基金的选股眼光——2011年基金持股质量报告

　　作为最大机构投资者，公募基金应该坚持价值投资理念，起到稳定大盘的作用。但在风云变幻的A股市场，鲜少有基金能将追求价值贯彻始终。这从基金的持股质量上可见端倪。

　　基金手中持有股票的质量，直接影响基金业绩的稳定性，更关系到持有人的切身利益。

　　目前市场

没有一个可以直接判定基金持股质量的直接指标，不仅是普通投资者，机构对此也很难有一致的看法。

　　《投资者报》数据研究部从去年开始就这个问题展开研究，并且试图为投资者提供一个比较合理的基金持股质量的评定标准。

　　本文主要采用持股的市盈率和市净率综合考察，研究结果显示，基金整体持股的质量并不如想象中的乐观，不少股票估值偏高。

　　综合持股质量最高的三只基金依次是诺安价值增长、长城品牌优选、博时主题行业。

　　整体持股质量最高的基金公司为光大保德信、诺德、中邮创业、东方、建信、长城、中欧、长信、富国和鹏华等；质量较差的公司依次为金元比联、华泰柏瑞、银河、华商、万家、汇添富、长盛、泰达宏利、海富通和泰信等。

　　构建持股质量判定标准

　　如何判定股票的质量？这需要构建一个标准。

　　目前，判定股票的质量重点是看价值是否高估，目前研究机构常用的指标主要有市盈率和市净率。

　　市盈率主要将价格与每股利润进行比较，考察未来的成长空间，一般来说，市盈率过高的，股票的上涨空间较少或者未来可能会下跌；市净率是价格与每股净资产比较，考察价格与资产价值是否偏离，过高也表明高估。

　　《投资者报》通过市盈率和市净率综合考察股票的质量，一般来说，如果一只股票市盈率和市净率都比较低，未来上涨的可能性比较大，也就是说，这类股票的质量比较高，反之较低。

　　这是考察一只股票质量的标准，但基金并不是单纯持有某一只股票，而是持有很多股票，不少基金持股的数量超过100只，最少的也超过20只。那么如何判断基金的持股质量？

　　对于这个问题，《投资者报》根据每只股票占基金持有全部股票的市值赋予权重，按照不同权重，计算一个综合得分，按分值的高低判断不同基金的持股质量。

　　同样按此方法，还可以计算一家基金公司的持股质量。

　　投资股票的主要是偏股型基金，即股票型和混合型，其中股票型基金中的指数型属于被动投资，持有的股票受跟踪的指数影响，基金经理管理空间非常小，因此在测算一家基金公司的持股质量时，主要是对非指数型股票基金和混合型基金进行统计。

　　由于基金只有在每年年报和中报才公布全部持仓情况，因此，本文选取2010年末基金全部持股情况。

　　在同一家基金公司中，不同的基金规模也不一样，可能规模大的持有的股票多，反之则较少，因此算术平均每只基金的持股质量作为一家公司的持股质量显然不科学，本报按参与统计的基金规模占总样本规模的权重，来计算公司的持股质量。

　　基金持股市盈率高于市场均值

　　《投资者报》数据研究部统计数据显示，大部分基金都持有业绩平平的高市盈率股票，其中不少来自中小板和创业板。

　　截至2010年年底，A股市场的整体市盈率为25倍，中小板的市盈率为61倍，创业板为85倍。股票型基金的持股平均市盈率为56倍，混合型为59倍，远高于A股整体水平。

　　股基中，市盈率超过25倍的占主流，统计范围内的221只基金中有215只超过A股市场市盈率。

　　其中，有14只股基的持股市盈率超过100倍，持股市盈率最高者是华商产业升级，为173倍。今年以来，该基金收益率为-10.15%，在239只股票型基金中位居第227名。

　　该基金年报显示，该基金持有比较典型的高市盈率股分别是宝钛股份（行情，资讯）（600456）、百利电气（行情，资讯）（600468）、多氟多（行情，资讯）（002407）、深圳惠程（行情，资讯）（002168）、中航精机（行情，资讯）（002013）、隆平高科（行情，资讯）（000998），这些股票市盈率均超过100倍；如宝钛股份2010年每股收益为0.008元，从2008年至今连续三年净利润增长率为负值，2008年~2010年净利润增长率分别为-41%、-95%和-80%。

