诺德基金：货币政策稳健 财政政策积极

　　7月22日召开的中共中央政治局会议上，把稳定物价作为下半年的首要任务，将继续实施稳健的货币政策和积极的财政政策。目前国内通胀水平居高不下，根据商务部公布的数据，7月前三周粮食、肉类和水产品环比仍然上涨，预计7月份CPI食品价格环比涨幅为1.4%，同比涨幅可能将达15%，7月CPI整体涨幅或将达到6.5%，创出本轮通胀的新高。因此，短期来看高通胀和较高的货币存量使货币政策难以放松。

　　从另外一个方面来看，货币政策继续加大紧缩力度的可能性也相当小：一是当前负利率虽然仍比较严重，但实际借贷利率已经高企，银行贷款规模巨大，利率上调更加加大还贷风险，另外加息会吸引热钱流入，加大货币投放，因此利率上调空间已经很小；二是存款准备金率已经处于21.5%的历史高位，可贷资金量受到较大限制，银行体系和实经济的流动性已比较紧张，继续提高空间已经很小；三是房地产市场、地方政府融资平台资金链都已经相当紧张，继续加大紧缩力度有可能造成经济的硬着陆。

　　综合来看，2011年3季度会是通胀寻顶，经济增速探底的格局，货币政策操作的空间已经不大。相比之下，财政政策越来越具有保增长、调结构、抑通胀的优势。

　　2011年上半年，全国财政收入受经济增长和价格上涨带动保持高增长，中央和地方财政收入接近5.7万亿元，同比增长31.2%。根据今年财政预算安排，即使考虑到经济增速回落和个税改革方案实施的影响，下半年税收仍然会在4.59万亿以上。此外，截止6月底我国财政盈余余额为1.32万亿元，加上今年0.9万亿元的预算赤字，下半年的财政支出规模预计在6.8万亿，上半年财政收入的高增长以及财政盈余的积累增大了我国下半年财政政策的调控弹性。

　　积极的财政政策将为资本市场带来结构性的投资机会，主要体现在财政支持力度较大的保障房和水利建设等领域。保障房方面，3、4季度保障房建设将分别投资3000亿和3400亿，大概能够对冲掉15%的商品房投资的下滑，对冲效果主要体现在3季度；水利建设方面，上半年水利固定资产投资完成1280亿元，较全年4000亿元的预算目标相差甚远，预计从3季度起，中央财政将加大投入力度，以支持水利基础设施建设，按照全年4000亿的规模计算，下半年水利投资在2720亿元左右，同比增长将高达50%以上；此外，7月23日高铁动车发生重特大事故，有可能对未来财政的投入方向产生重大影响，防灾体系建设有可能成为新的财政投入重点。

　　责任编辑：徐丽平

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