程义全：熊市也许还可以走很远

　　7月29日，搜狐2011年秋季基金投资策略探讨会在上海香格里拉酒店就行，本次研讨会的主题是3000点下的"猎杀"行动，以下为参会嘉宾的精彩发言。

上海理成资产管理有限公司董事长 程义全

　　上海理成资产管理有限公司董事长程义全：其实主持人给我打电话的时候，我把题目听错了，我以为是叫熊可以走多远，前提是先确认是熊市，然后这个熊市会走多远，这个主题是熊是不是已经走远，这其实是两个问题，我先简单回答一下。

　　其实熊走远了吗？这件事情是肯定的，肯定没有走远，但可以确定的是牛倒是离我们很远，这是肯定的，熊离我们现在还没有离去，这是可以确定的，我的观点是如果所有的条件不变，这个熊会很远，也许是一年，也许是三年，也许可以更长。

　　第二点我想讲一个问题，大家知道银行股很热闹，先是著名的券商下调了评级，就是说熊还可以走很远，就是这个意思，我们讲一下银行股的估值可以看到什么。现在银行股估值来看银行是有问题的，银行的问题在哪里呢？无非就是预期不良贷款会上升，有两种可能，一个是地方融资平台，二是房地产价格暴跌。

　　我先把第二种可能说出来，暴跌到银行出问题，我觉得还是有点困难的，所以不说了。着重讲地方融资平台，上一节的讨论已经讲到的城投债，看起来这两个问题其实是一个伪命题。因为这个逻辑必须推论下去，假定地方融资平台出问题，基本上可以断定地方经济一定到了很坏的程度，那基本中国经济很难在很好的状态。基本上意味着目前的银行估值隐含了中国经济是有问题的，基本隐含制造业都需要往下估，包括我们看到的消费品也是需要往下估的，所以银行的问题是真不能跌，跌完之后隐含了其它需要跌更多，这是我对银行股隐含的假设。

　　第三，为什么我说熊还可以走多远。很多问题都是从流动性来看，我从资本市场的生态系统看得比较多，我觉得A股的生态系统已经到了需要重塑的时候了，如果反过来讲重塑之前所有的条件不变的话，那可能首先会面前崩溃，目前的资本市场是无法再自我循环下去的。前一段时间在中国商学院有一个演讲，一个经济学家讲了一个观点，听下来三个月不要再买股票，我们调侃大家，我担心有一点，听完我的观点之后，大家会觉得三年都不想买A股了。我不想把大家的心态拖到非常悲观的程度，我就讲这么多。

　　乐嘉庆：没有关系，刚才文汇提出了熊市的概念，你告诉投资人如果生态系统不好的话，熊市还会走很远。等会儿我会讲到熊市、牛市都是一些指数方面的，我们看到市场还是有一些结构性的问题，下面灵犀，您也是见证了中国证券市场的风风雨雨，能否给出点希望呢？