经历了2010年的洗礼，从市场上最“死”的多头逐步转变为一个策略上“非常态”的高仓位投资者，QFII在2011年初表现出越来越多的新特色——更重视政策和策略、更重视本土经验、更重视中小盘股。这是上海证券报和理柏亚太联合推出的QFII中国A股基金最新定期报告所描述的
投资组合：
坚定满仓 果断换仓
上海证券报和汤森理柏联合推出的QFII中国A股基金月度报告显示，QFII在年前的两个月连续拉升股票仓位。以摩根大通为代表的欧美系的股票仓位，在2010年最后两个月份中始终保持满仓。而部分日本、韩国的QFII也体现了强烈的高仓位意识，总体看，与3季度相比仓位各自提升3~5个百分点。
这当然不是QFII迄今第一次持有高仓位。此前的QFII月报显示，摩根大通先锋基金在2010年初维持相当高的股票仓位，而且在8月份果断地拉高股票的持有比例，一举占据了市场先机。而从目前最新显示的信息看，即便面临越来越大的通胀压力，QFII仍然执行着更高的仓位策略，这显示，QFII一贯的投资风格并没有改变。
当然，与此同时，QFII本身的组合构成发生了巨大的变化，继摩根大通和申银万国蓝泽系列基金去年8月份在同时提升金融行业的持股比例后，这一西一东机构的代表，依然继续其强周期上的埋伏。
日兴等亚洲系的代表性基金，在2010年12月份则幡然悔悟、突然改弦更张，大举提升强周期类持股，其中，新增兴业银行、宁波银行(002142,股吧)、万科、江西铜业等个股，这使得亚系QFII的持股蓦然转向激进。
当然与摩根大通在2010年8月初一举占据先机不同。此番年末转向强周期的QFII能否就此获得超额收益，仍然有待观察，但可以肯定的是，即便是重视价值的QFII，也在2011年初转向强周期股，这可能确实意味着强周期个股受到了许多追捧。
这种愈加明显的结构性换仓可以看做QFII投资风格的一个嬗变。从过去以大盘价值股为主体、到以高成长股和强周期龙头股为底仓，再到以小盘股和消费品为主要持仓对象，直至目前的以季度为周期的不断换仓，整体都变化得很厉害。
事实上，QFII的提仓过程，在去年2季度下跌中已经开始。统计显示，截至2010年5月末，QFII中国A股基金的平均仓位比年初上升了近6个百分点，这相当程度得益于QFII机构在2季度中顶住市场压力不断加仓的果断操作。而其在去年2季度中抬升股票仓位，可能是其本轮行情以来最亮丽得一笔。
投资观点：
成长可期 通胀可畏
QFII对于中国股市的观点也显得很有看头。其中对于通胀的担心和经济可能过热的判断，显然领先于市场同侪。
一家亚系的QFII认为：新一年最可担心的问题是通胀压力。他们认为，2010年末A股市场出现下落，其中既与2010年12月上旬制造业PMI指数进一步走好，中央经济工作会议提出了进一步的财政刺激措施有关，更与当月下旬在主要经济指标不断走好的情况下，央行再度实施准备金率的调整措施有关。他们同时预测，伴随着高层访美，人民币利率升值的容忍度进一步提升，这很可能成为市场的一个重要观察点。由此，不得不对上月制定的投资方针进行很大的变化。
他们认为，未来中国的消费者价格指数将不断上扬，并导致很严厉的经济温度上升的压力，利率和准备金率的调升步骤也没有结束。景气过热可能已经进入监管者的监督范围，而美国等海外经济的恢复，将会进一步导致中国经济热度的上升。因此，目前重点培植，符合景气上升周期的强周期股和中期有估值潜力的成长股是为其投资策略。
另一家欧美系的QFII则认为，通胀压力的加剧乃2011年初的主要焦点当月消费物价指数（同比）上升了4.9%，虽有其他原因，但食品价格上涨的走势没有结束，这种情况触发中国政府采取多种措施，包括降低房地产业的温度，将银行业准备金比率再提高0.5个百分点，以及管理食品价格等，借以控制流动性、稳定物价水平及降低同长预期。
但投资者已经进一步担心当局回更大幅加息，这不仅体现在去年末股市一度调整10%，也体现在那些对宏观调控敏感的行业如采矿、材料和地产行业上。
不过，该QFII认为，中央将于未来举行会议决定进一步的政策走向，对比前后政策并对组合作出微调，是个关键步骤。他们认为现在调控地产有利长远的经济表现，市场将继续着眼于通胀趋势及其后的政策出台，而该QFII已经减持原料和能源股，猛抓投资消费和工业股。
这和他们此前的判断有很大不同。此前对于整体大势，一些欧美基金认为，有关欧洲银行及主权债务问题的利空因素正在减退，环球游资保持充裕。预计后市仍会持续反复，众多因素包括通胀、楼价、政策依旧会对行情有一定的制约，但短期内不是最重要的因素。
还有一些QFI预言，中国的经济增长最终会回落至更能持续的水平。因此可能更多地考虑核心持仓维持不变的原则。而最新经济(310358,基金吧)数据显示增长降温，令市场对当局可能加强调控措施的忧虑舒缓对市场构成支撑。另外一些QFII表示，未来最关注中央政府落实有关保障房、西部地区的投资计划等政策后的固定资产投资情况。非必需消费及机械股是重要关注对象。区域经济也是很大的一块投资主题，但情况现在显然并不如此。而投资策略能否做好，则成了更关键的问题。
投资逻辑：
强周期还是弱周期？
虽然观点上分歧明显，但是面对着通胀的不同判断，投资者的策略也极度分歧。
比如保险公司是很多QFII的最大增仓策略个股。一些机构认为，平安等保险品种拥有非常稳健的持续增长能力，且在收购地方发展银行后，将会令得其银行业务得到支撑，而公司一系列指标均获得高速增长，显示行业正走入良性循环，而且保险品种是其对中国经济长周期的看好，对未来投资主题的认识。
但大多数QFII都涉足的大型保险股之后，部分QFII在月报中也出现了二线的保险品种，这个结局显然让人怀疑，QFII投资也有趋势性的策略，不完全是所谓的价值选股。
另外，对于业内也大批量持有的招商银行，有些QFII在月报中就认为，该银行作为最优竞争力的零售银行，35%的存款来自个人投资者为其业务继续发展带来很大支撑，并认为该行业业务转型可能带来利润增长。但同时，一些QFII在当月月末也开始持有一些中小地区银行，这些银行的投资可能更多的是站在行业轮动的基础上。
还有QFII则认为，中国的制造业况指数最近3个月连续改善，使得相应的商品和投资品材料有所坚挺，通胀压力日益明显，央行连续上调准备金率应付市场之需，同时预期消费者物价指数在可见的范围内将继续保持最近几年的高位，因此受宏观金融面影响大的金属、钢铁、有色、煤炭等强周产品值得关注，同时继续持有证券、银行等个股。
此外，如摩根大通等公司继续保持在大消费行业中的投资，其QFII中国A 股基金的组合，显示出日益浓厚的和“成熟”市场接轨的味道。大消费行业中配置的资金依然占到基金资产净值的相当部分，其中，零售、非必须消费股，健康护理（对应中国的医药行业），以及品牌类消费品的仓位依然是重要的部分，其总体组合没有改变。这似乎显示着另一种长线投资的味道来。
上网从搜狗开始
