较稳定，波动比较小，作为投资人来讲最关键的特点对择时方面的要求不是特别多。我们也做过简单统计，从07年到去年年末，基本债券基金平均收益在稳定上涨，波动不是特别大，也不是一点没有波动，相比较其它工具而言择时不是要求特别大，09年持有到去年年末可以获得30%几的收益率，其它工具收益翻倍的也有，按照择时不当血本无归。投资风格偏稳健的适合投资于债券基金，从资产配置来讲，鸡蛋不能放在同一个篮子里面，如果把很多资产全部申购其它某一种基金，这里面相对来说有一定的问题，尤其是这样的产品风险偏好偏大一点，除了风险比较低的产品之外，债券基金从资产配置的角度来讲对所有的人适合，最起码配置一部分作为抵偿拿着，简单来讲对于风险偏好偏稳健的可以拿债券基金，对所有人适当拿一部分债券基金，平滑波动。

　　主持人：债券基金适合做定投吗？

　　张永志：适合的，股票基金定投大家了解比较多，股票基金的定投可以比较好平滑股票波动的风险，让你获得股票市场的平均收益率，长期持有可以获得比较稳健的收益率，股票基金的定投是这个目的。债券基金的定投是它的储蓄功能，债券基金是一个收益比较稳定波动比较小的基金，本身实际上跟银行存款非常类似，从这个角度来讲做债券基金定投跟银行去做零存整取有很大的相似性，看中稳健储蓄功能。定投从这个角度来理解。

　　主持人：今天上午十点公布了数据GDP全年增长10.3%，CPI全年上涨3.3%，12月份CPI数据4.6%，几位基金经理对于这个数据怎么看的？

　　张永志：跟市场普遍预期比较一致，应该讲也反映了今年一直以来的通货膨胀趋势。我们预期未来一段时间通货膨胀一直会在高位维持，2011年上半年比较高，比较好的GDP数据为未来的调控留下比较大的空间。

　　陈加荣：这个数据基本还是在市场的预期范围之内。经济还是在复苏，市场关注的通胀有所回落，但是从中期来讲可能市场这边还是觉得回落之后继续走。今天信息披露温总讲了一些房地产调控政策，大家担心高房价高通胀的情况下紧缩压力会不会在，这也是导致昨天市场大幅度反弹今天后来又回落的因素。

　　钟鸣远：表面上来看的话，12月份数据比10月份还是回落了一些，一方面反映了政府前期采用的一些手段调控物价取得一定的效果。展望2011年，政府在控制通胀方面任重道远，中国经济内升的增长动力还是比较足的，开年来看从媒体报道来看，信贷的投放也是比较猛的，前两年四万亿投下去投资的规模摊子还是比较大的，这都是对通胀构成一定的压力，而且尤其是全球流动性增加比较宽松，因为美联储还是实行非常宽松的货币政策导致全年流动性很充裕，所以今年来看政府还是需要采取更多的更全面的手段把通胀保持在一个比较温和的水平。短期来看可能还是有一些压力，尤其像现在今年一二月份来看一方面看到低温天气对于生活用品价格上涨比较明显，短期内还比较谨慎，但是还是要相信政府的决心是非常肯定，政府在以往周期里面成功把通胀控制下来。

　　韩海平：我比较同意鸣远的看法，虽然同比数据是有所回落的，但是这个最主要的是技术性的因素，环比来看通胀仍然处于上升的通道当中，并且从最近的货币信贷数据包括一些微观数据来看的话，确实通胀的压力还是比较大的，所以我们觉得在接下来可能仍然还需要通过加息、对信贷控制的方法来把通胀的预期包括实际的经济增长活动都需要做一定的抑制。

　　媒体上经常说加息通胀比较高，可能对投资债券不是特别有利，如果CPI越来越高的话，伴随着债券的收益率越来越高，对于投资者而言其实是一个投债的比较好的时候。在2011年如果看到这种机会的时候其实对我们新进来的债券投资者来讲是一个比较好的时候，我个人对这个有一个切身体会，我在09年年初新成立一只货币基金，当时实行极度宽松的货币政策，银行间七天回购利率只有0.99%，对于新成立的基金来说给投资者的回报非常有限，但是在2011年通胀上升以后债券收益率也在上升，所以我相信我们通过投资债券给投资者提供更为丰厚的回报。

