证券投资私募基金月报：行情忐忑 私募受累

　　行情忐忑，私募受累

　　通胀高企、流动性紧缩、连续严厉的调控、加息预期等诸多利空因素令A股刚迈入2011年便被迫下行。尽管在部分蓝筹股表现尚好的前提下，沪深 300 指数单月跌幅仅有1.63个百分点，中小盘个股却哀鸿遍野。截至1月31日，中证500指数月度下跌6.6%；中

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• 国金证券
• 陕国投Ａ

　　1月以来诸多个股的急跌令私募受伤不轻。纳入统计范围的606只阳光私募基金（非结构化，下同）平均收益为-4.75%，落后同期沪深300指数3.12个百分点。仅54只产品取得正收益，且其中五成涨幅不足1%。部分产品净值缩水较重，超过70只产品跌幅在10%以上。

　  中小盘个股遭遇调整是本轮私募整体业绩下滑的主要原因。根据2010年底国金证券私募基金调查问卷显示，私募多青睐新兴产业、消费类、区域主题个股，相对脱离大盘蓝筹，并维持较高仓位运作。然而1月以来多数中小盘个股净值跌势凌厉。据统计1月的两拨大跌发生在14-17日和20-25日，沪深300分别跌去5.21%和3.49%，同期可统计净值的私募平均跌幅为3.93%、2.47%。从数据可看出，不少私募发挥出操作灵活的优势，于后半月迅速减仓止损并调整配置。跟据国金最新调查问卷显示，将仓位降至五成以下者占比明显增加。但整体上私募对于仓位看法仍存在明显分歧，过半数仍坚持以较高仓位应对，当然其中也不乏一些已错失最佳止损时机的情况。

　　市场风格的急速切换下，管理人能力的差距进一步加重了私募的业绩分化。在纳入统计范围的阳光私募基金中，1月收益率最高者为9.86%，排名垫底者则为-28.06%，二者差距达37.92%。近一月股市亮点不多但势头强劲，使一部分押对了主题者斩获颇丰，在同业疲于止损时一举超前。排名首位的中融-敦和1号此前一度跌破面值，在1月的最后十天净值拉升，迅速收复失地。类似地，上海混沌道然管理的华宝－混沌稳健、舒畅投资掌管的中融-舒畅1号也属于后程发力的选手，成功回升至面值以上，月度业绩跻身前十。其余涨幅居前者则多为持续领先的产品，如上信-六禾成长、华润信托•康成亨1期，以及2010年度表现抢眼的山东信托-泽熙瑞金1号、深国投•世通一期等。成立不足半年的中融-利升1期和山东信托-博源成长1号月涨幅也取得逾3%的涨幅。此外，老牌私募武当资管的一系列产品在1月表现较佳。而反观月度净值缩水较严重的产品，大都是重仓中小盘股票，风控能力又有待加强，未能及时撤离止损。其中不乏一些仓位较为集中者，业绩波动较大。

　　统计范围内的133只结构化阳光私募产品月度平均下跌4.83%，共15只产品收益为正，其中7只涨幅在3%以上。中融-坚毅一期收益5.31%位居第一。同上期一样，排名靠前的依旧多为成立不足半年产品，但本期名次变化较大。麦星投资管理的外贸信托-麦达1-3期均名列前茅，表现亮眼。随后的是中融-燊乾1号(续)、外贸信托-康成亨融通1-2号、联华信托•贝塔3号、外贸信托-凯石3号、外贸信托•秋铭1期等。近一季度、近半年绝对收益领先的均为聚益投资管理的产品；近一年涨幅最高的是浦江之星6号。

　　后市看法趋于谨慎

　　通胀上行和政策紧缩风险不断加重，使私募基金对后市看法趋于谨慎。根据国金证券1月私募基金调查问卷显示，约25%私募基金认为市场走势将持平，看空后市的私募超过30%。此外调查范围内近六成私募认为上证综指未来一个月内将在2600-2900点区间运行，相较上个月调查结果有了明显下调。看空的私募指出，通货膨胀、银行间市场资金紧张等因素对股票市场造成制约，CPI未来几个月仍会维持高位运行，市场进入加息周期，伴随政府严厉的房地产调控，导致下月股市的反弹空间有限，尚未看到市场趋势扭转的动力。看多的私募则认为蓝筹股已具备估值优势，会迎来反弹机会。看平后市的私募观点是，市场维持震荡的可能性比较大，可积极追逐结构性机会。

