“双汇门”重挫基金 散户埋单？(组图)

　　3月31日，双汇集团万人职工大会在河南漯河市举行。有报道称，现场气氛热烈，收尾阶段甚至有经销商高呼"万总万岁！双汇万岁！"因"瘦肉精"一事颇受惊吓的经销商似乎暂时得到安抚。

　　对164只持仓基金及其持有人来说，想要放宽心却并非易事。

　　自双汇发展3月16日宣布 停牌以来，不少基金陆续宣布估值调整方案，除了华安系基金以外，其余基金多数以3月15日收盘价为标准，按照一个跌停板对双汇进行估值，加上3月15日的跌停板两个跌停下来，基金的持仓市值便蒸发近36亿元。更有甚者，市场普遍认为，双汇发展复牌后，股价形势会更加严峻。

　　为此，部分投资者第一时间“用脚投票”，逃离遭双汇“毒害”的基金。更有消息称，机构成了逃兵中的主力。

　　然而，对中小散户而言，跟着机构跑路并非是一个很好的选择。

　　“机构和散户面对的情况并不相同。部分机构由于资金量大，申购赎回费用可能减免，即便赎回，损失较少。”民生证券基金研究中心总经理马永谙表示。“权衡交易成本和可能遭受的损失，普通散户没必要赎回。”

　　看来，中小散户无论多么不情愿，也只能吞下这块“毒瘦肉”。

　　基金资产蒸发近36亿

　　3月15日，本是国际消费者权益日，未料却成了双汇发展和众多基金的梦魇之日。当天，中央电视台播出了题为《“健美猪”真相》的特别节目，披露河南济源双汇公司使用瘦肉精猪。

　　受该利空打击，3月15日，双汇发展从早盘时候开始跳水，最终以跌停收尾，定格在77.94元/股。成交量更从前一日的4.2亿元放大至6.5亿元，换手率从0.81%飙升至1.31%。

　　3月16日，双汇发展紧急宣布停牌，此举使得过百只基金不得不困守其中。根据Wind数据，2010年底，来自41家基金旗下的164只基金持仓双汇发展，总共持有2.16亿股，占公司流通股比重的35.58%。当中包括56只重仓基金，后者总共持有该公司1.46亿股，占流通股比重的24.11%。

　　更有17只基金2010年末持有双汇发展的市值占基金净值比超过5%。其中，兴业全球视野、上投摩根中国优势、国泰金鼎价值精选、国泰区位优势和兴业全球趋势投资的持仓市值占比更占到各自净值的9.75%、9.27%、8.52%、8.34%和7.4%。

　　一干基金公司中，以兴业全球、华夏、易方达、嘉实和国泰等基金公司持有双汇发展最多。

　　而“双汇门”曝光以来，从3月19日起，各家基金公司陆续发布对双汇发展的估值调整公告。除了华安系基金以两个跌停板来调整估值以外，其余基金均以一个跌停板计算。即便以一个跌停计算，基金持仓双汇发展的市值较停牌前减少16.84亿元，加上3月15日的跌停板，基金在该股上的持仓市值蒸发掉35.53亿元。

　　基金屡遭停牌股“暗算”

　　实际上，自诞生以来，国内公募基金多次遭遇停牌股“暗算”。2001年的“银广夏事件”让基金首次见识到“停牌门”的威力。资料显示， 2001年银广夏事件曝光后，持仓该股的基金景福和基金景宏公布了两组数据，两只基金因此蒙受的亏损让市场一片哗然。

　　资料显示，截至2001年8月9日，基金景宏持有银广夏股票672万股，市值为2.05亿元，基金景福持有银广夏股票485.64万股，市值为1.48亿元。然而，2001年9月10日复牌后该股连续无量跌停，股价从30多元跌到2元多，致使两只基金遭受到的损失也创了当时的历史纪录。

　　在2008年的单边熊市中，“停牌门”对基金的杀伤力越发凸显。以宏达股份为例，该公司于2007年9月27日披露，计划向控股子公司云南金鼎锌业其他股东定向增发，以争取收购余下的49%股权，公司股票即日起开始停牌。

　　而在宏达股份长达7个月之久的停牌时间内，A股市场发生了由牛转熊的变化，从停牌之时，到2008年4月21日复牌之日，大盘下跌超过四成；而且，由于资产注入计划低于市场预期，宏达股份自复牌之日，连续收获6个跌停。此举导致68只持仓基金损失逾60亿元。

　　同时，基金采取了收盘价方法对宏达股份进行估值，股价损失在净值上体现不足，部分持有人的利益也因此受到伤害。

　　为解决基金对“停牌股”的估值问题，证监会于2008年9月16日发布了《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》(下称指导意见)。此后，众基金对还在停牌中的长江电力、盐湖钾肥、云天化、唐钢股份等股票进行了估值调整。

　　而根据《关于停牌股票估值的参考方法》，共有四种估值方法，分别是指数收益法、可比公司法、市场价格模型法(公允价值)、估值模型估算法。

　　
　　在本次“双汇门”中，指数收益法和可比公司法并不适用，基金公司主要采用公允价值模型和估值模型进行估算。而除了华安系基金以双汇3月15日收盘价折价两个跌停板进行估值调整以外，其余多数基金均以一个跌停板计算。如此，双汇发展估值分别被调整至70.15元/股和63.14元/股。

　　有分析人士质疑：基金对双汇发展的估值调整存在任意性，而且远未能覆盖可能的损失。以2008年被卷入三聚氰胺事件的伊利股份为例，三聚氰胺事件被曝光之后，伊利股份的股价在一个月里遭遇了腰斩。