　　杨林耘：从年终GDP和CPI两个数据我们可以拿出去跟年初我们的计划进行对比，其结论就是双超，GDP超过原来政府的既定目标，同时CPI也超过了政府的既定目标，首先经济比我们预期的计划要回暖的多一些，但是物价比我们原来预计的涨得快一些，说明这两个问题。这样的结果对于后期政策造成一些影响，包括现在开始有一些紧，经济增长的目标达到了但是物价超过预期，这是对我们2011年留下比较大的挑战。从12月份的4.6%的数据来看，跟12月底大家的预期略高一点，当时市场上预期4.3、4.4，现在出来4.6，说明可能物价不是那么容易压下去，接下来一二月份面临春节假日因素，CPI未来的挑战还是比较大的。

　　主持人：今天不光公布了数据也是基金四季报首发的日子，我或没有看到各位的四季报，但是在去年的操作中各位表现得非常出色。我想大家一定在去年有一些比较印象深刻的操作经历，可能是正确的也可能是错误的，围棋有复盘一说，我们也复盘一下，看一下在去年操作中有哪些得与失。

　　杨林耘：前一段我也在写年度总结，趁这个机会给大家汇报一下。全年的结果看起来虽然成绩还可以，但是我自己总结过来，上半年比下半年做得好一些，上半年品种上把握得好，配置上节奏上转换上也做得更好一些，这是相对成功的地方。我自己总结不成功的地方10月份以后对一些信用产品的减持，包括权益类产品的减持力度还不够大，这是回过头来看做的不完美。

　　韩海平：站在现在回过头看整个2010年的投资，我自己感觉作为我这只债券基金应该做的最得当的事情是对全年整个资产的相对价值的把握比较好一些，在整个2009年底已经把权益类的资产包括新股还有转债基本压缩到比较低的水平，加了比较多的信用债，在7月份的时候通过申购新股以及三季度末通过增加转债配置较好把握了全年的投资主脉搏。当然去年也有比较遗憾的地方，比较遗憾的地方最主要一点，我们基金的规模在整个一季度增长得非常快，因为年初大概才15个亿，到一季度的时候已经上升到25个亿，如此大规模的上升导致信用债的收益摊薄的比较厉害，这跟我投资上犯了一些错误，没有能够把信用债的比例再大规模提高，导致可能在二季度稍微吃了一些亏，有一些这方面的问题。

　　钟鸣远：我这边的管理思路跟海平有点像，我们努力把握不同阶段的性价比最优的资产，也就是说不同阶段下因为债基现在有传统的债券品种，有含权的偏股票类的可转债还有新股各类不同的资产，不同资产在不同时期可能表现不太一样，我们要通过前瞻性的配置去努力研究把握不同阶段应该把这种配置放在哪方面会更好一点。我总结去年的操作来看的话，整体感觉去年做的还是比较顺的，这方面的研究跟投资的把握。去年是结构分化很明显的市场，上半年债券好，下半年三季度债券调整股票表现相当好，但是从10月份以后央行加息以后两个市场都表现比较差。我们总体上还保持了收益率相对平稳的增长，把握不太理想的地方，我们在下半年也看到信用债相当不错有一些配，但是相对保守一点，收益率还是受到一些影响，还好下半年我们调整过来了。

　　陈加荣：投资要自我否定，这次能够总结一下得失给了我们一个自我肯定的机会，后面还是做一些总结。投资这方面大类资产的配置非常关键，国外的投资数据大类资产配置对整个贡献百分之八九十，中国这边七八十，我这边最大的成功是年初重仓信用债，仓位达到60%多，二季度卖掉20%多，力度还不是太大太坚决，这个也是下面总结不太好的地方。转债银行转债发的时候大力度申购重仓持有，新股申购对于债券基金的影响实际还是有一些的，我们还是本着有所为有所不为，有时为有时不为，具体来说2010年年初我们基本没介入，六月末到九月份全力申购，前一段也是不干了，最近还是避开了一些风险，这是稍微成功的地方，不足的地方是信用债，当时看到了想到了，但是做的力度不够大，人员没有完全到位，信用债的询价比较麻烦，后来卖掉百分之二三十，可能卖得更多一点百分之四五十都可以，有了这个加息的预期之后新发的信用债实际是利率更高了，更有投资价值。

