增持与减仓 产业资本公募基金背道而驰

　　面对剧烈波动的A股市场，各路资金的心态正在悄然发生变化。面对持续调整的股价，上市公司大股东及高管出手增持的例子逐渐增多；在此轮反弹“夭折”之后，公募基金则重归谨慎，多数基金仓位保持在历史中低水平。

　　在目前存量资金“折腾”的市场中，产业资本的进出对 个股走势影响颇大，这使得基金经理对其动向日益敏感。一些在和产业资本博弈中备感掣肘的基金开始高挂“免战牌”，“不能接招，索性绕道而行。”

　　产业资本增持升温

　　随着市场调整到一定阶段，产业资本的动向也发生了一些微妙的变化，增持逐步升温，套现行为在几经起伏之后近期似乎也有放缓迹象。

　　今年以来，由于货币紧缩政策步步紧逼，实体经济面临着资金紧张的窘境，一些上市公司大股东通过二级市场套现来缓解资金压力；与此同时，在大盘持续调整的情况下，持股成本较低的股东也倾向于选择落袋为安。

　　这两方面因素使得今年以来产业资本总体呈现净撤离的状态。统计显示，今年以来有528家上市公司遭到重要股东减持，减持数量合计为48.73亿股，可参考减持金额约709.73亿元，远远高于去年同期；相比之下，今年以来仅有242家上市公司得到重要股东增持，增持数量合计为5.50亿股，增持金额约74.61亿元。

　　不过，随着市场调整到一定阶段，产业资本的动向也发生了一些微妙的变化，增持行为逐步升温，套现行为在几经起伏之后近期似乎也有放缓迹象。

　　诸多市场人士注意到，从今年5月份开始，产业资本增持额环比出现大幅增长。统计显示，5月份有72家上市公司得到大股东及高管增持，共增持9910万股，可参考金额14.77亿元，这个数字已经与今年前4个月的总和相当；在此后的两个月中，产业资本延续了增持势头，6月、7月的增持股份数分别达到8777万股、1.72亿股，增持金额分别达到14.20亿元和20.55亿元。

　　进入8月，股价的下跌进一步引来上市公司大股东们的频频“抄底”，银基发展、北京科锐、申能股份等公司大股东纷纷加入增持之列。除了增持之外，大股东延长锁定期也成为持续看好上市公司的信号之一，南车集团就表示，对于中国南车本月到期的限售股自愿延长锁定期3年。

　　相反，统计显示，5月、6月大股东及高管的减持动能相对前期略有放缓：5月减持的上市公司152家，合计减持7.41亿股，减持金额92.09亿元；6月135家上市公司重要股东共减持5.47亿股，金额为90.89亿元。当然，7月随着市场的反弹，产业资本的套现冲动再次被激发，有161家上市公司重要股东共减持8.48亿股，减持金额达到了123.39亿元。

　　不过，这主要集中在7月的前几周，随着后期市场再次陷入调整，股东减持规模已经连续多周呈现下降趋势。从8月前两周的情况来看，根据统计，仅涉及30家公司1.66亿股、19.46亿元的减持规模。

　　一家大股东限售股即将到期的上市公司董秘对中国证券报记者表示，对公司发展前景还是很看好，既然如此，在目前低迷的市场环境下，“如果不着急用钱，干嘛要急匆匆卖股票？”

　　基金在忐忑中减仓

　　如果说，产业资本增持兴趣越发浓厚从一个侧面说明了产业资本对市场估值吸引力的信心，而经历了上周“过山车”般的行情后，不少公募基金却对市场底部似乎缺乏真正的认同。

　　在此轮大跌前后，公募基金仓位出现了大幅下降。海通证券研究报告显示，剔除未公告2011年二季报的基金，主动管理股票与混合型开放式基金7月29日至8月11日期间的双周平均股票仓位，相比7月22日至8月4日的双周平均仓位，由79.80%大幅缩减至74.03%，减少了5.77个百分点，降至2006年以来的中低水平。

　　分析原因，多家基金公司认为，上周市场受美国信用评级降低及欧债危机的影响暴跌两日，导致基金持股市值大幅缩水，加之7月CPI数据又创新高，市场目前面临多重利空而无利多的局面，短期无上涨动力，因此部分基金或采取了适度调低仓位的方法来降低系统性风险。

　　“我现在的仓位在八成左右，有机会还希望再降一点。”上海一位基金经理在经历了两日暴跌之后对中国证券报记者表示，短期看市场技术形态已经恶化，这个时候不能完全看估值，市场在暴跌之后必然会经历反弹，但远未到最后企稳的时候。