　　持股市盈率低于25倍的股基共6只，分别是东吴行业轮动、博时主题行业、诺安价值增长、光大保德信核心、长信银利精选和鹏华价值优势。

　　164只列入统计范围的混合型基金中，有160只持股市盈率超过25倍，仅有4只低于市场平均水平。

　　市盈率超过100倍的共13只，分别是长盛创新先锋、华夏策略精选、易方达平稳增长、鹏华普天收益、金元比联宝石动力、国富中国收益、中银蓝筹精选、万家双引擎、新华泛资源优势、宝盈鸿利收益、万家和谐增长、博时平衡配置和中银价值精选。

　　中银价值精选的市盈率最高，达193倍。该基金持有市盈率超过100倍的股票有平高电气（行情，资讯）（600312）、九龙电力（行情，资讯）（600292）、隆平高科、江苏三友（行情，资讯）（002044）。除了江苏三友是中小板外，还持有不少其他中小板股票，如国星光电（行情，资讯）（002449）、恒星科技（行情，资讯）（002132）、东华软件（行情，资讯）（002065）、远光软件（行情，资讯）（002063）、科华生物（行情，资讯）。

　　持股市盈率最低的10只混基依次是国联安安心成长、融通行业景气、国投瑞银稳健增长、国泰金马稳健回报、华夏经典配置、景顺长城动力平衡、国投瑞银景气行业、长城久恒、大成蓝筹稳健和上投摩根中国优势。

　　混基中持股市盈率较低的基金一般持有的股票数量也比较少，如国联安安心回报在2010年末，仅持有新研股份（行情，资讯）（300159）、华天科技（行情，资讯）（002185）、恒泰艾普（行情，资讯）（300157）、吉林化纤（行情，资讯）（000420）、通程控股（行情，资讯）（000419）、海南橡胶（行情，资讯）（601118）、林州重机（行情，资讯）（002535）、西泵股份（行情，资讯）（002536）和杭锅股份（行情，资讯）（002534）9只股。

　　高持股质量基金今年业绩好

　　加权后计算基金持股市盈率只是考察基金持股质量的一个方面，如果结合市净率和PEG（市盈率相对盈利增长比率），可以更加全面地衡量基金的持股质量。

　　综合来看，股票型基金中，持股综合质量最高的10只基金依次是诺安价值增长、长城品牌优选、博时主题行业、鹏华价值优势、光大保德信核心、东方策略成长、景顺长城精选蓝筹、光大保德信红利、长城双动力和长盛量化红利策略。

　　位居榜首的诺安价值增长加权市盈率仅为22倍，低于市场25倍水平；加权市净率为3.2倍，远低于股票型基金平均值6.4倍。

　　该基金的重仓股主要来自金融板块，该基金年报显示，其大量持有中国平安（行情，资讯）（601318）、中国神华（行情，资讯）（601088）、农业银行（行情，资讯）（601288）、美的电器（行情，资讯）（000527）、民生银行（行情，资讯）（600016）、兴业银行（行情，资讯）（601166）、招商银行（行情，资讯）（600036）、建设银行（行情，资讯）（601939）、中国南车（行情，资讯）（601766）和中国北车（行情，资讯）（601299）。

　　今年以来大盘蓝筹股反弹，这些综合持股质量较高的基金大部分表现不错，前10只基金的平均收益率远远高于同期同类基金收益率，如长城品牌优选、博时主题行业、鹏华价值优势分别以9.94%、6.62%和10.42%位居今年以来同类基金业绩榜首。

　　混合型基金中，持股综合质量最高的10只基金依次是融通行业景气、国联安安心成长、国投瑞银稳健增长、国泰金马稳健回报、上投摩根中国优势、东方龙混合、国投瑞银景气行业、富国天瑞强势精选、长城久恒和新华优选分红。