　　张永志：我们处在同一个市场，确实从成功者的角度来讲，大家都有比较类似的经历，我们基金在2010年有比较的表现得益于信用债的大力配置。一直以来我们坚持这样一个思路，也获得比较好的收益。另外我们比较早介入创业版的介入，我们第一只创业板的股票就参与了，日积月累比较高的创业板的仓位应该说在2010年给我们带来比较好的收益。这两块是华商基金在2010年业绩表现比较好的方面。我们一转债方面波段的把握并不是很成功，年初并没有大力建仓，可转债的仓位比较高，2010年一季度受了一些损失，比较好的是我们转债的操作上比较灵活，之后及时跟着市场做了一些反应，日后还是收复了一些。

　　主持人：去年四季度中央召开工作经济会议，汇率政策应该说定调了，从宽松到稳健收紧银根，这样的消息对于债券市场是什么样的影响？

　　韩海平：我是一个乐观主义者，任何时候都对市场很乐观，我觉得市场从来都是起起伏伏，我们做好应对就好了。CPI高有一个获取高收益率的可能性，作为投资管理人来讲标的产品的收益率决定了你未来能够获取高收益率的可能性。债券市场在经过08年一轮大牛市之前，08年初的时候其实债券收益率都是非常高的，这样能够给08年带来比较高的债券投资回报带来一种可能性。反过来看整个09年包括2010年利率产品的收益率都比较低，其实再怎么勤奋做波段做努力，通过单纯债券通过利率产品投资的话实际是很难获得回报的。整个从国家的政策定调来看，整个2011年实行稳健的货币政策，但实际上是一种从紧的货币政策，当然2010年以来一直实行的是比较偏紧的货币政策，可能2010年相对来说在下半年比较宽松一点，这也导致下半年的通胀上升，经济开始回暖。如果真的要抑制住通胀包括通胀预期的话，我们的政策需要力度更紧一点，这样才有助于对通胀的缓解。

　　从过去的经验来看，没有哪一次经济增长非常好的时候通胀还会下来，伴随着通胀回落的过程可能会有经济回落的过程，这样对于债券投资带来一个相对比较好的时点。

　　杨林耘：总体来说是短期利空长期利好，从短期来看收紧货币对整个流动性来说是紧，对基金经理来说也会是有一定的抑制，但是长远来看那么多的货币放出来引起通货膨胀，这样一个状况是不利于长期稳定的增长。短期的紧是为了长期稳定有刺激的增长，同时对于债券基金来说也是一样的，短期因为这种不好会引起我们市场短暂的波动，长期来说因为债券投资是两块收入，长期来说对债券基金是有好处的。

　　主持人：去年四季度央行连续上调三次存款准备金率，同时在10月份、12月份各自加息了一次，今天存款准备金率又上调了0.5个百分点，政策的实施应用在债券投资时该如何去应对？

　　钟鸣远：央行连续上调存款准备金率连续加息，我们判断今年央行连续采取这样的行动才能把居民的通胀预期控制住把价格上涨控制住，这个过程中债券市场的收益率随之上升，实际给我们的投资人带来获取更多收益率的机会。我们在90年代曾经遇到过通胀非常高的时候，但是如果当时存款收益率在百分之十几的时候，存款收益率当时我记得10%多的时候有过，如果在当时做一笔长期存款，买一笔长期保单，投资回报远远比每年在股市里面反复操作收益率要好得多。刚才几位嘉宾反复提到，收益率上升其实是一个机会，短期来说对于债基投资是一个考验，我们能不能把这种资源在收益率高点的时候配上去，这是作为投资管理人需要为持有人考虑的问题。债基经过过去几年的发展，在这方面的经验越来越足。对今年的情况来看，我们相信通胀应该是肯定能得到控制，这样的话债市收益率相比09年已经大幅回升了，意味着持有人在投资回报空间上大很多。现在谨慎面临现实的通胀压力，不能冒进不能一下子买太长的债，但是只要准确合理应对，完全可以给持有人带来更好的回报。

