现实与预期利空叠加重挫市场 基金全线跌幅加大

　　多重担忧利空A股 大盘现大幅下挫

　　本周市场全线大幅下挫，大盘指数一周下跌近5%。资金面来看，缩量下跌成短期一周市场重要特点，这也是我们前面一直担忧的问题，短期资金面的配合直接关系着3000点上大盘的上下空间。行业上，除了金融、资源、公用、消费行业跌幅相对较小外，其他行业均呈现大幅下跌，跌幅最大的行业，信息电子、医药等。风格上，周期风格和成长风格均呈现较大下跌，只是中小盘风格跌幅更大，如创业板、中证500、中小盘等指数跌幅为最（表1）。

　　本周市场周期与非周期的虽都呈现下跌态势，但是原因却各不相同。周期股的大幅下跌存在短期技术上获利回吐的需要，且在整体相对较低估值和一季稳定的业绩下，周期股短期风格优势仍较为突出。而成长股，尤其是中小盘股，较高估值与业绩的不符成为大幅下挫的主要原因。且在今年以来风格逐步转向传统行业的过程中，中小盘估值一直是其最大的风险因素之一，而随着第一季业绩出炉光环退去，缺乏业绩支撑的相关个股成为市场的杀跌力量。

　　大盘近期调整加大的风险一直在我们警示之中，但是本周市场的下跌力度还是明显超出预期，其中利空叠加无疑是加大了下跌幅度。其一，如上分析，中小盘、创业板一季度业绩与估值的大幅背离以及投资风格整体偏向传统导致空方做空力度加码。其二，5月再次加息、市场扩容、国际板可能6月推出等消息造成集中化的资金面紧缩氛围。其三，预期落空是对美国二次“量化宽松”政策，市场原来以为美国会进行第三次“量化宽松”，而美联储会议发表声明称，到今年6月30日时停止购买国债，市场流动性将趋紧成为普遍预期。在利空叠加下，多空分歧加重，市场信心受到重创。

　　至本周五，大盘虽然出现一波缩量反弹，但是恰逢“五一”假期窗口，外围环境和政策变数仍存，节后市场能否企稳反弹仍存悬念。但整体来看，本周跌破年线，而周期股的向好业绩和低估值仍成为市场的有力支撑，因此，市场继续下挫空间有限，且在连续杀跌之后，市场存在一定反弹需求。策略上宜暂时观望为主。

　　表1、一周市场、行业指数概览（4.22—4.28）

　　基金全线下跌 低风险基金成短期避风港

　　本周受市场大幅下跌影响，股票方向各类基金跌幅加大，平均跌幅在4%左右（表2）。其中跌幅最大的为指数基金，尤其是中小盘风格指数，以中证500指数为最。与之相反，债券基金等低风险基金相对抗跌，部分仓位较低的配置混合基金跌幅较小，如泰达预算。另外，重仓金融的基金跌幅也较小，典型的如长城品牌。

　　债券市场方面，本周国债和企债市场走势向上，在股票市场震荡下跌中，债券市场则再次迎来新的高点。相对而言，信用债表现明显强于国债。其中原因一方面是，避险资金进入债券市场交易推动指数上涨。其二，随着紧缩政策进入后半期，债券市场有望后期获得稳定增长。整体来看，我们仍强调组合中增配债券基金，尤其是信用债方向和可转债基金，对此，我们继续坚持此观点。

　　从本周市场来看，股票市场大幅下跌一定程度上是成长股较大风险的释放，估值合理将会是后期市场修正的主要方向。因此，成长股后期能否出现结构型的机会，还看相关上市公司业绩状况，这是其必须经历的阶段，也不排除相关重配的基金仍会有一定的风险。相对而言，二季度基金组合可以逐步降低成长股基金比重，增加安全性相对较高的蓝筹重仓基金。

　　表2、徳圣基金指数一周概览（4.22—4.28）

　　数据来源：徳圣基金研究中心（www.dsfof.com ）

　　Ø 低风险配置基金跌幅较小

　　本周在指数全线下挫的情况下，基金业绩也是全线一路走跌。因此，区分风格的结构已不重要。而值得一提的是，成长股重仓基金的短期风险仍然较大，投资者在2季度可以逐步降低此类基金比重。

　　策略提示：从近两周基金业绩波动来看，蓝筹重仓股基金的安全性仍较为突出，因此，对此类基金可以作为阶段重配的对象，而成长股风格基金已逐步降低比例。

　　Ø 债市走出小牛行情 业绩预期提升

　　本周债券市场再创新高，信用债表现突出，已经走出一轮小牛行情。随着资金成本的不断提升，大型企业信用债产品发行加速，债券市场交易活跃。而从全年看，信用债基金有望取得较好收益。而在基金发行市场来看，震荡市场再次让债券基金成为热点产品，也大大提升了债基收益预期。另外，随着股市走强，可转债市场投资机会出现，相关偏债基金值得关注。

　　策略提示：从未来一年市场来看，震荡仍是市场主要特征.在增强型债基外，可以重点关注信用债、可转债投资为主的基金。

　　表3、一周基金收益表现（4.22—4.28）

　　数据来源：徳圣基金研究中心（www.dsfof.com）