来源：每日经济新闻
即使是在2008年的大熊市中，亦有不亏且赚钱的私募。2008年，重庆国投·金中和西鼎基金就以20%收益率夺得冠军，被称为“熊市之王”。但又或许是熊市思维难以改变，在2009年、2010年不错的“世道”中，金中和却又业绩平平。不过进入今年3月，掌管30多亿元资金的金中和再
据私募排排网的统计，重庆国投·金中和西鼎3月收益率为16.26%，在近800只私募产品中排名第一。此外，苏信·金中和1期等多期产品排名均靠前。
在沉默两年后，金中和为何会在徘徊的3月份爆发？3月市场风格又是否与2008年有共同之处？3000点到底是上还是下？本周 《每日经济新闻》（以下简称NBD）专访了金中和CEO、基金经理曾军。
【3月投资】
抓住了银行、地产
NBD：据私募排排网的统计，重庆国投·金中和西鼎基金以16.26%月度收益率居榜首。为何有如此好的成绩？抓住了那些机会？
曾军：3月回报率拿第一，其实我们都不知道，也没有特别关注。我们是按照对市场的专业判断，制定我们的投资策略。A股波动比较大，如3月份，市场与我们的投资策略较为吻合，收益率就会上去。我们不注重短期的回报率，最关注的是1年能给投资者创造的收益是多少。
具体到3月份，是我们一个一贯的想法在3月份得到了体现。我们认为，中国经济长期的转型过程中，不会重蹈西方的路径。西方在转型过程中，通俗点讲就是休克疗法，比如传统产业会在转型的过程中迅速地衰落。但在中国，转型路径中应该是一个平衡的过程，这意味着我们不能使用对传统行业冲击过大的休克疗法。这个观点会延伸到股市，传统产业和新兴产业会有交替的投资机会出现。
大家都知道，新兴产业在去年、前年都有比较好的表现，在其估值已经较为充分的背景下，传统产业的价值就非常突出，被严重被低估了。并且从公布业绩来看，银行、地产的盈利能力还在上升。按照申万的一级行业划分，23个行业中，行业估值最低的就是银行、地产，而且盈利也并没有衰减，从风险的角度，银行、地产就是一个非常好的配置方向。所以去年以来，我们都非常关注这一块，在市场出现明显的信号后，我们就介入了，而并不是提前埋伏，等待市场发出信号。
NBD：这个介入的信号是什么？
曾军：加息是很明显的信号，也是一个利空释放；还有就是资金的流向。最近一两个月，银行、地产有明显的机构资金在流入。另外，中小盘在不断下滑，也能验证资金在流转。从基本面、资金面，我们都觉得是一个良好的投资机会，就做了比较集中的配置，主要是银行、地产和保险。
NBD：金中和成名于2008年的大熊市，但随后业绩表现趋于平淡，有人评论可能是熊市思维难以改变，但现在突然爆发，且3月份市场整体较弱，是否意味着目前的行情与2008年行情有什么相似之处？“熊市之王”归来的真正原因是什么？
曾军：风格上没有转变，我们依然强调风险，安全比利润更重要。价值投资、趋势投资和量化投资我们会综合来考虑。处于不同的市场环境，侧重点会有不同，如果用一成不变的方法来做投资的话，成功的概率不会特别高，因市场在不断地发生变化。
2011年我们判断是没有很明显的趋势性行情，在这个背景下，有两个选择，一是持有现金，二是侧重自下而上地选股。我们在一季度就是采用的这个策略。在没有自下而上的个股时，我们持有现金。但到3月份，金融行业的小趋势行情出现了，我们觉得这是一个好的机会，就介入了。
【大盘走势】
全面介入信号尚未出现
NBD：清明假期后，央行宣布加息，担心恶性通胀是目前悲观派主流的逻辑，有人估计未来CPI可能破6%。对于通胀的走势，你怎么判断？恶性通胀是否会出现？紧缩是否会超出预期？
曾军：通胀最终的转折点在哪里，说法很多，但都不确定；政策会紧缩到什么程度，也不确定。这两个问题已经引起全球机构投资者的关注，担心中国的通胀能否治理；担心万一通胀达到一个比较高的水平，逼迫使用更严厉的调控手段的时候，中国经济会不会不可避免地下滑，是否会拖累全球经济复苏的步伐。在这个重大的不确定性没有消除的背景下，我们判断市场不会出现趋势性的行情，哪怕钱再多、流动性再充裕，也不会出现。
对于通胀的判断，虽然很多机构很乐观，但我们的判断是比较偏负面的。3月份的数据还没出来，我们估计CPI会在5.2%~5.3%，且通胀继续加重的可能性比较大。如果CPI增速破6%，我们一点都不会感到惊奇。照目前这个趋势发展下去，“破6”是指日可待。
但通胀也并不是无解的。没有加息的时候，我们认为是加比不加好；现在开始加息了，我们认为是早加比晚加好，加多比少加好。对未来的通胀，我们非常警惕，只有通胀出现拐点后，趋势性的机会才会出现。