　　陈加荣：上调准备金率还有加息的影响对于债市短期来看不是有利，我们这边适当降低一些仓位，稍微拉长一些不用太久对债券基金有好处，因为债券这边新发的债券利率或者老的债券利率全部上去了，应该说更加便宜了，票息收入应该是更高了。在紧缩性政策的影响之下，一些新姑前两天最近一段时间投放比较多，今后再发的话肯定相对来说比较便宜，回利空间也大了，转债这边也是一样的。短期内可能有一定的影响，但是对于像我们最近没什么打新股的基金来说，实际上这个时候由于有新基金在手里面参与比较便宜的新股，获得更好的收益。政府的紧缩政策我的理解是会有，但是像通胀之类的问题我也是相对来说比较乐观，不至于到不可控制的地步，国家的加息我个人觉得也不可能怎么样大幅度加下去，目前情况下很多贷款是地方政府融资平台，有的是老百姓借的房贷，不断加息实际会带来很多问题，在这一点上值得反思。当年美国做调控的时候觉得加得太快带来很多问题，通胀本身政府采取很多措施，不会有大幅度的加息，相对市场不用过分过于担心。

　　张永志：债券市场对未来一段时间调控的反应是比较充分的，最近这段市场的价格已经充分包括了未来一段期间还要继续加息继续调控的预期，现在这个角度来讲债券投资的收益率已经达到了比较合理的水平。债券基金并不是没有投资机会，我们接下来一段时间投资期限比较短的品种，提高仓位，控制风险的情况下提高整体的净值回报率，基本是这样一个投资思路。

　　主持人：根据全国证券期货监管工作会议有关精神，2011年证监会将深入推进债券发行加强改革，积极支持银行到交易所开展交易增加债券的融资规模，这个部署是否体现了监管层在2011年大力发展债市的信心？这个对于各位的投资有什么影响？

　　陈加荣：这是一个好事情，增加流动性。国家鼓励债券融资为企业的发展提供资金融资方面的支持，减少对银行信贷的依赖，实际减少了银行的风险，尤其是国家担心银行放贷太多导致出现一些问题，提供投资更多更好的标的。

　　钟鸣远：扩大债券市场的发行是非常正确的，作为债券基金这些机构投资者来说一直也是非常盼望这种过程。中国债券市场发行量相比成熟市场债券发行量占GDP的比重低太多了，我印象中债券基金50%左右，绝大多数是国债、金融债、央行票据几乎是无信用风险的传统的所谓利率债，国家希望推动健康发展，前两年企业债由国家发改委来审批，每年速度非常有限，之前每年发行量一两千亿的规模。现在市场的发展，每年债券基金成立三四十家，每家现在平均募集量三四十亿，就已经一千多亿，还没算保险公司每年上千亿的速度增长还有银行理财产品的高速增长，所有产品都希望能够分享经济成果多发信用债，按照以前的发展速度远远不够。中国证监会现在提出对市场的发展是非常好的，我们债券基金信用债是债券基金重要的组成部分，如果每年只配到每个基金头上可能只有一两个亿，对于组合的贡献是很少的。扩容实际对基金的收益提升应该说是很好的事，但是扩容的过程也需要我们作为债券基金更加关注其中信用风险，扩容既有信用良好的企业财务状况良好、财务纪律比较好，这样的话是我们欢迎的，尤其企业财务状况不是那么清楚，我们就要避免这种信用风险。

　　主持人：市场是天天在变，而且市场环境每到六到九个月变化一次，我们预测一下今年债券市场的环境会有什么变化？

　　韩海平：一个大的感觉，今年无论是股权类的资产还是债券类的资产，投资的挑战都比较大，面临的不确定性会更多一些，不像去年那种结构性的机会特别明显，相对来说今年整个债券基金的预期收益率可能会调降一些。总体上来讲，如果从大的来讲，相对来说债券类的固定收益类的资产机会比股权类的机会要大一些，我们要时刻关注整个经济状况以及通胀形式的状况，在合适的时点通过延长组合期提高整个债券资产的回报，希望通过其它的权益类产品，如果出现结构性的机会的时候能够把握住。