　　尽管如此，中国证券业协会基金估值小组近日却表示，基金公司在已有指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等停牌股票估值模型的基础上，可自主决定是否调整双汇发展估值以及调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的表现，估计对停牌公司的估值影响。

　　而部分基金公司人士表示，会依据事态发展，随时对双汇的估值进行调整。

　　机构走人散户埋单？

　　正在基金纠结于如何对双汇发展进行估值调整之时，部分基金持有人已经开始用脚投票，逃离被瘦肉精“毒倒”的基金。有市场传言，“瘦肉精”事件爆发之后，某重仓双汇的基金公司便接到十几亿元的赎回要求，其中以机构居多。

　　此外，机构还有望借机套利。申银万国便在研究报告中指出，双汇发展在深成指ETF里的权重为2.02%，目前深成指ETF产品交易价格与其净值之间的折溢价率基本为零，在冲击成本0.1%、佣金成本0.05%的假设下，考虑0.1%的单向印花税，如果投资者看空双汇发展复牌后下跌14.88%以上，可以通过买入一篮子股票，然后现金替代申购深成指ETF，待双汇发展复牌后再卖出ETF方法实现反向套利。

　　与机构抬脚就走，甚至可以反向套利获益相比，中小散户则没有那么潇洒。出于交易成本考虑，多数基金分析人士并不建议中小投资者赎回手中重仓双汇的基金。通常而言，部分资金量较大的机构，其申购赎回费用可获减免。

　　马永谙认为，以最高持股占资产净值比例10%来算，双汇复牌后若出现一个跌停，基金资产受损1%；出现两个跌停，基金资产受损2.01%。而以2%的申购赎回费计算，这意味着，如果预计双汇两个以上跌停板，且基金全仓持有双汇，则基民可先退出避险，反之则不必。

　　“投资者是否应该进行反向套利赎回取决于能规避的潜在损失有多大。”德圣基金研究中心首席基金分析师江赛春表示，“按重仓股最大持有比例占基金净值10%计算，假定双汇发展复牌后，相比当前的估值价格继续下跌50%(即大约下跌至35元)，那么基金净值潜在损失就在5%左右。如果赎回更换其他基金，交易费用在2%左右，反向套利能避免的损失也就在3%上下。”

　　然而，对那些全仓或者接近全仓双汇发展基金公司而言，情况则复杂得多。因为突如其来的巨量申赎可能会导致该基金触及投资红线，投资损失可能超过预期。相关法规规定，某一基金对单一个股持仓比例不能超过其净值的10%。

　　“如果基金赎回比例较大，那么基金被动持有停牌重仓股的比例可能超过10%，潜在净值损失就可能超过5%；赎回比例越大，对继续持有的投资者来说潜在损失就越大。”江赛春称。

　　按照2010年底数据，兴业全球视野、上投摩根中国优势、国泰金鼎价值精选、国泰区位优势和兴业全球趋势投资去年底持有双汇发展的市值各占其净值的9.75%、9.27%、8.52%、8.34%和7.4%。

　　不过，自3月15日“双汇门”爆发以来，上述5只基金净值表现并不一致。Wind数据显示，3月15日至3月31日，兴业全球视野、上投摩根中国优势、国泰金鼎价值精选、国泰区位优势和兴业全球趋势投资的单位净值增长率分别为-2.93%、2.5%、-5.04%、-4.32%和-4.16%。

　　兴业全球坚守到底？

　　由于兴业全球基金持有双汇发展最多，一下子被推至风口浪尖。根据Wind数据，2010年底，公司旗下共有6只基金持有该公司股票，总持股数为2553.77万股，持股市值占当时基金净值的4.86%。

　　近日，坊间传出兴业全球旗下基金在“双汇门”之后遭遇十多亿元赎回的消息。无独有偶，自3月24日以来，兴业全球基金相继斥资1亿元认购旗下兴业全球视野基金、兴业沪深300和兴业全球趋势3只基金，称持有期限不少于六个月。有市场人士将之解读为该公司为应对赎回、稳定份额而采取自救行动。

　　尽管兴业全球深陷“双汇门”泥沼中，但分析人士认为这并非公司之过。马永谙表示，此次纯属意外，基金公司很难避免。

　　江赛春也力挺兴业全球系基金。他认为，兴业全球是长期业绩表现最稳定的基金系之一，且其基金规模相对较大，不太会受到赎回的重大影响。除非投资者自己不看好兴全系基金，并且确信能找到投资能力更值得信任的基金，否则完全没有必要因此恐慌性赎回。

　　兴业全球基金众多高层近日也纷纷对此事表态，安抚投资者。总经理杨东则强调，双汇事件性质很简单，就是基金投资的重仓股踩上了地雷。

　　“只要你投资就会有各种各样的风险，我不会苛责我们的基金经理和研究员，他们没有超能力，投资上一样会犯错误，现在会，以后也还会，因为投资本身就是由无数的成功和失误组成的。”杨东称。

　　兴业全球副总经理徐天舒更表示，愿意借此机会，推动双汇发展进行公司治理改革，化危为机。

　　事实上，因股权结构复杂、关联交易严重，双汇发展早被指为公司治理长期存在问题。2009年上半年，双汇发展在公众股东并不知情的情况下，放弃了十家公司少数股权的优先认购权，并将之转让罗特克斯。在2010年3月3日的临时股东大会上，该议案受到基金经理强烈抵制。

　　最终，在基金股东的大力推动下，双汇发展在历时8个月停牌之后，宣布整体上市，以解决与大股东的关联交易问题。 (来源：人民网)