　　位居榜首的融通行业景气重仓股有中国国航（行情，资讯）（601111）、中兴通讯（行情，资讯）（000063）、中国平安、南方航空（行情，资讯）（600029）、格力电器（行情，资讯）（000651）、海螺水泥（行情，资讯）（600585）、中国太保（行情，资讯）（601601）、冀东水泥（行情，资讯）（000401）、青岛海尔（行情，资讯）（600690）和美的电器。

　　混合型基金持股质量前10名也有不少业绩表现优异，如国投瑞银稳健增长、国泰金马稳健回报、上投摩根中国优势和东方龙混合，今年以来分别以3.43%、2.42%、8.75%和5.65%的收益率位居同类基金前列。

　　按基金公司计算的持股质量，位居前10名的依次是光大保德信、诺德、中邮创业、东方、建信、长城、中欧、长信、富国和鹏华。

　　位居后10名的公司依次是金元比联、华泰柏瑞、银河、华商、万家、汇添富、长盛、泰达宏利、海富通和泰信。

　　持股最稳定：光大保德信两年进前五

　　《投资者报》记者岳永明

　　谁在跟着市场跑？谁在冷静思考？《2011年基金持股质量报告》将给出答案。

　　据《投资者报》数据研究部统计，持股质量最高的三家基金公司分别是光大保德信、诺德和中邮。去年，三基金公司因过分偏重价值策略，旗下基金业绩不十分理想。

　　《2010年基金持股质量报告》中，排名前三基金公司分别是华宝兴业、国联安和东方，光大保德信、诺德、中邮分别排在第4位、18位和第42位。

　　从持股风格看，光大保德信最稳定，这受原投资总监袁宏隆“市盈率+企业盈利”的投资逻辑影响较大；而诺德的前后变化与原新华基金副总经理向朝勇接手投资总监关系较大；至于坚持高仓位的中邮在过去的一年配置上较为“保守”，使得持股质量大幅提升。

　　对于今年的行情，三公司均表示，估值依然是投资的主线。

　　袁宏隆上个月已经离职，光大保德信基金权益投资总监钱钧在接受《投资者报》记者采访时谈道：“公司的投研风格会继续强调围绕估值和盈利增长以及基本面研究。”

　　钱钧认为，目前估值依然在历史底部，估值修复还有空间。

　　光大保德信连续两年进前五

　　从近两年基金公司持股质量来看，连续排在前十位的有光大保德信、鹏华、东方三基金公司。这一方面表明三家基金公司持股的安全边际比较高，另一方面也表明投资风格较为稳定。其中光大保德信连续两年跻身前五名。

　　而事实上，因为去年中小盘股是市场主角，以价值策略选股的基金公司不得不承受业绩压力。

　　2010年光大保德信因为坚持持有金融保险等低估值板块，旗下基金整体业绩不理想，业绩波动较大，这一点钱钧也坦然承认。

　　接受《投资者报》记者采访时，他认为，从估值角度来看，公司所持有的股票能经得起经济周期、行业波动以及业绩等各方面的考验。

　　毕竟，市场最终是要回归基本面。

　　钱钧认为，估值反弹行情二季度还会继续，从宏观经济来看，下半年极有可能进入基金周期的被动补库存阶段，流动性紧缩将暂告一段落，可能出现阶段性稳定，前者市场有一定的预期，而后者还没有。

　　“尽管与去年市场乐观的一致预期相比，上市公司2010年年报和一季报整体低于预期，但是上游、部分中游行业以及银行等盈利却超出预期，而且二季度仍可持续。”