　　杨林耘：关于市场变化的问题，变化才是不变的，我们要做的基金经理要做的发现变化中的规律，利于我们的时候进行我们的资产布置。从债券今年的大环境来说，我觉得年初可能不利一点，下半年会更好一些。通货膨胀逐渐高起的过程中货币在收紧，经济在增长，但是收到一定程度的时候对经济有影响，对全市场有压制，这个时候对于债券市场反而会有利。市场总是在周而复始的转换，我们就是找转换中的规律。

　　张永志：对于接下来的一年整体的投资速度我们是这样判断的，目前来看市场预期对2011年下半年通货膨胀率都是普遍看的比较高的，这里面有翘尾因素的影响，除此之外最近的食品整体涨价幅度一直比较高，我们预期上半年宏观调控政策的力度不会放松，既包括加息调整甚至包括汇率波动，还包括一些细分的行业当然主要是指房地产行业，也是一直以来我们认为在2011年上半年还会陆续有新的政策出台，这是宏观的包括对整体影响比较大重要行业的调控，可能都会对债券市场带来比较负面的影响，尤其从流动性的角度，都会对债券价格产生一定打压。在上半年整体思路是以降低储息为主，下半年通货膨胀情况有所好转，包括经济如果连续在政策出台之后出现一定的放缓，那时候宏观的调控力度进一步放松，那时候债券市场会比较好，基本是这样的判断。

　　主持人：刚才分析了宏观的政策，也预测了2011年的市场情况。下面谈一下具体的操作，债市操作当中几位重点留意哪些因素变化，重点的投资品种是什么？

　　张永志：做债来讲一直以来比较关注的就是国家的宏观政策，国家的宏观政策对于债券投资的成本有最直接的影响，直接影响到债券的价格和收益率。2011年把通货膨胀作为最核心的因素，紧跟国家的宏观政策，投资品种一直以来的思路是以信用债为主，尤其在紧缩周期过程中信用债收益率本身比较高，所以历来都是比较好的对抗通货膨胀的品种。具体信用债的方向，在2011年尤其上半年宏观政策的紧缩力度比较大，对于期限比较大的品种有比较大的打击，相反期限比较短的品种是很好的防御品种，而且同样具有比较高回报的品种，具体的期限选择上我们会选择期限比较短的产品。

　　陈加荣：具体操作当中会细化到具体的指标上面进行跟踪进而判断市场走势，目前我们分析的主要指标首先看美联储会不会加息，具体的三驾马车怎么走，GDP的数据公布是每季度公布一次，为了跟踪这些数据我们会去看货币供应量，在这个基础上看物价，进而分析预测央行的汇率政策财政政策会怎么样，最后债券市场的供求情况。目前最重要的是通胀和物价，整个经济可能还是相对来说在复苏过程当中，还是在往上走，影响最大的就是物价。尽管12月份回落了一点，尽管我们也觉得时间拉长一点看不足以失控，但是一季度物价还是在往上走，冲到5%以上，房价以前我也跟一些朋友聊，以前听了一些报道要调控房价不买了，最后发现搞错了，但是也许这次调房价仍然相信原来那个判断可能搞错了，这个是一个差距，也许会真的承担很多风险。最新的报道，政府工作报告有关措施确实发生很大变化，原来基本讲要促进房地产市场的健康发展，这次第一次提出来“坚决调控房价”，温总理讲了好几次，我想最起码像以前那样大涨有点难了，但是不至于马上就会下来。高物价高房价的情况下，市场对于调控的压力预期肯定还是会有的，有时候反应比较情绪化，不要说一般性投资人，我们经常做证券投资的人有时候觉得市场变化实在太大了，这种情况下近期还是相对来说偏谨慎一些，不管股票还是债券。同时在这个时点还是有机会的，信用产品高票息实际有一定的防御性，对冲掉一部分的利率风险，这个虽然是问题，但是也不是太大。银行间的转债本身银行股政府已经控制很低，而且有那么多的分红可以跟信用债媲美。另外新股这边如果继续扩发，新发的新股比较低，这时候去拿的话拿三个月问题不是特别大，机会还是有的。

