嘉实基金陈雯雯：精细化投资信用等级债券

　　经历城投债信用危机狂风暴雨般的洗礼后，信用债配置价值日渐凸显。近期新发的信用债票息接近历史次高区间，公司债平均达到6.2%（3-5年期），短融券平均为6.5%，普遍超过6%。

　　嘉实基金公告称，旗下专注信用债投资的嘉实信用债券基金于8月8日到9月9日公开发行。资料显示，在众多债券品种中，信用债收益率一般高于同期限的国债收益率，用来补偿发债企业的信用风险、信用债较低的市场流动性及利息税成本等。

　　“早在2006年，嘉实基金就成立了专门的信用分析研究团队。不少投资人尤其是机构投资者，都希望自己的大类资产中有一只信用债产品。”嘉实信用债券基金拟任基金经理陈雯雯对时代周报记者表示,从长期持有角度来看，目前是投资信用债的好机会。嘉实基金这样一款类纯债基产品，为青睐信用债市场的投资者提供一款精细化投资工具。

　　时代周报：根据中债指数统计，6、7月的下跌幅度是1.66%，今年从年初以来整个跌幅是1.45%，原因何在？

　　陈雯雯：原因主要有二：一是资金面的紧张程度超出了预期。首先是6月中旬，单是市场对于央行上调准备金率是没有预期的，这是属于一个超调。7月份又出现了和市场预期不一致的情况，原因在于6月末银行当月的存款新增大概是将近1.5万亿，存款准备金冻结数增加了很多。由于这块资金无法回到银行系统来，7月份因退款而存款自然下降的预期并未出现，财政存款7月份虽增加很多，但由于预期变得很差，资金利率没有大幅下降。二是CPI的走势超市场的预期。从年初以来，债券市场对于CPI的市场预期是一季度见底，二、三季度逐渐往下，但事实上与债市预期相反。二季度开始认为6月份CPI会上6，这是一个很差的预期，最后就出现了全部的债券品种都下跌的局面。

　　时代周报：信用债券基金除了低门槛、高流动性等优势外，未来还可通过杠杆的操作，提升回报率。如何操作？

　　陈雯雯： 嘉实在信用债上的投资，一直有一个非常稳健并且以价值投资为导向的风格。从债市具体机会看，现在最好的资产是回购，也就是现金资产。现在一个月回购年化收益率是在6%，3个月是6.5%。债券信用分级，必须密集关注整个大宏观经济环境的变化，会对整体信用环境产生怎样的影响。债券的信用风险必须看每一个发行人自己的特点。嘉实4位信用分析人员各有分工，主要涵盖了目前大的行业：房地产、钢铁、煤炭、有色、消费、医药等。这样能让分析团队对各个行业理解深刻，并对行业内的公司比较熟悉。我们会对每个行业从上到下研究，找那些经营状况和财务状况信用风险相对较低的公司。在信用债投资上一定得有长期理念，做好信用评级，严格控制信用风险。发挥自身信用评级特长，真切把握信用质量和合理定价的领域。在此基础上，基金经理再去决定是否去投资信用债券。

　　时代周报：如何看待下半年债市？你们部门曾提出的策略是“鏖战三季度，期待秋冬”，具体该怎么理解？

　　陈雯雯：8月份预期比7月份是要好的。四季度行情会比较好的原因是：第一CPI是加速下降的，到了年末会占到大概4的水平。第二，四季度是传统债券发行的淡季，供需对比也会有所改善。这是主要正面的因素。但为什么不能说四季度会有很大的行情，关键因素就是央行货币政策导向不会变，它会保持一个资金面的平衡，如果它再加一次存款准备金率会是很糟糕的局面了，我们认为这个概率是比较小的。在不再提准备金率的情况下，资金面的平衡能够持续下去。至于如何判断投资时机及投资价值。目前货币和超短债基金这样的现金、类现金基金的投资时点是最好的。往后推一步来展望，这种长期债券存在的基金投资的时机已经到来。从债市的波动周期来看，中国的债券市场熊市约持续两年半到三年，牛市大概是一年到两年的时间，合起来有五年的周期。如果想做大类资产的选择，目前的信用债产品有足够的吸引力。