　　钱钧判断，今年以来市场震荡走势反映出投资者的情绪十分谨慎，但尚未达到值得担心的时候，市场存在继续修复的空间。

　　在谈到如何看待基金投资风格与公司的整体投资风格之间的关系时，钱钧说，公司允许不同的基金有不同的风格，但基金本身应该有一个持续稳定的风格。

　　今年以来，光大保德信旗下基金业绩明显好转。截至4月29日，除了光大保德信中小盘受中小盘股大幅回调连累业绩较差外，其余基金今年来收益率均排在同类基金前1/2。

　　诺德投资风格渐趋成熟

　　近两年，诺德基金公司的持股变化较大，这与核心投研人员变动不无关系。

　　2009年底，原新华基金公司副总经理向朝勇上任诺德基金公司投资总监，在该基金公司投资风格的塑造上发挥了领军作用。

　　去年，诺德旗下基金整体采取了均衡配置、相对分散投资、偏重价值风格的投资策略，旗下基金取得相对不错的收益。

　　Wind数据显示，2010年，诺德旗下运作超过一年的三只基金中，两只取得正收益，排在同类基金前1/2；今年以来，截至4月29日，三只基金均排在同类基金前1/4。

　　事实上，基于价值均衡配置的风格今年以来依然延续。

　　展望二季度时，向朝勇判断，市场将维持震荡上行之势，经济小周期见底复苏的预期是市场上行的根本动力，而短期内实际通胀趋势和政策预期将左右市场的上行节奏。

　　“我们将侧重配置以机械装备、建筑建材、金融地产为主的偏低估值的周期股，并密切关注消费和新兴产业中成长性较高且估值已经明显回落的个股。”

　　对于周期性行业，在接受《投资者报》采访时，诺德基金公司判断，周期轮动进入后半程。基于此，在投资上，“一方面，要继续深挖低估值周期；另一方面，开始布局非周期成长股。”

　　中邮继续看好低估值板块

　　“在证券市场上待的时间越长，越害怕风险。”2010年四季度接受《投资者报》记者采访时，中邮基金投资总监彭旭说。

　　在2010年以新兴产业为代表的中小盘股受热捧的行情里，中邮却对其达到排斥的程度。跟所有坚守周期类股基金命运一样，中邮旗下的基金业绩也不理想。中邮核心成长、中邮核心优选回报率分别为-10.9%、-7%，排在同类186只基金第177名、第163名；中邮核心优势回报率为17.7%，排在同类117只基金第16位。

　　去年，中邮继续保持高仓位策略，而在配置上，全年主要集中在周期性行业。具体表现为，一季度重仓持有金融保险，从二季度开始削减该板块的同时，猛增机械设备等传统行业，今年一季报显示，该板块依然是其重点持有的品种。

　　二季度中邮依然侧重于估值合理的板块。

　　中邮核心优选基金经理王丽萍认为，2011年重点配置方向主要为以工程机械为代表估值低、增长确定的先进制造业；不受国家价格管制的通胀受益板块。

　　今年3月刚担任中邮核心成长基金经理的谭春元则表示，业绩稳定增长的低估值行业仍是投资首选，“核心配置方向将包括低估值的高端装备制造业、汽车及配件、商业银行以及保持稳定增长的消费、零售行业等。”

　　基金持股“差等生”：金元比联质量堪忧

　　《投资者报》记者尚志科

　　古人云：“吾日三省吾身”，意思是对自己的言行要定期反省。其实，持有人对手中的基金，也要在季报、年报公布后考察它的成色。

　　怎么动态衡量所持基金质量的好坏？较为直接有效的方法之一，是考察基金的持股集中度、行业配置以及重仓股的变化。

　　巴菲特的老师格雷厄姆创造的“安全边际”，体现了价值投资的精髓任何投资的安全边际产生于其购买价格和内在价值之间的差距，两者差别越大（购入价低于实际价值），就越值得投资，投资界将之称为低估值（如市盈率、市净率）股票。

　　通常情况下，市盈率和市净率较低的个股质量较高。上海证券交易所公布的上证综指月末平均市盈率显示，历史最高值为69倍，发生在2007年10月；最低值在15倍左右，发生在2005年。从市场整体机会看，2005年是市场低点，而2007年是市场泡沫的高峰。

　　从个股上看，单纯的估值高低不能直接对应投资价值的好坏，那些业绩高成长个股会将市盈率化解，低市盈率的大盘股通常活跃度要小于中小盘股。但同等条件下，估值越高就越值得警惕。

