上海证券：2011年三季度基金投资策略（全文）

　　主要观点：

　　基金投资策略：我们认为三季度市场或将继续维持震荡，在没有流动性的支持下的即使出现短期反弹也难改整体市场的弱势格局，市场是否出现扭转性趋势的关键点仍然在于政策是否能够超预期放松。当然，考虑到随着市场持续下跌，市场风险已经得到一定程度的释放，上个季度市场的紧张局面将会得到一定程度的缓解，三季度市场无需过度悲观。

　　主动投资偏股型方面，建议投资者转变思路，构建基金组合思路从选证能力出发，基金风格配置上建议投资者回归平衡，兼顾估值保护和成长挖掘。。阶段性机会则建议适当关注因中期业绩引发的小幅反弹机会。

　　固定收益类基金建议投资者回归前期以短久期防御为主的配置思路，重点关注期限结构较短的债券型基金。关注可参与新股申购但不进行二级市场股票买卖的债券型基金。继续持有货币市场基金。

　　传统封式基金交易性机会缺乏，建议配置型投资者关注折价回归年化收益率相对较高的产品。分级基金建议继续积极配置低风险份额，警惕高风险份额投资风险。

　　QDII建议短期重点关注主要投资于美国市场的QDII，短期规避主要投资于资源型国家和大宗商品的QDII。长期积极关注重点投资于新兴市场和资源型国家的QDII。

　　一、市场回顾

　　2011年二季度股票市场加速下跌，其中4月中上旬在延续大盘蓝筹为主导的估值修复行情后，经济放缓带来的避险情绪集中爆发，小盘指数带动市场加速回落；随着市场风险的加速释放和市场情绪的稳定，股指的跌势在6月下旬得以缓解，股票市场迎来全面反弹。全季度（截至6月29日，以下同）两市分化缩小，其中上证指数下跌6.82%，深圳综指下跌9.08%。在股债跷跷板效应和债券市场充裕资金面的双重效应下，债券市场上大幅上扬，季度内全债指数大幅上扬0.93%，其中大量中长期债券到期导致债券供给相对不足，中长期券种表现突出。

　　2011年二季度基金业绩随市下挫，其中405只主动投资偏股型基金平均净值增长率为-5.92%，尽管跌幅较大，但主动性偏股型基金仍然全线超越市场指数；89只指数型基金平均净值增长率为-6.07%；11只分级基金母基金平均净值增长率为-4.18%，根据收益分配规则，其中高风险份额季度收益为-10.98%，低风险份额季度收益为0.27%；25只传统封闭式基金平均净值增长率为-4.95%；5只保本型基金平均净值增长率为-1.48%。155只债券型基金平均净值增长率为-0.79%。69只货币市场基金区间万份基金份额收益达78元。一季度全球市场涨跌互现，28只QDII受累于全球市场疲软，平均净值增长率为-4.18%。。

　　二、基金投资策略

　　前期我们关于为了控制通胀的长期走高而导致实体经济放缓的担心已经逐渐演变为事实，相对于这一市场共识，经济“硬着陆”还是“软着陆”成为当前市场的分歧，在控通胀和保增长之间，政府的调控难度进一步加大，政策动向将成为影响市场的主要砝码；而从国际环境来看，发达国家宽松货币政策引发的原材料价格上扬和发展中国家紧缩货币政策的影响正在显现，全球经济复苏动力正在削弱。国际国内严峻的经济形势使得三季度市场压力加大。此外，在通胀未能得以缓解的背景下，短期内政策面难以轻易放松，六月下旬央票发行利率的连续上调也导致市场产生强烈的加息预期。

　　反应到市场上，我们认为三季度市场或将继续维持震荡，在没有流动性的支持下的即使出现短期反弹也难改整体市场的弱势格局，市场是否出现扭转性趋势的关键点仍然在于政策是否能够超预期放松。当然，考虑到随着市场持续下跌，市场风险已经得到一定程度的释放，上个季度市场的紧张局面将会得到一定程度的缓解，三季度市场无需过度悲观。

