从溢价到折价 封闭式债券基金吞杠杆“苦果”

　　从溢价到折价_封闭式债基吞杠杆“苦果”

　　去年上半年以8.98%的净值增长率名列开放式基金榜首的富国天丰现在却成了“烫手山芋”

　　刘田

　　在经历了“失意”的上半年之后，债券型基金的下半年似乎也出现了“开局不利”的情况。

　　根据Wind数据，7月18日至7月27日，中信标普全债指数下跌0.42%，债券型基金也成为“重灾区”。其间196只债券基金平均亏损1.14%，超过今年上半年0.91%的亏损幅度。其中短期纯债基金亏损0.24 %、中长期纯债亏损0.89%、混合债券二级基金亏损1.33%、一级债基亏损0.98%。

　　在二级市场上，封闭式债基和杠杆债基也未能幸免。一直走势平稳的杠杆债券基金出现明显下跌，部分品种7月以来累计下跌超过10%。同时，基金折价率明显提升，7月18日杠杆债基整体折价率为6.17%，创出折价率新高。此外，封闭式债基7月28日平均折价率达到5.86%，一些常年溢价状态的封闭式债基都出现了折价，如富国天丰强化收益7月28日折价率为4%。

　　债基遭遇大规模赎回

　　“债券市场的下跌是导致债基近期亏损的主要原因。”好买基金研究员曾令华在接受第一财经日报《财商》采访时表示，一方面目前市场资金非常紧张，受存款准备金率、存贷比考核等因素影响，资金流动性受到挤压；另一方面，债券投资者目前都处在去杠杆化的过程，卖出债券，供需两方的不平衡状态导致了债市的暴跌。“城投债只是这次债券市场下跌的一个导火索”。

　　据了解，之前由于债券利率太低，很多机构投资者为了扩大收益都利用债券的可抵押性进行了杠杆化操作，即买了债券后抵押出去，借钱回来继续买入有更高收益的债券，这样可以提高资金的使用效率，放大收益。但目前受到资金流动性影响，很多机构不得不抛售债券，这又加速了债券价格的下跌。

　　与此同时，在全市场资金链紧张和对地方融资平台债务状况担忧的情况下，债券基金也遭遇了大规模赎回。

　　“近期媒体多次曝光各地城投债疑似违约事件，而当局对地方政府融资平台的仅梳理无治理，使得市场对低评级债券的担忧逐日累积。” 光大保德信增利收益、信用添益基金经理陆欣对记者表示，当市场资金选择赎回流动性好的债券型基金规避风险时，基金为了应付赎回，一是回购，二是减仓。

　　但陆欣指出，回购方面，回购利率一直在高位徘徊。减持债券方面，在信用债的风险尚未完全暴露，几乎无人接盘的情况下，利率和转债成了减持重灾区。

　　后市分歧

　　下半年债券基金的“开局不利”影响了不少投资者的信心，目前债券基金经理对于后市的观点也出现了分歧。

　　鹏华固定收益部总监初冬指出，与大量的城投贷款相比，城投债的规模小很多，但影响面大很多，而且只有符合发改委发行条件的地方才能发行，因此其最终违约的可能很小。

　　“信用市场方面经过此次城投债的巨大冲击，已经进入合理的投资区间。虽然未来城投债仍有变数，但是最大的跌幅可能已经过去，未来呈现恢复性上涨的概率较大。”陆欣指出，下半年债券市场将呈现逐步缓慢反弹走势，货币政策也不会更加紧缩。

　　“最近几次上调存款准备金率对市场资金面影响已经非常大，我个人认为已经处于流动性临界点的状态。”初冬也指出，存款准备金率上调和加息空间会比较有限，但不排除可能会加息，只是这种空间或比较有限，因为实体经济承受能力比较有限。

　　基于对债券市场逐步回暖的看法，上述两位基金经理也表示债基下半年的操作将更为积极。

　　“我们将适当拉长债券组合的久期，采取积极的债券投资策略。”陆欣指出，下半年将重点关注长期利率产品的趋势性机会，适当抓住可转债的波段性机会。

　　“整体来看下半年债市的机会大于风险，因此应把握住当前和未来一段时间的配置时机。”初冬也表示，在债券期限方面，组合久期将在今年上半年的基础上适当拉长，由前期的防守思想，逐渐向中性和偏乐观转移。“对于券种选择，除了具有较好流动性的金融债和国债，风险收益率相对较高的信用债也是关注重点，但要以中高评级信用品种为主，控制信用风险。”

　　但中海增强收益债券基金经理江小震则持相反观点。“下半年债券市场趋势性的机会不大，但不排除一些交易性机会的出现。”江小震指出，紧缩的政策即使放，也不会放得太松，不会超出市场预期。“而如果CPI一直无法下来的话，负利率很难支持债券市场有好的表现。紧缩的货币政策肯定会制约债券市场。”

　　对于后期的操作，江小震表示仍将采取较为保守的防御策略，但同时也将注重波段性的操作。“我会重点关注目前超跌的信用品种，包括被错杀的一些东部沿海地区的城投债，有担保的非城投信用债以及目前正在下跌过程中的大转债等。”

　　坚守还是逃离？

　　一般来说，债券收益水平在历史比较高位置的情况下，债券市场蕴含着比较好的机会。从目前来看，今年上半年债券市场收益率有所上升，金融债、信用债收益率基本上在近几年高位，国债相对稳定一些。

　　“随着政策收紧，经济增速下降，通胀水平有所下降，过去买的债券，对收益率的要求也会下降，从而表现出来净价上涨。这样债券除了票息收入，还会有价格差的收益。” 初冬表示，从这个角度来说，债券基金下半年操作空间会相对宽松。

　　江小震虽然看淡债券市场下半年表现，但他也指出，当收益率上升到一定水平时，对一些配置型的机构来说具备一定的吸引力，构成债券市场短暂性交易机会的基础。

　　“对于债基投资者而言，现在可能正是需要坚守的时候。”曾令华指出，债券市场将经历从暴跌转为企稳，然后逐步上涨的过程。“当然这个前提是通胀得到有效控制。”

　　“目前对债券市场一点不利因素在于，保障房建设允许地方融资平台发债，这会对债市的供给造成影响，是偏负面的，而且这种影响可能会较长期，这种供给的影响需要有一段时间来消化。”万联证券基金分析师葛轶强告诉记者，但从经济周期的角度来看，当前宏观经济进入“类衰退”的阶段，在这个阶段从大类资产配置来说，投资债券应该是较优的选择，债券市场收益率上升了一定幅度后就可以介入。“如果投资者对债基持有时间在半年以上，那么正是可介入的时机。”