　　把基金所有投资股票的“市盈率”和“市净率”进行加权，同样可以作为判断基金质量的标准。据《投资者报》数据研究部统计，持股质量最差的三家基金公司分别是金元比联、华泰柏瑞和银河基金。

　　上海三公司持股质量堪忧

　　从2010年底基金公司对行业的配比来看，对单个行业配比较大的多是小基金公司。小基金公司规模小，调整起来较为灵活，更倾向于投资中小市值股票，并集中精力“专攻”某几个行业来撬动高收益。

　　由于中小板和创业板有较高的估值溢价，相应的，小基金公司的持股估值也偏高。

　　资产管理规模仅10亿元出头的金元比联，在统计的60家基金公司中持股市盈率和市净率最高。在385只偏股型基金中，这家公司5只偏股型基金的持股质量有4只排在300名开外。

　　这4只基金按持股质量排名先后，分别是金元比联价值增长、金元比联成长动力、金元比联消费主题和金元比联宝石动力。对比其他公司，这些基金的整体市盈率并不算高，但市净率都接近10倍，全部排在后30名。

　　其中金元比联宝石动力所持股票加权市盈率高达110倍，加权市净率为8.7倍，排名倒数第3。目前该基金前十大重仓股中有8只为中小板或创业板股票，创业板持股比例高达16%。其重仓行业电子和信息技术，今年以来估值下降较快。

　　持股估值“第二高”的基金公司华泰柏瑞与金元比联颇为相似，旗下5只偏股型基金4只在300名之后。按排名先后，分别为华泰柏瑞价值增长、华泰柏瑞积极成长、华泰柏瑞盛世中国和华泰柏瑞行业领先。

　　占华泰柏瑞行业领先净值比例超过1%的个股中，丽江旅游（行情，资讯）（002033）、大商股份（行情，资讯）（600694）、中行三鑫和平高电气（600312）的市盈率分别高达397倍、114、106和2068倍。

　　排名第三的银河基金公司，6只偏股型基金中，银河银泰理财分红排倒数第5，银河行业优选排第344。此外，银河稳健和银河竞争优势在200名~300名之间。

　　银河基金持股估值最高的基金银河银泰理财分红，前十大重仓股有7只属于中小板和创业板股票。占净值2.2%的东信和平（行情，资讯）（002017）市盈率达155倍，占2.6%的大唐电信（行情，资讯）（600198）也有130倍的市盈率。

　　持股质量排在倒数第4~10位的基金公司，分别是华商、万家、汇添富、长盛、泰达宏利、海富通和泰信。

　　持股质量垫底的5只基金，分别是博时平衡配置、汇添富民营活力、金元比联宝石动力、万家双引擎和银河银泰理财分红。

　　“前十大”嘉实大成估值偏高

　　如果你以为大规模基金公司不会像小公司那样扎堆高估值股票，那就错了，它们也爱玩高估值游戏。

　　一季度资产管理规模排名前十的基金公司依次为华夏、易方达、嘉实、南方、博时、广发、大成、银华、华安、富国。整体上看，这些公司持股质量排名位于第9~48名之间。

　　若论估值，大成基金整体以57倍加权PE、7.7倍PB排第48名，高于其他公司。旗下10只偏股型基金中有4只在后30名。大成财富管理2020、大成核心双动力、大成景阳领先和大成创新成长分别排第363、367、371和379名。市盈率最高的大成创新成长，PE为90倍，PB为9倍。

　　嘉实基金持股的整体估值也偏高，排名第47。其整体特点是市净率偏高，市盈率偏低，所有偏股型基金的市净率都超过6。在市盈率上，除了嘉实主题精选为99倍，其他大部分都在50倍以下。

　　估值较高的基金中，嘉实成长收益、嘉实增长、嘉实回报灵活配置和嘉实主题精选分别排在第301名、305名、313名和378名。

　　易方达12只基金有7只排在后200名。估值最高的易方达平稳增长，市盈率高达106倍；易方达积极成长、易方达行业领先、易方达科汇和易方达科讯的市净率都超过7倍；另外，华安基金旗下华安策略优选和华安中小盘成长持股质量偏低，市盈率分别为89倍和69倍，市净率为6.6倍和8倍。

