广发基金潘永华：农产品接力黄金投资

　　本报记者 卢远香 广州报道

　　“买黄金不如买大米”，著名投资大师罗杰斯在2011年初指出，农产品的增值潜力超过黄金，未来“将会出现一个延续长达10年的农产品牛市”。

　　罗杰斯对农产品的看好，折射的正是今年投资风向标的变化：继黄金之后，农产品成为抗通胀的

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• 农产品

　　农业曾被看成增长乏力的行业，为什么会成为抗通胀的新品种？农业产业链中，哪些企业最具投资价值？针对这些问题，《中国经营报》记者专访了广发基金总经理助理潘永华博士。

广发基金总经理助理潘永华博士

    潘永华简介：

　　广发基金总经理助理，哥伦比亚大学金融学博士，持有中国证券业执业证书，15年以上证券从业经历。曾任职于美国雷曼兄弟公司（纽约），巴克莱投资银行（纽约），法国巴黎银行（纽约），BASSINI PLAYFAIR WRIGHT（纽约）和SAC资产管理公司（纽约），从事证券研究、交易和投资工作。

　　农产品涨价是长期趋势

　　《中国经营报》：你们提出农产品涨价是长期趋势，判断依据是什么？

　　潘永华：供给有限，但需求快速增长，造成供给短缺，是农产品价格长期上涨的内在原因。

　　从需求看，农产品需求快速增长。一方面，世界人口不断增长，导致农产品的需求增加。20世纪80年代，全球人口50亿。但现在是70多亿，到2050年将增加至90亿。另一方面，消费升级也加大对农产品的需求。所谓消费升级是指诸如中国、印度这些发展中国家快速发展，它对食品消费的结构发生变化。以前主要消费谷物、米、麦，现在变成蛋白质高的肉类、油类，这些都是经济型作物，进一步推升农产品的需求。

　　但与快速增长的需求不同，农产品的供给是有限的，甚至有减少的迹象。最近几年，部分农产品转化为工业用途。例如，农产品开始用作生物燃料，就是乙醇汽油。巴西从甘蔗里面提炼成乙醇汽油，美国则用玉米加工成乙醇汽油。

　　这个量有多大？相当于两亿人口粮的玉米转化为乙醇汽油。而且，这个转化的趋势还不会停止。因为石油是不可再生的能源，而农作物每年都可以再生产。可以预见，未来还会有大量的农产品转化为工业用途。

　　除供需不平衡驱动价格上涨外，成本上涨也是农产品价格上涨的一大因素。成本上涨体现在两方面：一是生产要素的涨价，采用优良品种导致种子成本上升，化肥供给被控制导致费用增加，植物抗药性增加可以让农药用量和种类增加；二是机会成本的上升，体现在土地使用成本和人力成本。

　　《中国经营报》：但有观点认为农产品价格上涨是市场资金炒作结果，你如何看待这一说法？

　　潘永华：供求因素是农产品价格上涨的基本面支撑，而宽松的货币政策是农产品涨价的又一深层次的原因。宽松的货币政策，居高不下的通货膨胀，导致投机需求上升。而商品期货和各种衍生品的交易将引起农产品价格波动的增加。金融属性催化价格上涨，在黄金上体现得非常明显。这一点，也将在农产品上逐渐体现。

　　上世纪70年代石油危机期间，小麦、玉米、大豆、棉花等农产品价格上了一个台阶。而这波价格上涨是从2007年开始。其中，宽松的货币政策是这两波农产品价格上涨的共同点。回顾70年代，美国实行非常宽松的货币政策，通胀水平比较高。所有农产品、黄金、石油价格都在上涨。

　　再看20年前，你会发现2000年是明显的分界线，所有的大宗商品包括黄金、石油的价格都在90年代末见底后，开始大幅度地上涨。价格上涨的更深层次的原因，其实就是美国联储从2001年开始大量发行货币，目的在于拯救它的泡沫经济，降低利率。但结果却是造成所有跟商品有关的价格，以及和商品有关的公司的股票，都显著地比大盘表现好。

　　“农产品还有十年牛市”

　　《中国经营报》：你提到农产品涨价的大背景是宽松的货币政策，但如果全球开始收紧货币，是否会改变农产品价格上涨的趋势？

　　潘永华：首先，我们判断宽松的货币政策在短期内不会改变。美国最大的问题是房地产价格下降太多，希望抬高房价。现在房价有所反弹，但不是很强劲，经济还比较脆弱，失业率还比较高。与此同时，发达国家的负债已经很高，假设它提高实际利率，它的负债将会变得更多。这意味着在很长一段时间内，它们会维持实际利率很低甚至是负的情况，收紧的可能性不是很大。