NBD：但节后第一个交易日大盘却未受加息影响，且成功站上了3000点。有人解读为利空出尽就是利好，那么接下来3000点能否守住？或者仅仅会是昙花一现？
曾军：年初我们对指数有个判断，波段范围是2500~3500点，往上、往下看都是500点，波段范围很狭窄，突破非常困难。至于3000点上与下，都很正常。有时候我们开玩笑，如果出去调研一个月回来后，指数在3500点或者2500点，都不稀奇，理由都存在，关键是市场共振，有一致看法。不排除过几天数据一公布，比如CPI有5.4%~5.5%，超出预期，市场可能又会开始跌。假设出来的CPI数据是5%，比预期低，市场也不一定会涨，大家又会怀疑数据是不是真实地反映了情况。
NBD：金中和二季度的投资策略是什么？
曾军：二季度的策略我们每天都在开会研究。整个二季度我们还是偏谨慎的，全面介入的机会还没到来和确认。在这个等待和确认的时间周期里，如果发现了自下而上的投资品种，我们会介入；如果没有这样的品种，我们还是等待，不怕买的高一点。趋势一旦确认，回报率会很大。
NBD：全面介入有没有什么信号？
曾军：就是通胀，没有别的。通胀下来，局面就会清晰。
NBD：通胀到多少才是合理的范围？
曾军：首先，通胀率与利率的偏离不要太大，现在的利率水平与通胀大概偏离了2个百分点，这个偏离过大，一个百分点的偏离是可以接受的。另外，通胀4%是可以接受的。
【板块机会】
中小市值股票调整还未结束
NBD：以保险、银行为首的金融股目前颇受关注，但其实我们注意到，如兴业银行一季度的涨幅已逼近20%，4月份涨幅也有8%。所谓的估值修复行情还有多大的空间？金融股是否还有机会？
曾军：从现在的价位来看，金融股向上的空间不会超过20%。至于具体到保险、银行和券商，首先券商是弹性最大的，真的趋势来临的时候，券商股空间更大，但风险也最大；从投资价值来分析的话，保险、银行有比较好的安全边际。目前的价位，我们长期持有银行、保险，现在是一个非常好的长期买点。
NBD：近期市场热炒小金属品种，金中和是否对此有关注？连续创新高的稀土、锑、白银等周期性品种是否赢来投资良机？
曾军：我在关注小金属的表现，但投资上没有介入。当时我们也认可在通胀的背景下，炒作金属有其合理性。从这个角度来看，有点类似于2008年四五月份的时候，当时也是出现通胀，农产品、金属、煤炭也都被轮番炒作了一遍。
在A股判断周期性品种，我们一直有困惑，因为价格的上涨会受到行政的干预，煤炭、水泥，或者相关的资源品都会受到。这种行政干预，使得投资评估非常难做。但目前这个时点，我们觉得周期性品种，特别是上游的炒作还没结束。如果这类股票开始回落，就会意味着通胀下来了。但目前来看没有这个迹象。
NBD：在大盘站稳3000点的同时，创业板指数却跌破1000点。最近一段时间，市场有个显著的特征，即以创业板为首的中小市值股票连续下跌调整，相反，金融、有色等权重板块却轮番表演，以致一些投资者赚指数不赚钱。这是否意味着所谓的风格转换已经来到？这种分化还会持续多久？
曾军：很多投资者现在还持有中小市值的股票，但这其中存在错位——持有这些股票的投资者是看未来两到三年，但在投资回报上又在看短期的，这样就非常痛苦。这背后所隐含的就是市场热点转换太快，充满躁动，没有一个较长的投资逻辑存在。投资者守在任何行业、板块上，至少有一半的时间会非常痛苦，市场非常情绪化，这种情绪化经常会把专业的投资者弄得很痛苦。
中小市值股票的调整是否结束了？我认为还没有。比如创业板，一方面是估值高，另一方面供给也越来越多，如新三板的推出越来越快了，创业板的吸引力会大大降低。
至于风格转换，我们从来没有关注过。我们始终关注投资机会在哪里，对于风格转换，我们不敏感。
NBD：金中和目前的仓位情况如何？在3000点附近是否有调仓计划？
曾军：今年整体仓位变动的幅度比往年要大，目前的仓位大概在60%左右，这是一个平均水平。在3000点，暂时我们还没有看到调仓的目标，我们认为现在持有的银行、地产还有再往上修复的可能。
NBD：有无看好的板块或者个股？
曾军：如果市场有一波调整，工程机械、水泥、钢铁，我认为都有机会，主要来源于保障房的建设带来的机会。
NBD：最近市场也在关注与保障房相关的个股，这一块是否还有投资机会？
曾军：保障房建设现在最大的难题就是资金问题，难题本身就代表了一种含义，即保障房不赚钱，要是赚钱的话，社会资金早就来了。既然不赚钱，所以我不知道炒作保障房的理由是什么。
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