　　博时南方华夏个别基金估值高

　　更多大型基金公司的持股特点，是估值两极分化，重要原因之一是基金数量多和基金经理风格多元化。

　　其中，博时、南方和华夏基金公司持股的整体估值都不高，但仍有个别基金估值偏高。

　　南方基金旗下南方绩优成长持股质量较差，在385只同类基金中排369名，市盈率为95倍，市净率为8倍；此外，南方策略优化市盈率达103倍。

　　王亚伟管理的两只基金在华夏基金中持股质量垫底。华夏策略精选和华夏大盘精选分别排在第245和227名，特点是市盈率偏高，分别为104倍和93倍，市净率分别为5.6倍和5.4倍。

　　博时旗下多数基金持股质量尚佳，但博时平衡配置是其中的“异类”，排在所有基金的倒数第一。博时平衡配置的加权市盈率高达172倍，市净率为9倍，远远超过了同系其他基金。重仓股中平高电气占净值的2.6%，市盈率为2068倍；占净值2.2%、1.5%的海油工程（行情，资讯）（600583）、广晟有色（行情，资讯）（600259），市盈率分别为374倍、425倍。

　　该基金一季报表示：“继续看好受益于通胀、政策扶持、转型与升级、行业景气上行的相关板块，一些新兴模式所带来的投资机会将主要体现在相关个股。”

　　持股质量最佳基金：诺安价值增长业绩回升

　　《投资者报》记者岳永明

　　“把所有股票按市盈率排个队，挑公司没有问题、市盈率低的几只持有，应该会有不错的收益。”

　　谈及今年的投资机会，年初，一位“老十家”基金公司投资总监在饭桌上半开玩笑地对《投资者报》记者讲到，今年的机会就是低市盈率股票。

　　市盈率，是基金经理常挂在嘴边的一个指标，但在理解上每个基金经理不尽相同。

　　有些基金经理喜欢成长性，在其看来高市盈率代表市场给出了更高的成长预期，2010年中小盘股鸡犬升天，正是出于这样的预期。

　　有些基金经理则把低市盈率作为选股的首要标准，这体现了机构投资者理性的一面，今年以来，低估值股票开始获得市场青睐，这些基金经理业绩上升。

　　《投资者报》数据研究部根据2010年年末的基金持股数据，以市盈率、市净率为核心指标推出《2011年基金持股质量报告》。从单只基金看，持股质量排名前三的分别是诺安价值增长、长城品牌优选和博时主题行业。

　　2010年，这3只基金因业绩较差，均排在同类基金后1/2，被划为“瘟基”；但在今年的估值修复行情里，由于持股质量较高，业绩翻身。

　　诺安价值增长风格转向

　　根据2010年年末数据，诺安价值增长持股比较集中，而且均分布在处于估值洼地的周期类板块。

　　其持股最多的三个行业是金融保险、机械和采掘业，分别占基金资产净值的33%、13%、9%，共占股票仓位的近七成。

　　在一季度展望中，诺安价值增长时任基金经理王鹏态度较为乐观，表示会“适当提高周期性低估值行业的投资比重，坚持在充分考虑安全边际的前提下加强波段操作；加大对业绩超出市场预期个股和行业的研究，寻找跨越周期的投资标的。”

　　然而，今年3月17日，随着王鹏离职，诺安中小盘基金经理周心鹏、诺安成长基金经理刘红辉接管该基金，配置风格上发生了一些变化。

　　从周、刘两人管理的基金特点来看，更看重成长性，这也在诺安价值增长的一季报中得以体现。从行业上看，持股趋于分散，大幅削减了金融保险持股比例，由33%降至12.7%，而大幅增持了运输仓储、批发零售、石化、信息技术、食品饮料等行业。

　　展望二季度，报告认为：“预计未来一个季度中，市场整体将呈现宽幅震荡行情，尽管市场结构有所调整，周期性股票目前的上涨仅体现了业绩超预期部分，估值恢复仍有一定空间。”

