阳光私募2011年半年报：阳光私募是否真的很受伤

　　摘要

　　引言阳光私募上半年很受伤，针对阳光私募退化、公募化、清盘潮等质疑，我们主张“风物长宜放眼量”，支持我们观点的是笔者提出的中国证券行业“人才漏斗”理论。私募行业永远不会缺乏优秀的人才，而正是这些不断涌现的优秀投资管理人，会让整个行业长期保持旺盛的活力。

　　阳光私募业绩回顾上半年阳光私募平均下跌-6.53%，只有14.4%的产品获得正收益，不过朝阳永续私募基金指数仍跑赢沪深300。而朝阳永续私募基金指数的收益率自基期跑赢沪深300达80多个百分点，而且已经超越了该指数在2007年底创下的高点，而沪深300仍是在腰部以下。这样的表现相对于基本与沪深300持平的中证股票型基金指数和朝阳永续券商集合理财指数来说，仍是非常亮眼。

　　私募行业的市场规模经朝阳永续测算，截止6月20日，阳光私募存续中的产品规模达1623亿元，相对去年底的1473亿元的测算规模有所增长，增量主要在于新产品发行，减量主要是业绩萎缩和产品结束。据朝阳永续观察，业内并未出现大规模的阳光私募赎回潮，可以近似认为存续中产品的申赎是平衡的。

　　阳光私募发行情况2011年新成立的阳光私募产品共计322支，其中非结构化产品达183支，结构化产品达139支。我们的统计发现，一般在市场最高涨的时候，产品发行数量和发行规模会持续走高，而在市场低迷的时候，发行数量与发行规模也会持续下降。

　　已结束产品分析从有阳光私募至今，共有485支产品终止，其中非结构化产品125支，结构化产品360支。大部分已经清盘的非结构化产品并非是因为业绩不好而清盘的，有61%的已清盘的非结构化产品获得正收益；而上半年结束的12支非结构化产品只有一支是因为业绩不好被迫清盘。上半年结束的结构化产品大多数都是以较好的业绩结束的，只有少数几只产品结束净值在0.9以下，从而疑似是因为触及止损线而清盘的；而从历史看，结构化产品对私募业说风险相对较大，有约一半是以私募亏损而终结的。

　　存续中产品分析存续中的结构化产品目前有468支，其中有87支的累计净值在0.9以下，占到存续中结构化产品数的18.6%，而资金规模据朝阳永续测算在80亿左右。这部分产品可能有触发止损线的风险，但不会同时发生，而且很多都已经有了仓位控制与风险控制措施。存续中的非结构化产品达999支，规模估算数约在1105亿左右，产品净值在0.8以下的产品有75支，规模约60-80亿元。绝大多数非结构化产品都没有强制止损的约定。　

　　阳光私募业绩回顾

　　截止6月20日，阳光私募平均下跌-6.53%，结构化产品今年以来最高收益的产品收益率是38.92%，非结构化产品最高收益20.13%；非结构化产品收益率最低的是-40.95%，结构化产品收益率最低的是-29.24%。目前有今年收益业绩的产品共有1387支，有200支产品获得正收益。应该说，今年私募的业绩并不尽如人意，但仍能够小幅跑赢沪深300指数。收益比较差的原因应该与最近的一轮下跌比较出乎私募的意外，所以损失较大。

　　然而，我们也应该看到，阳光私募在近几年的累计收益非常可观，远远跑赢沪深300指数的公募基金指数。下图是朝阳永续私募基金指数的走势图，从指数的走势可以看出，私募基金今年的业绩走势基本形成了一个斜下的整理平台，但相对沪深300指数的走势来说仍是相对平稳。而从朝阳永续私募基金指数的基期2006年12月31日至今，私募基金仍跑赢沪深300指数80多个百分点，而且已经突破了2007年底市场在6124顶部时形成的收益率高点，而沪深300指数还处于6124点下跌以来的腰部以下。而在这期间，公募基金的收益率与大盘基本是同步的。

　　私募行业的市场规模

　　经朝阳永续测算，截止6月20日，阳光私募存续中的产品规模达1623亿元，相对去年底的1473亿元的测算规模有所增长。估算数据主要的增量是今年成立的产品比较多，达到322支，为阳光私募带来估计达300-400亿元的增量资金。

　　主要的减量是今年以来阳光私募业绩下跌至致的规模下降以及产品结束带来的存续规模下降。根据朝阳永续私募数据系统的统计，截止6月20日，2011年上半年共计有73支产品结束，其中非结构化产品有12支，结构化产品有61支。据我们测算，这部分今年结束的产品代表私募行业资金的减量大约有60-80亿元。

　　据朝阳永续观察，业内并未出现大规模的阳光私募赎回潮，而因为产品的申购和赎回引致的存续规模的变化我们暂不考虑。

　　阳光私募发行情况

　　根据朝阳永续统计，截止6月20日，2011年新成立的阳光私募产品共计322支，其中非结构化产品达183支，结构化产品达139支。虽然新成立结构化产品不少，但结构化产品结束的数量更多一些，总得来说存续中的非结构化产品数量的增速要大于结构化产品的增速。

　　从产品的发行数量来看，今年上半年与去年同期基本持平，一季度发行的产品数量较多，而最近一个月发行数量较少，这主要是因为市场调整的原因造成的。因为根据我们的统计发现，一般在市场最高涨的时候，产品发行数量和发行规模会持续走高，而在市场低迷的时候，发行数量与发行规模也会持续下降。

　　如图比如在2007年底的市场顶部时，产品发行空间高涨，而在2008年的底部时，产品发行也达到最低谷。而在2009年和2010年底到今年初，产品发行数量则达到了新的高峰。而最近几个月，发行数量则从2011年1月的发行数量的高峰有所回落。

　　作者：张子冰来源和讯基金)