我国资本市场或多或少地打上了政策决定的色彩，从2007年至今，市场的拐点到来多次伴随着政策基调的转换，这其中无论是货币政策抑或是财政政策，对股市的影响是显见的：2007年“5.30调税”按下牛头、2008年“四万亿刺激计划”推动反转、2009年“货币政策动态微调”、2010年“地产调控”引发市场急跌，再到近期的温总理“通胀可控”的署名文章，无不印证这一逻辑。既然资本市场是资金的博弈平台，那么政策主导的内在逻辑就不难理解，政策其实代表了政府部门对经济基本面的看法。
不过，与以往不同的是，2011年的A股市场，在中国经济放缓但仍处于略高于潜在产出水平区间时，政府对经济增速的担忧远低于市场预期，而“控通胀”则始终被放到了头等重要的位置，对政策预期的悲观很大程度地左右了市场的情绪与行情的演绎，也正因此市场对较低的估值水平、相对良好符合预期的中报业绩视而不见，弱势整理下却对海外市场的利空格外敏感，恐慌情绪蔓延。展望下半年的A股投资，哪些因素与市场的预期差将大概率地左右市场走势呢？
与市场的普遍理解不同，在当前情形下，我们更为担忧的或许应该是经济增速的逐渐放缓而非仅仅市场聚焦的通货膨胀。通胀的过度反应或许已在6月的下跌中表现得淋漓尽致了，一个倒U型的通胀走势也已在预期之内，伴随经济的放缓甚至全球二次探底的风险加大，通胀有望很快成为过去。就目前而言，猪肉价格7月下旬呈小幅回落，但新涨价因素中禽蛋类价格持续有明显攀升，同时非食品价格走势基本高位持稳。尽管因为有基数效应，3季度CPI仍可能高位震荡，但因为货币政策并未显著放松，经济仍呈下行态势，通胀预期很快将得到改善。
如果说三四季度伴随着经济增速见底，通胀见顶，货币政策微调改观或对A股投资提供局部趋势性机会，那么为何市场对此如此悲观，仅仅是因为美国评级的下调吗？显然这其中还有另一股预期扮演着更为重要的作用，那就是对经济增速的担忧。投资数据从6月开始显著出现了下滑，而在二三线城市限购的新一轮调控下，商品房投资很可能进一步减速，保障房投资窘于融资困难，高铁投资则在事故后面临部分延缓暂停的局面。而另一方面，出口预期在欧美债务危机缠绕的时候也迅速恶化，出口和投资共同拉动的经济发展模式再次面临挑战。
或许有人会问，不是还有政策放松吗？是的，相比全球的发达经济体，中国的政策腾挪空间是显著存在的，甚至很大。但是这同时面临了三大挑战。其一，从上个月公布的数据可发现，上半年经济增速稳健，甚至在月调准备金、隔月加息的大背景下堪称完美表现，与“十二·五”7%的增速目标也相距甚远，何谈放松？其二，6月末的放松预期被市场证伪，政府表态控通胀仍是首要任务，短期这样的预期不可能重演。其三，即使政策放松了，再实施一次2008年大危机的信贷投放或是四万亿刺激，真的还能奏效吗？或许又是在重复老路而已，与中央定下的调结构和产业升级的目标背道而驰。
回过头来看，在这样经济增速放缓确定，而政策放松无望或无用的担忧下， 股市近期的表现也就不难理解了。不过是不是股市将漫漫熊途毫无转机呢？我们认为其实也不必过于恐慌，在欧美危机或衰退释放恐慌情绪后，预期大宗商品价格会显著回落，国内通胀水平也将回到一个合理的水平，我们只需要确认经济增速放缓到一个合理水平，届时，通胀问题已然解决，政策有了更大的空间，或许将有新的助推动力再次激发国内的内生增长。
责任编辑：徐丽平
关注官方微博：
推荐到 来源交银施罗德基金)
(责任编辑：Newshoo)
来源：基金买卖网
上网从搜狗开始