　　一位基金公司的投资总监也透露，其公司旗下几只基金早在大跌前就大幅降低了仓位，目前市场看不到任何向上的动力，甚至下行趋势还会延续。一方面，美欧债务危机已经在一定程度上引发了对世界经济二次探底的担忧；另一方面，由于此前4万亿投资和10万亿信贷所引发的后遗症还没有完全消化，中国未来很难有推出刺激政策的空间。如果美国推出QE3，这将给中国通胀带来新的压力，原先市场所预期的货币政策放松将进一步改善市场流动性的逻辑就不再成立。

　　对于QE3较为担心的基金经理不在少数，他们担忧，如果QE3最终来袭，短期内大宗商品和资源类股票会涨一把，但长期而言对国内经济会构成更大的压力，资本市场也终将被波及。

　　当然也不乏乐观的基金经理，一些基金也在上周前两天的大跌中加仓。一些基金经理认为，目前市场阶段是建仓良机，因而选择逆势加仓。但其中的一部分基金经理也透露，加仓的目的是想在下半周的反弹中选择卖出，博取波段收益。

　　从基金研究机构的报告看，大型基金公司呈现出较为一致的减仓行为。海通证券报告指出，十大基金公司平均仓位为73.56%，相比上期大幅下降了6.18个百分点。

　　上周市场受美国信用评级降低及欧债危机的影响暴跌两日，导致基金持股市值大幅缩水，加之7月CPI数据创新高，市场面临多重利空，部分基金或采取了适度调低仓位的方法来降低系统性风险。

　　分歧中A股走向何方

　　事实上，对于每一次市场的剧烈波动，各路投资者都有着不同的解读逻辑，这一次在众语喧哗中A股又将走向何方？

　　在一些人士看来，“产业资本来了，底部还远吗？”采用这种逻辑的人认为，产业资本处于企业经营第一线，最先感知经济、行业、企业运行状况，其对股价走势的判断力高于市场平均水平。而在历史上，自股权分置改革以来，市场上曾经有过三次著名的产业资本增持事件，后来都证明，市场短期内都将探明底部并迎来非常可观的上涨行情。

　　的确，每一次产业资本大举减持或增持所形成的合力，正日益受到金融资本的重视。在5月份产业资本一轮增持潮过后，就有基金公司发表观点指出，产业资本增持流通股票，逻辑非常简单：二级市场股价已经低于公司内在价值。产业资本增持浪潮过后，市场会逐渐形成底部。

　　不过也有基金经理担心，产业资本增持固然能够强化市场对于“估值底”的信心，但整体而言，由于实体经济资金较为紧张，产业资本仍处于净减持的状态，这在存量资金折腾的行情中杀伤力较强。而从今年前几个月的情况来看，产业资本减持力度与市场冷暖不无关联，在市场低迷的时候，产业资本套现冲动会有所弱化，但是待到行情稍有好转，减持苗头又会再起。而且，8月份为半年报出台的密集期，控股股东的减持行为减少与此也有关系。总体而言，产业资本现阶段给予市场的压力成分更重一些。

　　显然，相对于增持，对于产业资本的减持，基金的神经要更为敏感一些。一段时间以来，作为二级市场的投资者，产业资本的超强话语权已经引起机构投资者相当程度的担忧，基金不能不对大股东减持保持高度的警惕。

　　落实到具体个股，在产业资本和金融资本博弈中备感掣肘的一些基金已经选择了回避和远离。上海一位基金经理指出，对于有减持预期的公司，“在买的时候就尽量不碰”，如果不能接招，索性绕道而行。而另一位基金经理则表示，对于有此类预期的公司不会一刀切，但会重点下工夫看基本面和流动性，而对于创业板公司的减持则尤其需要警惕，甚至一些“微型牛股”也以尽量回避为佳。

　　还有基金经理指出，产业资本增持考虑更多的是估值因素，并且持有期限也较长，因此着眼点可以更长远一些；但对于基金而言，短期的趋势也不得不考虑，而短期内市场走向何方确实具有极大的不确定性。

　　产业资本增持固然能够强化市场对于“估值底”的信心，但整体而言，由于实体经济资金较为紧张，产业资本仍处于净减持的状态，这在存量资金折腾的行情中杀伤力颇强。

　　作者：黄淑慧 (来源：中国证券报)