　　根据Wind数据，截至4月29日，诺安价值增长今年以来的收益率为-3.5%，排在238只股票型基金第77位；而周心鹏、刘红辉接任时的业绩为0.1%，排在第88位。另外2010年，该基金回报率为0.28%，排在186只基金第112位。

　　长城品牌优选坚守价值

　　“股价（长期看）受基本面影响，但短期看受投资者心理和情绪影响更大些。作为大资金，完全随波逐流是相当危险的一件事。我们试图找到一种理性、简单、有效的方法来应对不确定的证券市场，就是寻找低估值和确定增长的股票，坚定持有，在股票的价格向价值回归中，获取相对低风险的投资收益，但在中国证券市场，由于特殊的制度设计和投资者结构，这一方法有时并不奏效。”

　　这是长城品牌优选2010年年报里的一段话。

　　寻找低估值和增长具有确定性的股票并坚定持有，是该基金经理杨毅平的风格。

　　《投资者报》曾经推出的《2010年基金持股质量报告》（采用2009年年报数据）中，长城品牌优选持股是同类型基金中市盈率最低的，为25倍；而2011年，该基金持股加权市盈率也为25倍，市净率为2.2倍，整体持股质量为排在所有基金第2位。

　　正如杨毅平在该基金年报中所言，这一方法有时并不凑效。

　　2010年，长城品牌优选净值下跌17%，排在186只基金倒数第2名；也正是因为这样的坚守，2011年以来，换来了9.7%的收益，排在238只同类基金第2名。

　　目前这种执著并没有改变。

　　相比去年四季度，该基金一季度仓位和行业配置并无明显变化，依然只持有采掘业、金属非金属、机械、电力煤气、交运仓储和金融保险6个板块，其他行业均为零配置。

　　在一季报中，杨毅平再次强调：“未来是不确定的，应对不确定性的最好投资方法，就是低价加成长，注重选择低估值，且盈利能够持续增长，具有良好性价比的股票进行投资，是我们必须坚持的基本原则。”

　　2007年8月该基金一成立杨毅平就担任基金经理，目前还担任长城基金公司首席策略分析师。

　　博时主题行业苛求基本面

　　博时主题行业与长城品牌优选有些相似。

　　近两年来，二者持股的整体市盈率都比较低；业绩上均是2010年比较差，今年以来“咸鱼翻身”；基金经理都有较长的从业经历，而且都坚持自己的投资逻辑。

　　近两年来，博时主题行业在选股上，对基本面比较苛求。

　　《2010年基金持股质量报告》中，博时主题行业持股市盈率由低到高排在同类基金第7位，为30倍；2011年为17.8倍，排在第3位。

　　作为博时基金投研团队中价值组的代表人物，博时主题行业基金经理邓晓峰的投资逻辑是在坚持价值判断的基础上做反向投资。

　　在此逻辑下，自2009年开始就该基金坚持持有盈利增长确定的银行、汽车、家电、机械、食品饮料等行业，回避市盈率高的中小盘股。

　　有人说，价值投资者是孤独的。2010年博时主题行业基金净值下跌10.6%，排在同类基金倒数第12位。

　　基金经理坚持自己的投资逻辑，不随波逐流是机构投资者应有的态度。这一点在邓晓峰身上有所体现。

　　在2010年所管基金年报中，邓晓峰写道：“即使再回到2010年初，我们组合的结构也不会有多大改变，我们仍然不会参与这场俄罗斯轮盘赌。”

　　今年以来，这种态度依然没有变。

　　对于二季度的市场走势，邓晓峰在季报中判断，回归基本面是今年的主流，市场的分化会继续，中小板、创业板公司的调整才刚刚开始，远未结束，将不断面临业绩低于预期和估值水平下降的双杀以及大小非层出不穷的减持，而以银行、地产为代表的低估值蓝筹公司估值水平有望回升。

　　截至4月29日，博时主题行业今年以来的回报为6%，排在238只股票型基金第4位；自2005年成立以来，该基金总回报率为414%。 (来源：投资者报)