汇添富基金袁建军:高通胀环境下的投资选择

　　高通胀环境下的投资选择

　　专户投资部投资总监 袁建军

　　虽说市场现在一致预期通胀率将会逐步退潮，但是需要指出的是较高的通胀率将会较长时间内存在。主要原因在于造成本次通胀率的上升因素具有长期性，包括劳动力成本的上升、输入型的原材料价格上升和超发货币等因素。提高劳动力价格是推动中国经济转型的重要的手段，再加上中国的人口红利也进入拐点阶段，因此劳动力价格的上涨将会持续很长时间。输入型产品价格上涨和超发货币的因素，恐怕也很难在短期内消除。

　　超发货币很难在短期内出现逆转。虽然欧洲出现了希腊债务危机，美国也面临提高债务上限的压力，中国也出现了地方融资平台的风险。这些均是2008年金融危机的延续，即将企业的高杠杆转移到了政府，解决的唯一的办法只有不断的借新还旧，直到经济的强劲复苏。在全球经济放缓的背景，最终博弈的结局是政府难于坚持过度紧缩的政策。

　　中国经济的转型还处于关键时期，保持一定程度的增长也是经济顺利转型的必要条件，这也是政府对于通胀的容忍度在不断提高的一个重要背景，必须在通胀和增长之间寻找平衡。特别是最近地方政府平台暴露的问题，使得金融监管部门也最终加入到拥护适度通胀政策的阵营。总之中国将会进入到长期较高通胀的周期。

　　在这样的周期里，谈到投资，有定价能力的行业或公司将会是抵御通胀的良好标的。

　　定价能力强是在高通胀环境下维持企业繁荣和持续增长的关键所在。当然劳动力成本、资金价格、还有环保要求提高、人民币持续升值等等因素，不断的推升企业的经营成本，如果没有强有力的竞争优势，是无法将压力转嫁出去的。

　　定价能力强的行业和公司中包括下游消费品中的龙头公司，以及中游行业中市场占有率高的龙头公司。当然如果有市场占有率不断提高的龙头公司将会是更好的选择。举例来说，中国养殖行业龙头企业拥有一个市场占有率不断提高的带来的增长机遇。中国劳动力成本进入到中长拐点是大概率事件，中国的养殖业原先的散养逐步进入到大规模养殖企业加速发展的关键时期。特别值得关注的是，养殖行业是一个大行业，中国有6亿头猪，现在最大的养猪企业市场占有率也就只有1%，个体养猪户不断的退出这个市场，龙头企业的成长空间是巨大的。其他的养殖业也有类似的情景。虽然养殖业的需求较为稳定，由于供给的周期变动，产品价格表现为周期波动，但是由于劳动力成本的上升，产品价格的底部在不断抬高。虽然猪价也关系到CPI，但是由于关系到农民的利益，政府一般情况下不会进行直接的限价，而是由自身的产业周期进行调整。因此养殖行业中的龙头企业，在产品价格出现周期性底部的时候，将会是很好的买点。

　　中国进行经济增长的转型，新兴产业还没有发力，倒是传统产业由于供给受限，龙头企业定价能力得以大为提升，包括稀土、水泥、煤炭等等。目前来看，产业供给端的控制还在不断收紧，很多传统企业的定价能力不但没有下降，反而在不断提升中。

　　从投资的节奏上，由于消费品直接关系到通胀和通胀预期，定价能力强的企业往往会被有关部门约谈，导致定价能力无法在政府治理通胀的关键时期得以发挥。也使得这些公司在通胀上涨的阶段，股价也会受到抑制。反而是那些定价能力强的中间制造业，产品价格不是直接与通胀率挂钩，得以顺利的将成本上涨压力通过产品价格上涨向下传导，业绩增长非常快。一旦通胀压力出现缓解，消费品龙头企业的提价将会得以顺利实施，业绩也有望得以出现恢复性的表现。

　　为了控制银行风险，银监会不断提高银行的各种监管指标，直接的后果就是提高了资金价格，虽然名义利率还处于负利率状态，但是市场利率则要高得多。对于资金的争夺，导致了股市估值水平的下降，股票投资对于企业质地的要求在提高。结合估值水平，寻找定价能力强业绩确定性高的优质公司进行中长期投资是战胜中长期较高通胀的致胜之道。