国泰基金王航：探路事件驱动投资

　　●近期A股的上涨仅仅只是反弹，现在还不具备大级别趋势性上涨的基础。并且目前反弹幅度较大，可能已经过度反应了政策放松的预期，一旦预期没有兑现，反弹将随时结束而重回震荡的格局。

　　●2009年是最“困难”的一年，政策刺激是趋势性机会；2010年是最“复杂”的一年，转变经济增长方式是结构性机会；2011年市场是既“困难”又“复杂”的一年，在既没有趋势性机会也没有结构性机会的震荡市中，最好的策略是降低同市场的相关度。

 　　次贷危机中的最大赢家约翰•保尔森，凭借并购套利基金在金融危机中大肆做空获利。“欧洲股神”安东尼•波顿掌管的富达特殊境况基金，连续28年创造了20%的年复合收益率，这些听来如同投资神话的故事，他们的背后都有一个共同的投资策略：事件驱动。

　　日前，国泰基金首开先河将海外这一盛行的投资策略引入国内，国泰事件驱动基金已进入发行。该基金拟任基金经理王航认为，本基金投资策略的特点在于，更加关注宏观、中观、微观中发生的事件对上市企业的影响；市场失灵或者说错误定价往往发生在影响企业基本面的重大事件发生后，事件驱动策略试图捕捉事件发生后价格向价值回归的投资机会。

　　“随着市场大环境的变化，相应的投资机会也发生了变化，在这种变化中，事件驱动策略的优势更加明显。”

　　国泰事件驱动策略基金拟任基金经理王航向证券时报记者打比喻道，“2009年是最"困难"的一年，政策刺激是趋势性机会；2010年是最"复杂"的一年，转变经济增长方式是结构性机会；2011年市场是既"困难"又"复杂"的一年，在既没有趋势性机会也没有结构性机会的震荡市中，最好的策略是降低同市场的相关度，自下而上选股，为事件投资提供良好的发展机遇。”

　　事件驱动策略

　　降低与整个市场相关度

　　从海外情况来看，事件驱动投资在国外对冲基金中得到了广泛应用，多年以来一直比较成功。同时，近两年事件驱动策略在国外公募基金行业中也逐渐流行。比如富达基金旗下管理着一系列特殊境况基金，包括专门针对印度市场和亚洲市场的特殊境况基金。安东尼•波顿在2010年复出后在香港成立的专门针对中国市场的特殊境况基金。

　　作为国内第一只明确提出采用事件驱动策略的公募基金，与传统公募基金产品有何不同？王航介绍，事件驱动基金没有采用传统“配置”的思路，而是根据影响上市公司的一些事件驱动因素来进行组合构建，降低与整个市场的相关度，某种程度上规避了市场的系统性风险。“一旦公募基金投资股指期货有了操作细则，我们可能会利用股指期货做对冲。”

　　针对目前国内证券市场做空机制尚不健全的现状，王航坦言，目前确实无法完全复制国际市场中成熟的事件驱动策略，但是，事件驱动策略本身的收益不仅包括系统性风险的回报，还包括事件驱动因素带来的回报，理论上仍然能够获得长期稳定的超越市场表现。而且相比于海外市场，国内市场信息摩擦相对更大，因事件性驱动因素导致股票价格和价值之间的偏差更为显性和频繁，因此专业投资机构更易发挥其专业优势，把握事件性投资机会的可能性和获利空间更大。

　　事实上，从公募基金历史净值表现来看，基金投资同质化特征非常明显，牛市中歌舞升平，熊市中一损俱损。王航表示，这是由于公募基金群体在一个相同的经济环境中、采取了基本雷同的投资策略，无论是自上而下还是自下而上，基本上和宏观经济周期、所投资行业的景气周期相关度非常高。

　　投资思路另辟蹊径

　　解决何时买问题

　　“国泰事件驱动策略与价值投资和成长投资在基本面分析上没有区别，只是提供了另外一种投资思路，我们认为价值投资、成长投资主要解决"买什么"的问题，而事件驱动策略是在经过价值和成长等基本面因素筛选后试图解决"何时买"的问题。”王航认为，中国证券市场目前还远非有效市场，虽然从长期看价格终将反映价值，但市场经常会失灵（错误定价)，而失灵往往发生在企业发生一些重大事件后，市场参与者不能及时、准确解读，甚至做出误判，这对事件驱动策略而言便意味着投资机会。

　　而事件驱动投资策略和去年大热的主题投资两者的主要区别在于，主题投资仅仅考虑某一时间的某个主题做投资，并不考虑市场的反应，是反应不足还是反应过度，而事件驱动策略投资主要是基于市场对事件的反应，从市场的反应不足或者反应过度中找到投资机会。

　　“市场参与者对事件背后的信息解读往往反应不足或是反应过度。”王航总结，“一个负面事件发生后，投资者由于恐慌经常不能理性地判断股价下跌的合理区间。而对于好的变化往往又反应不充分，业绩预增当天为何要卖出呢？如果股价还没有完全反映价值，那么还应该继续买入。”

　　采访中王航表示此次旗帜鲜明地提出以事件驱动为投资方向的基金除了发挥国泰基金在该投资策略领域多年积累的优势外，也是希望给予投资者明确的产品投资风格的预期，“这对于目前遇到股票型基金设计瓶颈的行业而言尤为重要。”

　　A股市场目前

　　不具备趋势性上涨基础

　　王航认为，近期A股的上涨仅仅只是反弹，现在还不具备大级别趋势性上涨的基础。原因主要有两点：

　　首先，6月份居民消费价格指数（CPI）6.4%，尽管目前多数观点认为到了年内最高点，但是否能得到有效控制还需要再观察。另外，房地产市场的调控也还没有达到调控目标，因此期待政策马上放松不现实。

　　其次，目前反弹幅度已经较大，可能已经过度反应了政策放松的预期。一旦预期没有兑现，反弹将随时结束而重回震荡的格局。长期来看，经济增速趋势性减缓的态势已经比较清晰。今年上市公司盈利尽管不会有大幅下降，但由于成本上升、库存压力等原因增速会适当放缓，对二级市场整体的估值形成制约。 “中国经济高增长的阶段即将过去，投资拉动的经济增长模式将难以为继。在这样的大背景下，A股市场将很难出现趋势性的投资机会”。王航认为，结构性的投资机会在去年已经表现得比较充分，今年很难再延续。在这种市场特征下，相对于传统的靠资产配置和板块轮动，采取自下而上的事件驱动策略选股会带来更好的投资效果。

　　重点关注超跌股

　　捕捉反弹机会

　　至于下半年投资布局关注的方向，王航表示，如果说捕捉反弹机会，首先关注景气先导型企业，例如地产、汽车、水泥。但是如果6月底这一波行情看作反弹的话，他们的历史使命可能已经结束了，现在进入到了补涨或者是板块轮动的阶段。在补涨和板块轮动的阶段，重点关注的是超跌股，例如今年以来的TMT行业，前期跌幅较大，泥沙俱下之后肯定存在一些被错杀的优质品种。另外，消费品尽管今年表现不温不火，食品饮料和医药行业里增长确定的品种目前也值得重点关注。

　　从中长期的角度看，王航最看好两个板块，简单归纳为“高中低”，高指的是高端装备制造；中低指的是中低端消费品，包括家纺、中低端的品牌服装，中低端白酒和乳制品行业，从我国的收入分配制度改革的目标看，低收入劳动者的收入会有较大幅度的提高，必然会增加对消费品特别是中低端消费品的需求。