陈加荣：新股申购机会比较稳当 风险不大

    编者按：搜狐2011基金年度投资策略研讨会于2011年1月20日在北京举行，2010年业绩表现优异的债券基金经理、股票基金经理和著名第三方专家将就2011年的投资策略进行深入探讨。
  
    以下是农银恒久增利债券基金经理陈加荣的发言实录:

农银恒久增利债券基金经理陈加荣

　　陈加荣：债券基金适合什么样的投资者投资？首先要看这些产品的特点，债券基金相对来讲收益比较稳定，波动比较小，对投资人来说最关键的特点是对择时方面的要求不是特别多。我们也做过简单统计，从07年到去年年末，基本上债券基金平均收益在稳定上涨，波动不是特别大，当然也不是一点没有波动，相比较其它工具而言择时要求不是特别高，09年持有到去年年末可以获得30%几的收益率，其它工具收益翻倍的也有，但如果择时不当可能血本无归。第二，看投资人本身的风险忍受能力或偏好，投资风格偏稳健的适合投资债券基金，第三，从资产配置来讲，鸡蛋不能放在同一个篮子里面，如果把很多资产全部申购其它风险偏高的某一种基金，相对来说会有一定的问题，除风险比较低的产品之外，风险收益偏稳定的债券基金从资产配置的角度来讲对所有的人适合，最起码可以配置一部分作为底仓拿着。简单来讲，对于风险偏好偏稳健的投资者来说可以多拿些债券基金，对所有人来说，可以适当拿一部分债券基金，平滑波动。

　　CPI这个数据基本还是在市场的预期范围之内。经济还是在复苏，市场关注的通胀有所回落，但是从中期来讲，可能市场还是觉得通胀回落之后会继续走高。今天信息披露温总讲了一些房地产调控政策，大家担心高房价高通胀的情况下紧缩压力会继续存在，这也是导致昨天市场大幅度反弹今天后来又回落的因素。

　　投资要不断自我否定，其实这是有点痛苦的，这次有机会总结得失，首先总结成功之处，给了我们一个自我肯定的机会，是难得的，当然后面还是要对失误之处做一些总结。投资中大类资产的配置非常关键，国外的投资数据显示，大类资产配置对整个收益的贡献达百分之八九十，中国这边七八十，我这边最大的成功是年初重仓信用债，仓位达到60%多，二季度卖掉20%多，力度还不是太大太坚决，这个也是下面总结不太好的地方。转债方面，银行转债发的时候大力度申购，重仓持有，第三，新股方面，新股申购对于债券基金的影响实际还是有一些的，我们是本着“有所为有所不为”，“有时为有时不为”的原则操作，具体来说2010年年初我们基本没介入新股申购，六月末到九月份全力申购，前一段时间又不干了，因此最近还是避开了一些风险，这是稍微成功的地方，不足的地方是信用债，当时看到了想到了可能下跌，但是做的力度不够大，人员没有完全到位，信用债的询价比较麻烦，后来卖掉百分之二三十，可能卖得更多一点百分之四五十都可以，但现在信用债持有价值又开始逐步显现了，有了较强烈的加息预期之后，新发的信用债利率实际上是更高了，更有投资价值。

　　上调准备金率还有加息的影响对于股市、债市短期来看不是太有利，我们这边适当降低一些股票仓位，稍微拉长一些信用债久期，因为新发的债券利率或者老的债券利率全部上去了，应该说更加便宜了，票息收入应该是更高了。新股破发短期内可能有一定的影响，但是对于像我们最近没有打新股的基金来说，实际上这个时候更有机会拿到比较便宜的新股，获得更好的收益。政府的紧缩政策我的理解是会有，但是像通胀之类的问题我也是相对来说比较乐观，不至于到不可控制的地步，国家的加息我个人觉得也不可能怎么样大幅度加下去，目前情况下很多贷款是地方政府融资平台，有的是老百姓借的房贷，不断加息实际会带来很多问题，在这一点上值得反思。当年美国做调控的时候觉得加息加得太快带来很多问题，通胀本身政府采取很多措施，不会有大幅度的加息，相对市场不用过分过于担心。

　　这是一个好事情，增加流动性。国家鼓励债券融资为企业的发展提供资金融资方面的支持，减少对银行信贷的依赖，实际减少了银行的风险，尤其是国家担心银行放贷太多容易出现一些问题，另一方面，为投资提供更多更好的标的。

　　具体操作当中会细化到具体的指标上面进行跟踪进而判断市场走势，目前我们分析的主要指标首先看美联储会不会加息，具体的三驾马车怎么走，GDP的数据公布是每季度公布一次，为了跟踪这些数据我们会去看工业增加值，在这个基础上看物价，进而分析预测央行的汇率政策、财政政策会怎么样，最后看债券市场的供求情况。目前最重要的是通胀、房价，整个经济可能还是相对来说在复苏过程当中，还是在往上走，影响最大的就是物价。尽管12月份回落了一点，尽管我们也觉得时间拉长一点看不足以失控，但是一季度物价还是在往上走，冲到5%以上，房价以前我也跟一些朋友聊，以前听了一些报道要调控房价，就不买房了，最后发现搞错了，但是也许这次调房价，如果仍然按原来的经验办，可能又搞错了。根据最新的报道，政府工作报告有关措辞发生很大变化，原来基本讲要促进房地产市场的健康发展，这次第一次提出来“坚决调控房价”，温总理讲了好几次，我想最起码像以前那样大涨有点难了，但是不至于马上就会下来。高物价、高房价的情况下，市场对于调控的压力预期肯定还是会有的，有时候反应比较情绪化，不要说一般性投资人，我们经常做证券投资的人有时候觉得市场变化实在太大了，这种情况下近期还是相对来说要偏谨慎一些，不管股票还是债券。同时在这个时点有的品种还是有机会的，信用产品高票息实际有一定的防御性，对冲掉一部分的利率风险，。银行间的转债，银行股本身估值已经很低，而且有那么多的分红，可以跟信用债媲美。另外新股这边如果继续破发，新发的新股估值比较低，这时候去拿的话拿三个月问题不是特别大，机会还是有的。

　　对于打新，现在有说法，中签“破发”相当于“中枪”，确实网上语言很丰富，前年10月份创业板发行当时PE差不多57倍左右，然后开始往下走，到七八月份市场回调了一下，当时PE40几，到年底的时候升到90几的PE，我们基金年初的时候没怎么参加，七、八月份猛干了一把，年底的时候基本也就放弃了。去年12月份发的市盈率太高，这段时间也破发了。根据对整个宏观经济的判断，以及对国家调控政策的判断，也不是说全年没有机会，目前来说稍微偏谨慎一些。目前情况下已经出现很多新股破发，创业板指数已经基本回到去年9月份的位置，如果发行的PE能够再回落一点机会慢慢就来了，不是说全年没有机会。新股申购的机会相对来说还是比较稳当的，不是见新股就去打，也不分时间都去打，应该风险不是特别大，我个人理解。