　　而在全球货币政策保持现状的情况下，农产品的价格上涨还是有很大空间。退一步看，假设紧缩货币政策提前到来，农产品基于货币因素驱动的涨幅会减少，但行业本身供需不平衡驱动价格上涨的原因还在。农产品价格上涨的趋势不会改变，只是上涨的速度和幅度会放缓而已。

　　《中国经营报》：有商品大王之称的著名投资人罗杰斯说“买黄金不如买大米”，“农产品还有十年牛市”。在你看来，未来农产品的上涨空间，究竟有多大？

　　潘永华：现在很多海外对冲基金看好农产品。最有代表性的是罗杰斯，他在年初时就提出买黄金不如买大米，并预测“将会出现一个延续长达10年的农产品牛市”。在他看来，在这轮周期中，农产品的涨价滞后于黄金，黄金已经涨了很多年，农产品价格刚刚启动，价格还没体现应有的价值，估值还是偏低。以白糖为例，虽然糖价已经涨了很多，但离合理估值还差50%。

　　事实上，罗杰斯认为农产品比黄金好，最大的理由是全球农产品的价格一直被低估，增值潜力超过黄金。罗杰斯跟踪商品的时间非常长，他参与了70年代的大宗商品牛市，并在1998年精准地预测全球大宗商品价格将要经历大牛市。当时，石油价格最低才15美元，没有人相信他。他推出国际商品指数，第一年还亏了17％。但事后证明，他确实看得很对，只是早了一年。罗杰斯的人生中，经历了两轮商品的牛市，这很难得。他的判断，还是有参考意义。

　　投资最受益的巨头

　　《中国经营报》：黄金是投资者更偏爱的抗通胀品种，广发基金为什么选择农产品作为抗通胀的对象？

　　潘永华：投资黄金已经经历了高潮，到了高位区，也许相对空间会小一点。相比之下，农产品是战胜通胀的好品种。自改革开放以来，农产品的涨价速度远快于货币的贬值速度。过去30年，农产品平均每年涨价7.5％，相比CPI每年5％的涨幅高出2.5个百分点。30年累积下来，假设物价从1元涨到4.3元，农产品价格则从1元涨到8.3元，收益相差近一倍。

　　目前，农产品价格上涨是长期趋势，如果能投资到受益于涨价的农产品，战胜通胀的效果会更好。而国内还没有这种产品，广发推出首只全球农业指数产品，能给投资者更多的选择。

　　《中国经营报》：农业范围很广，广发全球指数主要投资哪些类型的企业？

　　潘永华：提到农产品，投资者首先想到的是农民兄弟，技术相对落后，增长的速度和盈利的前景相对缺乏吸引力。但广发全球农业指数投资的并不是农业种植，而是最受益于农产品涨价的上游和下游企业。

　　农产品生产分为上游、中游、下游。上游提供农业生产资料，包括高科技种子、钾肥、磷肥、高科技农药、农业机械等；中游是农民的耕作；下游则是流通商、加工商和食品品牌商。农产品涨价，真正受益的是上游和下游，而作为中游的农民是最不受益的部分。

　　为什么呢？这跟产业的集中度和话语权有关。农民以个体方式进行农业生产，非常分散。这造成它在整个产业链中话语权比较低，没有定价权。农产品涨价，农民并不是受益者，而处于上游和下游企业才是受益者，因为他们可能控制了20％甚至更高的市场份额，有很强的定价权。以农业所需的化肥为例，钾肥和磷肥在世界上的分布不均匀，少数几家企业控制矿产资源，所以它可以有很大的定价权。过去十年，钾肥价格就涨了7倍。

　　小贴士：首只投资农业的指数基金——广发全球农业指数

　　广发全球农业指数是国内首只投资农业的指数基金，被动跟踪标普全球农业指数24支成份股。其中，农业生产前阶段的生产资料如种子、化肥公司有9家，占比42％；产后阶段以粮油加工、贸易为主的公司有5家，占比23.88％。它囊括全球最大的钾肥和磷肥公司——加拿大的PotashCorp和美国Mosaic，全球最大的三文鱼供应商——挪威Marine Harvest，全球第二大糖的生产商——英国联合食品公司等农业巨头。

　　彭博资讯数据统计显示，截至2011年4月30日，标普全球农业指数自2009年以来的累计涨幅为110.07%，年化收益率37.45%。而同期上证综指累计涨幅为59.9%，年化收益率22.28%。标普全球农业指数表现优于上证综指50.17个百分点。