万家基金2011年8月固定收益投资策略

　　一、经济政策述评：宏观调控政策或处于偏紧转为中性的拐点

　　7月制造业PMI值显示经济景气度继续下行，其中中小企业受货币政策收紧影响处境更不乐观。7月份CPI估算区间在6.2%-6.4%，继续大幅上行的概率不大，维持后期回落判断，8月份上调存准率的概率亦较小，短期调控重点或转为价格调控即利率、汇率的提升，3季度 CPI高位有可能再触发加息一次，但也为年内最后一次。综合来看，宏观政策下半年将对保障房、中小企业信贷等定向宽松，调控由前期偏紧或转为中性。

　　二、债市评述：城投信用风险叠加资金面紧张带来债市急剧调整，后期利率债收益率高位不具有持续性

　　7月份在资金面和城投债违约风险冲击中，债券市场所有品种均出现破位急跌，却不是经济基本面、通胀超预期等因素所致，后期看，这种调整带来的利率债品种高收益率将不具有持续性。

　　三、利率策略：资金面转暖将带来利率债价格的止跌回涨

　　金融债与国债的利差（信用、税收）处于高位，债券期限利差处于低位，随资金面转暖，中长期金融债收益率回落溢价较大。

　　四、信用策略：信用市场的劣币驱逐良币效应

　　8月投资品种主要选择利率产品以及高评级公司债和短融。其中利率产品和短融受资金面影响最为显著，其中短融目前无论从绝对收益还是信用利差来看都处于历史较高水平，收益率曲线极度扁平化，使得短融投资保护程度较好，但由于久期较短，博取短期反弹的价值不如利率产品。

　　在市场资金面有所缓和后，城投债仍面临较大的减持压力。同时目前较差的市场承接能力也导致了大量的城投债无法按时发行，因此城投债接下来还会面临更大的供给压力，并很可能传导至其他低评级信用品种，建议暂时回避。

　　五、可转债策略：等待条款博弈和超跌机会

　　大盘近期难有趋势性的上涨机会，短期内难以获得超额回报，同时波段机会较难把握，不论从配置还是交易角度来看，都不如高评级短融和利率产品。