　　主持人：全年打新您怎么看？一月份发了21个新股13个破发，这个比例不小，一半以上了。

　　陈加荣：现在是破发中签相当于中枪，确实网上语言很丰富，前年10月份创业板发行当时PE差不多57倍左右，然后开始往下走，到七八月份市场回调了一下，当时PE40几，到年底的时候升到90几的PE，我们基金当时操作的时候年初的时候没什么参加，七八月份猛干了一把，年底的时候基本也就放弃了。去年12月份发的市盈率太高了，这段时间破发了。整个宏观经济的判断还有国家调控政策的判断，也不是说全年没有机会，目前来说稍微偏谨慎一些。目前情况下已经出现很多新股破发，创业板指数已经基本回到去年9月份的位置，如果发行的PE能够再回落一点机会慢慢就来了，不是说全年没有机会。新股申购的机会相对来说还是比较稳当的，不是见新股就去打，也不分时间都去打，应该风险不是特别大，我个人理解。

　　钟鸣远：去年的环境相当得复杂，现在看的话对经济增长来看的话，市场上应该还是有共识的，今年经济增长应该问题不大，而且到底相信政府的话总是有能力维持经济的较快增长。今年的不确定性就是通胀走势的不确定性，虽然大部分对通胀抱有乐观态度，通胀什么时候回落还是有很大的不确定性。通胀走高严重影响民生，对于政府来说是非常难以承受的压力，如果一下子调控过猛把经济增速水平下降比较快，同样也是政府不能够忍受的。周小川行长去年曾说过加不加息对于他来说是一个两难的问题，我们现在的判断政府今年调控也是见一步走一步，看通胀的情况来决定下一步调控的操作力度节奏。太早做全局性全年性的判断是相对困难的，作为债券基金来说，我们的定位是低风险的产品，我们立足于给投资者获取相对稳定的回报。从短期来看，目前能做的还是保持稳健的态度，像几位嘉宾说的通过持有较高收益率的产品获取确定的回报。最近看到一年期的短期融券大家理解为一年期的企业债3A大型中企发的收益率3%点几到4%，是比较稳定的回报。A+的企业资质也都相当高，收益率比较好4.2%、4.3%是当期我们优先考虑配置的品种。未来看到通胀预期控制住了，获取利率产品的机会比较合适一点。最近股票走的比较弱，如果股票市场调整比较多的话，可转债市场今年仍然会有一波机会。可转债既然有股息和债息两个特点，每年赋予一定的利息到期承诺还本的品种，如果可转债去年大涨以后，涨到远超过到期还本付息价格的话，已经不能当债券来看的，如果股票跌了以后债券价格跟着下跌，重新有到期收益率来看的话可以当一个债来拿。同时还有一个转股权，将来股票反弹使它能够取得不错的回报，这一块是今年债基可以考虑的品种。目前来看，我们还需要耐心等待。新股这块也是这两年债基的重要收益来源，我个人管理的基金从去年10月份之后不参与新股申购，也是跟资源价格相关性比较高的品种，最终取得不错的回报，但是从整体上来看新股发行确实偏高，我们适当警惕一下还是比较好一点。

　　现在债基已经发展相对成熟，而且投资管理很有经验了，都懂得去回避风险，应该说绝大多数，我不能预计平均，总有一些人可能会做得不太好，我相信做得比较好的债基大家把这种风险贯彻下来，每年债券的回报，我买了一年的短融的回报都有4%，如果周边好一点的话做到5%、6%应该是可以期待的。一级债基只打新股的债基过去五年里面收益率非常稳定，跑赢了一年定期存款，通胀都超越了，去年平均水平8%点几是比较好的投资品种。大家把风险控制住，一年取得5%—7%还是可以的。