　　中长期风险收益分析

　　以下是从较长时期风险、收益表现来综合考察私募对各种类型市场的适应能力及是否具有稳定的盈利能力。出于篇幅限制近一年、近两年、近三年风险收益指标仅列示前10名，仅作参考。

　　近一年沪深300指数累计下跌3.96%，344只可统计近一年收益的非结构化（结构化中长期产品样本过少，暂不作具体分析，下同）阳光私募基金（包括自然月度和非自然月度）剔除掉业绩报酬后的绝对收益平均为2.95%，跑赢同期指数。近一年来业绩领跑者仍然是2010年度冠军深国投•世通一期，累计涨幅达96.16%，领先第二名近50个百分点，但相比上一期国金私募月报统计结果，其优势略有缩水。业绩居前的还有华润信托•展博1期、深国投•理成风景2号、粤财信托•瑞天价值成长、中融-华宝1号、深国投•尚雅5期、中融-鼎辉1号、中融-混沌二号、深国投•尚雅7期、中信信托•精熙、山东信托-彤源2号、西部信托•铭远巴克莱、重庆国投•翼虎成长、深国投•理成风景1号、华润信托•德源安1期、西安国际信托－隐形冠军一期、华润信托•康成亨1期、陕国投-铭远二期、华润信托•理成转子2号、北京国投•云程泰资本增值(一期)、中信信托•睿信成长1期等。为了更全面地衡量和比较整个行业以及产品间的风险收益特征，我们引入夏普比率和下跌损益两项指标。一年期夏普比率较高的是瑞天、世通、睿信、金百镕、展博、聚益、景林、精熙、翼虎、理成，以及云南信托等所管理的产品。其中粤财信托•瑞天价值成长、深国投•世通一期、华润信托•展博1期、中信信托•精熙、重庆国投•翼虎成长、深国投•理成风景1号等几只产品在绝对收益和风险调整后收益的评比中均名列前茅，展现出管理人追求绝对收益和风险控制兼顾的综合能力较强。近一年下行损益控制较为成功的是星石旗下的系列产品，下行损益均控制在3%以内。此外，绝对收益位居同业前列的华润信托•展博1期，其下跌损益控制水平也同样出色。

　　170只可统计近两年收益的非结构化证券投资类私募基金（包括自然月度和非自然月度）剔除掉业绩报酬后，平均净值涨幅为53.54%，以略微优势战胜对应期间指数。近两年里牛、熊、震荡市的快速切换对管理人提出较高的要求，能实现绝对收益并跑赢大盘的产品基本可以认为他们拥有较为出色和全面的管理能力。绝对收益方面，新价值旗下产品依靠前期积累优势，在两年期评比中领先，粤财信托•新价值2期累计收益达到229.36%。另一只累计涨幅超过200%的产品则是2010年领跑的深国投•世通一期。龙腾、尚雅、翼虎、源乐晟、云程泰、淡水泉、重阳、景林等私募管理人的产品也跻身前列。从夏普比率角度考察，绩优的是重阳、瑞天、新价值、景林、源乐晟、云南信托、龙腾、朱雀等管理人。风险控制优秀的依旧是星石系列，以及云南信托中国龙系列和重阳旗下产品。

　　自08年初市场开始牛熊切换，沪深300近三年累计跌去33.4个百分点。纳入近三年收益统计的87只非结构化证券投资类私募基金（包括自然月度和非自然月度）剔除掉业绩报酬后，平均收益仅下跌1.11%，展现了私募熊市抗跌的典型优势。绝对收益绩优的是朱雀、淡水泉、合赢、尚雅等管理人的产品。星石、朱雀系列在三年期夏普比率评比中领先，下跌损益排名前列的是星石和云南信托系列产品。