　　主动投资偏股型基金投资策略

　　前两个季度我们对大盘蓝筹风格基金的偏爱取得了良好的配置效果，三季度我们认为前期市场紧张的局面将得以缓解，政策动向将成为影响市场的主要砝码。但放松政策的出台本身充满不确定性，在不确定性中进行积极投资显得过于冒险，在此背景下，选证能力突出、业绩持续稳健的基金优势明显。三季度建议投资者转变思路，构建基金组合思路从选证能力出发，基金风格配置上建议投资者回归平衡，兼顾估值保护和成长挖掘。

　　从阶段性机会来看，7月份上市公司中期业绩将逐步揭晓，绩优股票将得以活跃，或给市场短期小幅反弹提供一定诱因，从而出现一定程度的短期机会。金融服务、交通运输、采掘等行业估值近历史地位，其中基本面良好、盈利确定的上市公司有望成为市场小幅反弹的领涨先锋，建议高风险偏好者适度参与重仓该类个股的绩优基金。

 　　固定收益类基金投资策略

　　上个季度我们建议投资和逐步关注久期更长的绩优债券基金，适当降低中短期债券型基金的配置比例，取得了良好的配置效果。三季度我们判断短期内政策面难以放松，流动性将继续保持紧张局面，加息预期进一步强化，同时考虑到下半年债券市场供给放大在此背景下，短期内债券市场难言乐观，震荡格局或将延续。在此背景下，建议三季度债券型基金投资者再度调整组合，回归前期以短久期防御为主的配置思路，重点关注期限结构较短的债券型基金。

　　此外，由于我们判断股票市场不确定性加大，趋势性机会难以出现，我们建议低风险偏好投资者和配置型投资者继续强化债券型基金的配置作用，关注不进行新股申购和二级市场股票买卖的债券型基金。当然，在新股破发风险加大的背景下具有选股优势的债券型基金将因中签率提升而带来优势，建议中低风险偏好投资者继续保持对该类基金的重点关注。

　　当前市场资金极为紧张，银行间拆借利率持续上涨，6月上旬银行间拆借市场和债券市场出现罕见的延长交易时间，6月下旬央票发行利率也持续上涨，市场的加息预期愈发强烈，在此背景下货币市场基金优势凸显，建议投资者加强对货币市场基金特别是期限结构较短的货币市场基金的关注力度，在赢得确定性收益的同时保持组合灵活性，以便于把握股票市场随时可能出现的投资机会。

　　封闭式基金

　　截至2011年6月24日， 26只传统封闭式基金平均折价率进一步缩小至6.91%的历史低位水平，由折价回归带来的年化收益率已经降至2.18%，而基础市场也难以出现趋势性机会，短期内封闭式基金交易性机会并不明显。但对长期高风险投资者而言，封闭式基金的折价优势仍然值得关注，建议有配置需求的投资者结合主动投资偏股型基金投资策略，继续关注折价回归年化收益率相对较高的传统封闭式基金。

　　由于股债两市不确定性加大，而根据收益分配规则和当前情况，大多数分级基金中的低风险份额仍然可以得以确保，在不确定的市场环境中投资于收益确定的产品是最为安全的选择，随着当前低风险份额的折价率持续提升，提升收益空间颇为明显，建议投资者积极关注。分级基金中的高风险份额面临市场的不确定性风险较大，部分高风险份额的高幅溢价进一步扩大其投资风险。建议低风险投资者规避该类产品，高风险偏好的交易性投资者密切关注市场可能出现的反弹机会，博取超额收益。

　　QDII

　　目前经济复苏动力正在削弱， 6月27日全球最大经济体美国5月份的消费开支创下自去年6月以来的最慢增速，显现其消费开支疲软；欧洲主权债务危机仍然严峻；中东、北非等地乱局进一步威胁全球经济复苏；在新兴市场，因经济过热和通胀高企导致的紧缩政策的影响开始显现；全球经济出现了阶段性减速。短期来看，出于对全球经济复苏减速的担忧，作为传统避险工具，美元逐步走高，新兴国家因应对通胀的加息进一步推动美元上涨，受此影响，短期内以美元计价的大宗商品价格持续下跌，而以美元为法定货币的国家市场将有更大概率走赢全球市场，建议投资者重点关注主要投资于美国市场的QDII，短期规避主要投资于资源型国家和大宗商品的QDII。但长期来看，未来数年的全球型通胀仍然不可避免，经济增长更快的新兴市场和资源型国家在长期来看仍然更具投资价值，重点投资于上述国家的QDII仍然值得关注。