　　韩海平：和2010年相比，2011年有几个大的方面是比较确定的。第一，从发达经济体尤其美国来看确实这轮复苏是比较确定的，相比2010年在二季度的欧债危机还有三季度美联储推出第二轮量化宽松货币政策，它的经济还是有不确定性，包括去年下半年对国内信贷的宽松，去年对于全球经济复苏的不确定性更强一点。今年发达经济体的经济增长前景可能会更为明显一点，这也意味着对于国内来讲出口方面包括尤其输入型的通胀压力更大一点，国内内升性的经济增长非常强劲，但是今年有一个不太好的，通胀其实是比较大的问题，预计全年会把这种调控把持比较强的调控力度，直到通胀消失政策才会有所放松。伴随着通胀下来的话，对于整个经济增长还是企业盈利都会有压力。站在目前的时点上来讲，可能整个2011年股权类资产的压力相对来说大一些。2011年对于债券基金来说能否取得比较好的回报，有这几个方面需要特别注意，第一个是权益类资产的比例控制，避免踩中打新股的雷区，这是一个比较关键的地方，这样避免使你受到损失。第二，信用债的持有期回报相对来说还是不错的，但是我觉得可能今年有一个不太一样的地方，更加需要关注什么时候整个通胀的水平会发生转折点，整个经济会有一个结构性的变化，在合适的时点上通过利率产品来获取更高的收益可能是今年决定我们能否取得良好回报的更加重要的地方。

　　主持人：股票基金规模大的时候操作起来操控性有一定的难度，您管理大基金将近有三年，债券基金的规模大小对操作有什么影响？

　　韩海平：确实可能我管的基金规模相对来说属于比较大一些，去年其实打新股这块对于我们这个基金来讲可能贡献就会稍微少一些，因为规模大了相对来说摊薄比较严重一些。大的债券基金管理难度要比小的要大一些，尤其配置、流动性各个方面的压力更大一些。当然在利率产品的市场上大的债券基金也有一些优势，毕竟规模比较大，你买几个亿的利率产品可能各个方面因为在银行间询价可能三千万是一个基本单位，如果规模小的话买一两千万债券的话相对来说比较困难一点。有利有弊，总体来讲管理大型规模比较大的基金相对来说从流动性各个方面的挑战更多一些。

　　杨林耘：刚才同行已经说了很多，很多机会已经被大家看到了。信用债的票息收入2011年是可以看得到的一部分对债券基金的贡献，这是一块。另外可转换债券的下跌会跌出投资价值，特别是新发的大盘转债也会带来一些一级市场的投资价值，这是两块可以看得到的。对于权益类产品可能要靠精选，自下而上的去挑选品种发现值得我们投资的估值相对低有成长潜力的产品，是否给我们的债券基金带来一些增强收益。主要是这三块。

　　主持人：刚才谈到可转债，随着可转债市场的不断扩容，可转债对债券基金的收益有什么影响？它的投资机会究竟怎样，能否给我们具体说一下？

　　杨林耘：2011年的转债机会来自于两块，一个是大盘转债，主要一级市场带来的投资机会。第二个是小盘转债，要靠跌出来的收益，除了跌出来的收益还要靠精选，不同品种差异很大。

　　主持人：下面把时间留给底下的观众，各位有什么问题要问？

　　提问：债券基金的收入里面打新收入还有利息收入还有交易买进卖出的收益在所有的收益占比是多少？债基打新是不是能够带杠杆？

　　陈加荣：我这只基金收益打新占10%以上，另外部分来自于转债还有国债、金融债、央票以及信用债。有没有杠杆？打新股是有杠杆的，债券拿出来质押借钱出去申购新股。相当部分来自票息收入，另外一部分是价差。年初的时候整个信用债利率比较高，价钱偏低，然后涨上去了利率下来了，价格上去了，这里面有利差收入。对于新股和可转债更多的收益来自交易性的价差，买的时候100块买的涨到120、130，这里面有价差收入。

　　主持人：本场讨论就到此结束，我们感谢场上五位嘉宾的精彩观点。经过五位嘉宾的讲述，债券基金经历了五年市场轮回，收益率一直保持正收益，而且债券基金稳健低风险的特征我想也是日益被投资者所关注。在此预祝场上五位嘉宾今年的基金业绩取得上佳表现，本场研讨会到此结束。